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【6月16日】本轮6只新股深度分析

(2017-06-23 10:42:30)
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杂谈

本轮新股重点关注:旭升科技、佩蒂股份;一般关注:大元泵业

一、岱美股份(603730)

1.公司简介

上海岱美汽车内饰件股份有限公司主要从事乘用车零部件的研发、生产和销售,是集设计、开发、生产、销售、服务于一体的专业汽车零部件制造商。公司已与众多国内外整车厂商建立产品开发和配套供应关系,客户包括通用、福特、克莱斯勒、大众、标致雪铁龙、三菱扶桑等国外主流整车厂商,以及上汽、一汽、东风、奇瑞、长城等国内优势汽车企业。

2.行业信息

由于通用、福特、丰田等跨国汽车公司的生产经营由传统的纵向一体化、追求大而全的生产模式逐步转向精简机构、以开发整车项目为主的专业化生产模式,大型跨国企业在扩大产能规模的同时,大幅降低了零部件自制率,取而代之以与外部零部件生产企业形成基于市场的配套供应关系。因此,原有的整车装配与零部件生产一体化、大量零部件生产企业依存于单一整车厂商以及零部件生产地域化的分工模式已发生改变,国际汽车零部件供应商正走向独立化、规模化的发展道路,这一趋势大大推动了汽车零部件行业的发展。

当前全球汽车零部件产业由美国、德国、法国及日本等传统汽车工业强国主导,国内零部件生产企业在国际市场的力量仍显薄弱。根据美国汽车新闻(AutomotiveNews)发布的2015年全球OEM市场零部件供应商排名,日本、欧洲和北美的供应商在前50强占据绝大多数。随着国内汽车消费市场的迅速崛起,国际领先的零部件生产巨头纷纷涌入中国市场并积极实施本土化战略。

2009年我国汽车零部件及配件行业的收入规模为12101亿元,到2015年增长至32117亿元,复合增长率高达17.67%。

同时,受益于国家政策的支持以及汽车零部件采购的全球化趋势,我国汽车零部件的出口也快速增长,成为主要的汽车出口产品,其中以向美国、日本、欧盟等汽车工业发达的国家和地区出口为主。2009年我国的汽车零部件出口金额为254.74亿美元,到2015年达到536.83亿美元,复合增长率达13.23%,不过15年同比下滑了约10%。

3.业务分析

公司生产的汽车零部件产品主要包括遮阳板、座椅及头枕、转向盘和顶棚中央控制器等。公司在全球遮阳板细分市场居于领先地位。多年来,公司不但积累了丰富的客户资源,而且获得了客户的广泛认同。

目前公司在遮阳板领域处于行业领先地位,在头枕和顶棚中央控制器市场具有一定的竞争优势。

目前,公司在上海、舟山、天津等地建设有生产基地,并在美国、德国、韩国、墨西哥等地设立了境外销售和服务网络。公司已成功实现与整车厂商技术开发的同步化、配套产品的标准化以及售后服务的一体化,在全球汽车产业链中的地位得到不断提升。公司提供的产品及服务质量居于国内领先水平,并曾先后荣获通用全球优秀供应商、大众全球A级供应商、克莱斯勒战略供应商、福特全球Q1供应商、佛吉亚优秀供应商等荣誉称号。

公司立足于提高产品质量和技术水平不断拓展市场,近年来在遮阳板保持领先地位且市场占有率稳步提高的同时,头枕和顶棚中央控制器的市场占有率也不断提升。2014年至2016年,公司主要产品的市场占有率如下:

【6月16日】本轮6只新股深度分析

​报告期内,公司主要产品的销售情况如下:

【6月16日】本轮6只新股深度分析

​通用系的公司是岱美的第一大客户,合计贡献了约25%的营收,江森自控系、李尔系以及安通系约各占10%。

4.财务状况

2014-2016年公司的营收分别为20.0亿、23.3亿和27.4亿,同比增速依次为16.6%、16.4%和18.0%。2017年第一季度,公司的营收为7.33亿。

净利润方面,14-16年分别录得2.28亿、3.17亿和4.45亿,同比增速依次为16.4%、39.2%和40.1%。17Q1的净利润为1.38亿。

15、16年公司的利润增速显著高于营收增速,主要原因是销售毛利率提高(汇率贬值)的同时公司的期间费用率在下滑,使得公司的净利率在不断提高。17Q1公司的毛利率提升至37.9%,拉动公司的净利率提升至18.9%,较16年增加了2.7个百分点。

截止到2017年3月底,公司的净资产为15.4亿,总资产为26.5亿,其中货币资金为3.46亿,应收账款为5.67亿,存货为6.7亿。负债方面,公司的短期借款为3.72亿,应付款为2.83亿。

公司的现金流状况还算不错,14-16年分别录得净额为2.18亿、3.49亿和3.23亿。

5.募投项目

本次IPO公司计划募集11.2亿资金,其中7.27亿用于汽车内饰件产业基地建设项目,9000万用于研发中心技术建设项目,剩余3亿用于补充流动资金。

6.风险点

岱美股份实际控制人为姜银台及其子姜明。父子二人直接与间接合计控股89.42%,处于绝对控股地位。

7.结论

岱美股份是一家不错的汽车零部件供应商,过去几年公司的营收及利润实现了稳定的增长,市场占有率不算很低,且有提升空间,公司资产质量也算可以,现金流状况不差。不过,公司产品的技术门槛并不是很高,发明专利只有3项,因此公司产品更多的还是成本优势,从估值上来看,横向对比的话岱美股份很难出现良好的投资机会。综合而言,不建议跟踪关注该股。


二、旭升股份(603305)

1.公司简介

宁波旭升汽车技术股份有限公司主要从事压铸成型的精密铝合金汽车零部件和工业铝合金零件的研发、生产、销售,产品主要应用于新能源汽车行业及其他机械制造行业。公司主要致力于新能源汽车和汽车轻量化领域,主导产品是新能源汽车变速系统、传动系统、电池系统等核心系统的精密机械加工零部件。公司通过以精密铝制零部件应用来实现节能减排,提高新能源汽车的整体性能。公司拥有先进的轻量化新能源汽车零部件的设计、研发能力,已成为新能源汽车国际领军企业特斯拉的一级供应商和杰出合作伙伴,并与多家新能源汽车企业开展合作。

2.行业格局

汽车零部件是铝压铸件最主要的应用领域, 约占全部铝压铸消费量的 70%。

截至 2014 年末,规模以上汽车零部件生产企业达 1.1 万家,汽车零部件全行业生产企业更是为数众多,与整车行业高度集中形成鲜明对比。汽车零部件行业集中度低,前 30 家主要零部件集团企业产值只相当于全行业的 20%。

2014 年,我国压铸件产量为 260 万吨,是 2001 年的 5.2 倍,2015 年铝合金铸件产量较上年又增长了 4.27%。2014 年以来,随着整车市场趋于平稳,汽车零部件市场同样迎来行业调整期,整体增长趋缓。我国 2015 年汽车零部件出口额 619.17 亿美元,同比下降 4.18%,进口额320.65 亿美元,同比下降 14.61%。不过2016年又有所复苏。

3.业务分析

公司主要从事压铸成型的精密铝合金汽车零部件和工业零部件的研发、生产、销售,产品主要应用于新能源汽车行业及其他机械制造行业。公司主要致力于新能源汽车和汽车轻量化领域,主导产品是新能源汽车变速系统、传动系统、电池系统等核心系统的精密机械加工零部件,公司主要产品包括铝压铸精密汽车零部件和工业零部件, 主要应用于新能源汽车、传统汽车、工业用品等领域。

主要产品示意图:

【6月16日】本轮6只新股深度分析

​公司出口的产品主要为铝制汽车零部件。2016 年公司产品出口收入占主营业务收入比例为 75.16%,产品主要出口地为北美。目前美国关税税率为 2.5%。公司出口的汽车零部件没有遇到反倾销、反补贴调查等壁垒。

竞争力

主要竞争对手有广东鸿图科技股份有限公司,广东鸿特精密技术股份有限公司,苏州春兴精工股份有限公司,广东文灿压铸股份有限公司,爱柯迪股份有限公司。

公司是国内较早开发新能源汽车铝制零部件的企业之一,在 2014 年与特斯拉全面合作,供应传动系统、悬挂系统、电池系统等核心系统零部件, 并进一步将零件组装为油泵等总成部件, 延伸了公司产业链,建立了同步研发、共同成长的牢固合作关系。

公司具有独立的压铸模具设计与制造能力,引进或自主开发形成了汽车配件摩擦搅拌焊、新能源汽车电池系统壳体、新能源汽车变速箱箱体及总成生产技术等核心技术。

目前具有自主设计的新能源汽车零部件装配生产线。共计获得了 4 项发明专利和 60 项实用新型专利。16年公司研发费用率3.3%,比较少。

公司的研发能力非常低,一方面是因为铝合金模具行业非常成熟,二是公司产品品类非常少,就是给特斯拉专门定制的,三是特斯拉看中的是他的成本较低,可能技术并没有太高的优势可言。

4.财务状况

14-16年,公司营业收入分别为1.88亿元,3.51亿元,5.69亿元,增速为21.58%,86.53%,62.25%。净利润分别为3427万、8050万、20362万,增速高达49%、135%、153%。

其中,汽车类产品占比由25%提升至68%,是收入增长的主要来源。而工业零件产值基本无增长,占比由60%回落至22%。汽车零件迅速增长的原因是2014 年以来,公司成功为特斯拉量产供应新能源汽车相关零部件,逐步从供应新能源普通零部件扩展到传动系统、电池系统等核心零部件,2015 年以来销售收入增长迅速。公司的外销业务也是从2014 年的 28.81%上升至 2016 年的 75.16%。 16年,特斯拉的采购额占据汽车类业务的76%。

同期毛利率为31.34%,41.7%,49.43%,14年以来稳步上升,同行业处于较高水平。净利率18.23%,22.95%,35.78%,随着毛利率快速提升,因此16年净利润达到2.04亿元。公司成功开拓特斯拉等新能源汽车客户后,销售收入和毛利均快速增长,为主营业务贡献了较大比例的毛利,一切的成果基本都来自于成为特斯拉的御用供应商。

16年期间费用率减少6%至7.25%,共计0.41亿,费用率大幅改善。一方面是财务费用降低5%(汇兑收益),一方面是管理费用由0.46亿元减少至0.38亿元,而销售费用继续维持低位,毕竟该公司不需要太多的销售。

公司在16年的应收款大增43.67%至1.48亿元,应收款增速持续小于营收增长,账龄99%为1年内。存货0.79亿元,增速与绝对值都比较低。应付票据增加了一倍至0.96亿,应付帐也大增36%至0.83亿,看来公司对上游还是有话语权的。周转率基本维持不变,因此摊薄ROE上升14%至39.44%,资产质量不错。

16年公司货币资金0.99亿,增加了0.8亿,短期借款只有0.16亿,由于应收款增速较低,且利润高速增长,公司2016年经营现金流量为2.47亿元,高于净利润,账面资金很充裕。

5.募投项目

此次上市预计募集6.5亿,分别用于:轻量化及环保型铝镁合金汽车零部件制造项目49030万元、铝压铸民用件生产技改项目5514万元、铝镁合金产品及精密压铸模具研发中心建设项目 5900万元、新能源汽车配件装配生产线项目4532万元。

公司在16年时产能接近峰值,项目扩建有助于提高产能以及销售额。

6.风险点

公司作为特斯拉的专用供应商,主要成绩均来自于特斯拉采购。如果没有自身不可替代的技术,一旦丢失供应商的地位,公司业绩将一落千丈。

公司的研发投入,以及科研实力优势并不明显。作为特斯拉这样的新能源厂商,对于技术的要求应当是很高的。

7.结论

新能源汽车零部件制造,行业是有广阔空间的。从业绩上看,公司过去几年傍大款业绩高增长,盈利能力和资产质量也很不错。风险点是供应链太狭窄,过于依靠特斯拉,如果不能广泛开发客户以及建立其他的销售渠道,风险会越来越大。总的来说,作为A股正宗的特斯拉概念,业绩又是爆发式增长,建议关注。


三、国科微(300672)

1.公司简介

湖南国科微电子股份有限公司(“国科微电子”)成立于2008年,总部设在长沙,并在成都、上海、深圳、北京设有研发中心或分子公司,现有研发团队500多人,是首家获得国家集成电路产业投资基金注资的集成电路设计企业,也是首家承接国家科技重大专项的湖南集成电路企业。国科微电子每年将销售收入的30%用于研发,长期致力于广播电视、安防监控、固态存储、物联网等领域大规模集成电路及解决方案开发,先后推出了NDS高安解码芯片、H.265高清芯片、高端音响芯片、高端固态存储控制芯片、高清安防监控芯片等一系列拥有核心自主知识产权的芯片,在多个领域填补国内空白、实现替代进口。

2.行业格局

广播电视系列芯片产品:

【6月16日】本轮6只新股深度分析

​智能监控芯片:智能网络摄像机(Smart IP Camera) SoC芯片是智能监控网络摄像机的核心。高性能存储系列芯片是公司正在重点研发的自主可控芯片。高性能存储系列芯片的主要产品包括固态存储控制器芯片、固态硬盘、固态存储系统及解决方案等。

公司做的是设计,集成电路设计企业负责设计和研发芯片,将芯片版图交由晶圆制造厂商生产,然后将晶圆交封装测试企业加工制成最终芯片产品,最后由集成电路设计企业直接或通过经销商向整机制造企业销售。

公司的广播电视系列芯片采用 CA 高级安全技术,安全要求高,该类芯片和方案产品通过认证并实现量产时间会长达 2 年以上,时间成本高。晶圆制造厂商、封装测试厂商为集成电路设计企业的上游,整机制造企业位于产业链下游

从广播电视系列芯片市场容量和发展前景来看,截止到 2015 年,我国家庭电视用户总数约为 4.23亿户,其中有线电视用户数约占 56.90%; IPTV、 OTT 等网络电视用户比例分别为 8.94%和 9.15%;卫星电视分布于有线未通达的农村地区,用户约占 39.09%;国标地面无线覆盖的用户与有线电视用户重叠,分布在城市或城郊地区,约占9.48%。

智能监控芯片方面,我国已成为全球最大的视频监控市场。2014 年我国视频监控设备市场规模为 57.07 亿美元, 2018 年将突破 100 亿美元,2014-2019 年复合增长率为 15.7%。

3.业务分析/竞争力

公司是国家高新技术企业和经工业和信息化部认定的集成电路设计企业,长期致力于大规模集成电路的设计、研发及销售。目前,公司已成为国内广播电视系列芯片和智能监控系列芯片的主流供应商之一。重点开拓以广播电视、智能监控、固态存储以及物联网领域为核心的产品市场,并适时向其他合适的集成电路领域拓展。

公司采用集成电路设计企业国际通行的 Fabless 模式,将研发力量全部投入到集成电路设计和质量把控环节。集成电路产品的生产、封装、测试工作全部委托第三方厂商或机构完成。主要产品为广播电视系列芯片和智能监控系列芯片。

主要竞争对手包括北京海尔集成电路设计有限公司,上海高清数字科技产业有限公司,杭州国芯科技股份有限公司,海思半导体有限公司,安霸股份有限公司等。公司已获得授权发明专利共 17 项。公司16年研发费用率21.34%,投入非常高。

2011年,公司研发的支持中国直播卫星标准的解调解码 SoC 芯片 GK6105S投放市场,成为了―村村通‖、―户户通‖机顶盒市场的主流方案。公司在直播星芯片领域处于龙头地位。其中 GK6105S 芯片荣获 2015 年第十届―中国芯‖最佳市场表现奖。2016 年国内安防行业 IPC 芯片消耗量约为 1.56 亿颗,可大体测算公司的 IPC 芯片的市场占有率约为 8.3%左右。

4.财务状况

14-16年,公司营业收入分别为1.81亿元,3.67亿元,4.89亿元,增速为112.94%,103%,33.22%。14及15 年广播电视系列芯片销售收入增长迅速,主要原因是2014 年四季度户户通零售市场的放开,直播卫星用户开户数量迅猛增长。2015 年上半年直播卫星新增用户数量超过 1000 万户,超过前几年的直播卫星户户通用户增长数量总和,直播卫星机顶盒销售数量的迅速增长导致公司的广播电视系列芯片销售收入同比增幅较大。因此也导致两年营业收入翻倍增长。

16年电视芯片销量大减,是因为广电总局计划于 2017 年上半年正式推出户户通第四代直播卫星机顶盒,逐步对已有市场进行换代升级。直播卫星机顶盒生产厂家减少了户户通第三代直播卫星机顶盒的产量,从而减少对直播星标清系列芯片的采购量。16年,公司智能视频监控系列芯片 GK7101、 GK7102、 GK7101S、 GK7102S 陆续量产并投放市场,形成了较为完整的监控产品线,具备了较强的市场竞争力。销售额大幅提升,成为新的业绩增长点,也缓解了因电视芯片衰落带来的营业额下滑冲击。

【6月16日】本轮6只新股深度分析

​同期归母净利润0.4亿元,0.42亿元,0.51亿元,增速为308.99%,4.51%,23.15%。15年广播芯片毛利率48.75%,因为单价降低减少了8个点,营业成本增长过快,因此净利润没有明显增长。

同期综合毛利率为56.53%,47.51%,50.28%,净利率为19.02%,10.14%,10.13%。15年是因为广播电视芯片单价下调,毛利下降。16年成熟广播电视芯片业务减少,而低毛利率的智能监控芯片业务占据比重上升,因此毛利净利持续下滑。

期间费用率为43.28%,39.19%,39.85%,略微改善。其中16年管理费用率为30%,销售费用率11%,均随营收增长,但管理费用增长速度低于销售增长。而财务费用持续降低,汇兑收益的缘故。管理费用高是因为研发费用高,16年研发费用高达1亿元。

16年末应收帐1.28亿,增长约50%,主要客户为下游经销商,账龄全部为1年以内。存货达到1.44亿,增长60%,主要是委托加工物资增加幅度较大,库存商品很少。应付账款0.78亿。近三年来,存货资产等周转率均大幅降低,因此16年公司经营现金流只有0.09亿,同时ROE大幅下滑:14年ROE还有24.73%,16年已下滑至7.19%,资产质量下滑非常严重。

16年公司货币资金由0.87亿大增至3.1亿,因为2015年时集成电路产业基金对公司投入资本 4 亿元,公司短期内货币资金金额较高,因此购买了部分保证收益型结构性存款,16年存款到期并未继续购买,所以货币资金大增。没有短期借款,账面资金是充裕的。

5.募投项目

此次上市预计募集6.74亿,分别用于:补充流动资金20000万元、智能视频监控芯片研发及产业化项目14938.29万元、高性能存储芯片研发及产业化项目19900.04万元、新一代广播电视系列芯片研发及产业化项目12553.04万元。

6.风险点

广播电视芯片业务对政策依赖性过强,本身也属于夕阳产业,难以有提升空间。

主要业务衰败速度较快,新的盈利增长点还未完全成形。

费用率高,周转率不断降低,盈利能力堪忧

7.结论

公司的广播电视芯片业务是夕阳行业,公司积极转型,智能监控芯片有不错的发展空间。公司当前处在转型期,各项营业数据下滑十分严重,不确定性较高,不建议关注。


四、大元泵业(603757)

1.公司简介

浙江大元泵业股份有限公司成立于1998年。位于中国水泵之乡温岭市泽国镇。公司专业致力各类农用、家用、以及工程建筑用、化工用、船用等多领域的电泵、太阳能泵的研发、制造和销售。公司是高新技术企业、省级企业技术中心、水泵国家标准起草单位、中国农机行业甲壹级单位、同时,产品获专利多项。主导的“大元”牌、“新沪”牌水泵已有多个销售服务网点遍布全国,并出口欧美、东南亚、中东等国家和地区。

2.行业信息

泵的种类繁多,依据不同的标准可以划分为不同种类。按照驱动方式的不同,可将泵分为电动泵、涡轮泵、手动泵等;按照工作原理不同,又可分为离心泵、旋涡泵、混流泵、轴流泵、容积泵、真空泵和射流泵等;按照工作介质的不同,则可分为水泵、气泵、真空泵等;而按照应用领域的不同,可分为农用泵、市政给排水用泵、化工用泵、矿业用泵、电力用泵等。本公司的产品主要为小型潜水电泵、井用潜水电泵、陆上泵等农用水泵和应用于热水循环、制冷和化工领域的屏蔽泵。

我国泵行业近年来一直保持着产销两旺、高速发展的状态。报告期内,我国泵行业产能高速增长,2012-2015年复合增长率高达20%(数据来源:中经网产业数据库)。根据农机协会排灌机械分会的统计,2014年我国1.24亿台泵中,各类潜水电泵约2000万台,其中井用潜水电泵超过300万台。

国内厂商方面,截止2015年6月,泵行业中规模以上企业达1312家,与发达国家成熟市场相比,我国泵行业集中度仍较低,市场地位显著突出的综合性泵业集团较少。特别是在农用水泵领域,根据农机协会排灌机械分会的统计,全国水泵生产企业超过6000家,而规模达到亿元以上的企业不足30家,市场占有率超过2%的企业则更少。绝大多数企业规模较小,年产值从几百万元到几千万元不等,而且尚未建立全国性的销售渠道网络,销售往往集中在一个或几个局部市场。

3.业务分析

公司主要从事各类泵的研发、生产和销售。公司产品主要分为两个大类:小型潜水电泵、井用潜水电泵、陆上泵等农用水泵和应用于热水循环、制冷、化工等领域的屏蔽泵。

报告期内,公司按照产品进行分类的主营业务收入情况如下:

【6月16日】本轮6只新股深度分析

​公司产品主要分为农用泵和屏蔽泵两大类别,农用泵主要应用于农业生产、农民生活取水以及城镇居民及企业取水过程。由于农用泵为公司传统业务,产品质量较好、销售范围广,所以收入比重一直较高且规模稳定增长。2014年、2015年和2016年,公司农用泵的增长率分别为6.15%、9.18%以及8.89%。公司的农用泵主要包括井用潜水电泵、陆上泵和小型潜水电泵等产品。其中由于考虑到我国大部分地区地下水水位下降等行业变化原因,公司加大了井用潜水电泵产品的投入和推广。公司2014年、2015年和2016年,井用潜水电泵的增长分别为11.13%、26.33%和12.92%,高于公司农用泵产品的整体增长水平。

公司的屏蔽泵类产品是一种无密封循环泵,凭借结构紧凑、振动与噪声小、效率高、安全无泄漏的优秀性能,近年来公司屏蔽泵被广泛的应用于壁挂炉、空调、化工、军工、航天等各个行业。公司屏蔽泵类产品报告期依靠较高的技术含量和良好的产品质量实现了收入的较快增长,2014年、2015年和2016年,公司屏蔽泵产品年增长率25.46%、11.14%和42.03%。其中,热水循环屏蔽泵占屏蔽泵类泵的80%以上,2014年、2015年和2016年,分别增长了25.28%、16.22%和46.71%,主要是受益于―煤改电‖、―煤改气‖政策,对下游燃气壁挂炉、空气源热泵等行业起到了促进作用,加之前期市场的积累,使得公司热水循环屏蔽泵在2016年销售额快速提升。

公司是我国最早生产泵类产品的企业之一,公司深耕国内市场,具有较强的市场竞争力。2014年和2015年和2016年国内市场的销售收入占公司的营业收入的比例分别为60.69%、63.89%和63.88%。

在国际市场中,公司产品通过ODM或自主品牌的形式主要销往中东、欧洲和非洲等地。近年来,虽然国际经济形势依然没有大的好转,且国内生产成本上升导致中国制造业整体外贸竞争力下降,但是随着公司在国际市场上品牌影响力逐渐增强,公司持续开发了德国威能、美国富兰克林等国际大客户,公司外国市场2014年、2015年和2016年分别实现了18.80%、0.81%和20.65%的增长。

报告期内,公司外销市场销售的主营业务成本占公司主营业务总成本的比例高于国际市场销售营业收入的比重,其原因是公司销往国际市场部分产品为贴牌生产,国内产品基本为自主品牌产品且自主品牌有一定的品牌溢价所致。

由于我国泵行业的行业集中度较低,单一厂商的市场占有率均较小,本公司属行业内占据规模优势的厂商。2012 年、2013 年、2014 年公司整泵产品产量分别为 156.93 万台、171.31 万台和 205.49 万台,占全国泵总产量的比例分别为1.85%、1.83%和 1.66%,逐年下滑。市占率下降的主要原因系近年来我国泵行业发展较快,整体产量自 2012 年的 8500 万台到 2014 年的 12403 万台,增长超过 45%,而公司由于受到融资渠道限制,产能扩张较慢,产量增幅较小。

4.财务状况

2014-2016年公司的营收分别为5.83亿、6.37亿和7.67亿,同比增速依次为9.2%、20.5%和41.2%,2017年第一季度,公司的营收同比增长了41.2%至2.03亿。

公司16年营收增速很快主要是屏蔽泵产品增速较快,热水循环屏蔽泵占屏蔽泵类泵的80%以上,2014年、2015年和2016年,分别增长了25.28%、16.22%和46.71%,主要是受益于―煤改电‖、―煤改气‖政策,对下游燃气壁挂炉、空气源热泵等行业起到了促进作用,加之前期市场的积累,使得公司热水循环屏蔽泵在2016年销售额快速提升。

净利润方面,公司14-16年分别录得0.51亿、、0.65亿和1.23亿,同比增速依次为27.6%、26.7%和89.8%,2017Q1公司净利润同比增长了67%至0.31亿。

报告期内公司的利润增速明显高于营收增速,主要是高毛利率产品的占比提升、原材料价格大幅下滑,提升带动了净利率的提升。2014-2016年公司的销售毛利率分别为26.8%、28.5%和33.8%,同期销售净利率分别为9.43%、10.2%和16.0%。2017年Q1,公司的毛利率为31.0%,较16全年的毛利率有所下滑。

公司净利率大幅提升,ROE也提升较快,高达43.5%,与同行业相比,处于较高的水准。

【6月16日】本轮6只新股深度分析

​截止到2017年3月底,公司的净资产为3.14亿,总资产为6.04亿,其中货币资金为8300万,应收款为1.15亿,存货为1.45亿。公司的应收款和存货在近几年呈现稳步增长趋势,但绝对值尚在可控范围。负债方面,公司的短期借款为6900万,应付账款为1.03亿。

2014-2016年公司的经营活动现金流净额分别为4900万、5600万和6400万,16年现金流大幅低于净利润,主要是存货及应收款增加较多。

5.募投项目

本次IPO公司计划募集4.32亿资金,其中2.17亿用于年产120万台农用机水泵jishu改造项目,1.3亿用于年产72万台屏蔽泵扩能项目,3500万用于技术研发中心建设项目,剩余5000万用于偿还银行贷款。

6.风险点

新旧两版招股书中所包含的2014年前五名供应商名单中竟然存在两家公司的名称异常。其中,新版招股书中显示2014年第四名供应商为“含山县大力精密机械有限公司”,采购金额为953.35万元;第五名供应商是“浙江兆隆合金股份有限公司”,采购金额为910.42万元。而在2016年1月报送的旧版招股书中披露,2014年第四名供应商则为“江阴市华士金属材料制品厂”,采购金额为818.59万元;第五名供应商是“大元金属”,采购金额为814.35万元。

7.结论

过去几年,公司的营收实现了稳定增长,利润方面,靠着原材料价格下滑和高毛利率产品的提升,公司的毛利率不断提升,从而使得利润增速表现较为良好。在我国泵业是一个集中度很低,竞争非常激烈的行业,与同行业的上市公司相比,公司的毛利率和净利率从原来落后到现在实现了赶超,从这一点来看公司具有不错的竞争力。2017Q1公司的毛利率环比出现下滑,过去几年毛利率的上升趋势或就此扭转。综合而言,大元泵业还算是一家不错的公司,但在上市后的短中期内要出现良好的投资机会是比较困难的,未来如果估值较低则可以关注该股。


五、凌霄泵业

1.公司简介

广东凌霄泵业股份有限公司主要生产不锈钢泵、康体娱乐泵、清水泵、潜水泵、管道泵、电机等系列产品,是国内小型民用电泵和工业配套电泵规模最大的制造商之一。有着40多年专注制造电泵的经验,凭借对产品核心技术的掌握,目前我司已成为世界最大的按摩浴缸泵、SPA泵制造商。公司产品畅销全国和出口到世界100多个国家和地区。

2.行业信息

离心泵按照应用领域可分为民用离心泵和工业用泵。随着全球经济的发展以及离心泵制造工艺技术水平的不断进步,越来越多的民用领域开始采用专用离心泵实现流体改流或增压,目前全球约95%的离心泵应用于民用领域。发行人的民用离心泵产品主要是采用电机驱动的电泵,广泛应用于水上康体及卫浴、楼宇暖通和给排水工程、污水处理及排洪防涝等市政工程、农村及城镇饮水安全工程、农业水利及商业配套等民用领域。基本上存在液态介质输送或者增压要求的领域,就存在对离心泵的需求。

根据IHS发布的相关数据测算,2014年国内民用离心泵销售量为1,188万台,占全球的比例为27.55%,预计2019年将达到1,474万台,占全球的比例将达到28.37%,期间年复合增长率为3.65%。

我国泵行业制造商数量众多,但总体技术水平参差不齐,装备水平差距较大,大多数企业没有形成品牌竞争力和规模化生产能力,产品的技术水平和质量稳定性较低。由于本行业进入资金门槛较低,产品市场需求量大,因此我国泵行业生产厂商众多,集中度较低。在泵行业重要的细分市场领域,市场份额越来越向几个优势企业集中。随着水泵企业未来不断加大产品创新、技术更新、渠道建设和品牌维护的投入,行业内的优势企业只有在保证产品质量的前提下,不断扩大规模降低生产成本、费用,才能进一步抢占市场份额。

3.业务分析

民用离心泵市场需求较大,市场竞争激烈,为适应公司“多订单、小批量”的竞争特点,同时考虑公司地理位置较为偏僻,距离大宗原材料集散中心较远,公司采购呈现日常采购与储备采购并重的情况;另外,公司不同客户的产品具有不同的设计参数和外部特征,产品差异较大,公司生产呈现以“按订单生产”为主,“安全库存”为辅的情况,同时为提高经营效率,实现专业化、标准化、柔性化和扁平化的生产组织,公司的生产组织采取核心部件及工艺自主生产,非核心部件及工艺通过外协加工的方式;为适应市场竞争,公司以提高产品适配性为主要竞争优势,总体上呈现以直销为主经销为辅的特征。

报告期内,公司国内经销收入比重较高,主要系外销的水泵产品以为境外大客户终端产品提供水泵配套销售或通过ODM(贴牌)方式直接销售给品牌客户商为主,境外主要客户包括美国Sundance、美国Watkins、美国Masco、法国Aqua、法国Wilo、法国ACIS等,仅有少量客户经销公司自有品牌产品;在国内销售上,针对不同产品采用不同的销售模式,其中,塑料卫浴泵产品主要为康体卫浴生产企业的产品配套,采用直销模式;通用泵产品主要为农田灌溉、园林浇灌及渔业养殖等终端客户使用,终端用户较为分散,购买行为多为少量多批次,经销模式更为经济有效,故以国内经销为主,通用泵销售收入较大,分别为22,494.59万元、22,670.19万元和20,375.16万元;国内不锈钢泵的销售采用直销、经销两种模式,因此,公司国内经销比例大幅高于国外经销收入。

4.财务状况

2014-2016年公司的营收分别为7.44亿、7.65亿和8.15亿,同比增速依次为18.0%、2.79%和6.54%,同期内,公司的净利润分别为1.15亿、1.14亿和1.50亿。

2016年,公司的利润增速明显高于营收增速,主要原因是15年公司的毛利率有所下滑,导致当年的利润基数较低。16年公司的毛利率为31.6%,同比增加了5个百分点,由此带动公司的净利率增长3.6个百分点至18.4%。

截止到16年底,公司的净资产为5.81亿,总资产为6.86亿,其中货币资金为8200万,应收账款为5100万,存货为1.83亿。报告期内公司的应收款数额较小,且基本没有增长,存货也比较稳定。负债方面,公司没有任何的借款。

2014-2016年,公司的经营活动现金流净额分别为9600万、1.70亿和1.50亿,表现非常不错。公司的现金流好,资本开支不大,因而近年来不断加大分红比例,14-16年公司的分红分别为3600万、7300万和1.45亿。

5.募投项目

本次IPO公司计划募集5.07亿资金,其中1.72亿用于不锈钢离心泵扩建项目,1.43亿用于年产60万台塑料卫浴泵扩建项目,9100万用于年产100万台潜水泵及清水泵扩建项目,5000万用于技术中心建设与信息管理系统升级项目,剩余5000万用于营销网络升级及建设项目。

6.结论

凌霄泵业的资质还算不错,公司的资产质量以及现金流状况都比较良好,过去几年营收也保持了增长。泵业是一个比较成熟的行业,总体上还保持着增长,但国内生产厂家众多,集中度低,竞争激烈,与同行业上市公司相比,凌霄泵业并未表现出优势,比如本次同一批上市的大元泵业,公司相比略差一些。综合而言,不建议关注该股。


六、佩蒂股份

1.公司简介

佩蒂动物营养科技股份有限公司,成立于2002年,是一家以生产、开发营养型、保健型宠物用品及休闲宠物食品为主的外向型企业。产品畅销美国、欧洲、日本、加拿大等众多国家和地区,在美国沃尔玛、宠物超市等都占有一席之地。经过多年的发展,现已成为中国最大的宠物用品生产出口企业之一,出口额位居中国宠物用品出口首位。

2.行业格局

社会老龄化步伐加快,独生子女家庭普及等客观因素的突出,人们的休闲、消费和情感寄托方式也呈多样化发展。饲养宠物成为众多家庭的消遣方式,随着宠物需求数量的日益增多,宠物产业也逐渐发展壮大。

国外的宠物食品行业发展已经非常成熟,在美国有美国动物饲粮管理协会(AAFCO)和美国宠物食品协会(PFI)两大行业组织,在欧洲有欧洲宠物食品行业协会(FEDIAF)。国外研究的动物食品非常注重食物的不良反应,如食物不耐受、食物中毒和食物过敏等,也非常注重动物食品对动物生产性能的影响。

2014年全球宠物市场规模达到997.41亿美元,2015年达到1050亿美元。在过去五年中,全球宠物市场均保持了4%-5%的同比增速。根据美国宠物用品协会(APPA)2015-2016年的调查数据,美国约65%的家庭至少拥有一只宠物。1994年,美国宠物产业消费规模仅为170亿美元;2015年,美国宠物产业消费规模达到602.8亿美元。

根据GFK集团的统计,2015年全球宠物食品零售市场增长4%,总额达到700亿美元,奥特奇公司在其年度全球饲料报告中提到,2015年全球宠物食品(干粮)产量达到2,259万吨,相比2014年增长了4%。在北美,美国宠物食品市场份额已经达到240亿美元;欧洲宠物食品市场全球排名第二,2015年上升到200亿美元。截至2015年底,我国宠物食品市场规模达到350亿元,同比增长41.2%。预计未来几年内我国宠物食品市场规模仍将保持30%左右的复合增速,到2020年规模或达1,200亿元,成为全球第三大宠物市场。

3.业务分析

公司主要从事宠物食品的研发、生产和销售,主要产品为畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、鸟食及可食用小动物玩具、烘焙饼干等系列产品。公司主要是外销业务,16年国外销售占据96%以上的销售额。

公司国外市场销售主要采用ODM模式。公司客户大部分为国际知名宠物产品品牌商,如SpectrumBrands、Petmatrix等,生产的产品直接销售给这些品牌商,再由品牌商通过零售超市、宠物产品专卖店等渠道出售给最终消费者。除品牌商外,公司与沃尔玛等大型零售超市亦建立了良好的合作关系,通过沃尔玛的供应商体系审核,直接对美国沃尔玛和加拿大沃尔玛供货;此外,公司还与宠物产品专卖店PetSmart建立了良好的合作关系。

主要竞争对手锦恒控股集团有限公司,烟台中宠食品股份有限公司,山东路斯宠物食品股份有限公司。

公司向乌兹别克斯坦的供应商采购畜皮咬胶半成品,采购到更多物美价廉的原材料,降低生产成本,提升利润和发展空间。公司于2003年成立了企业技术中心,负责新技术、新产品、新工艺的研发、推广、改进及技术创新管理,该中心于2013年被认定为“浙江省省级高新技术企业研究开发中心”。

公司已获得30项专利,其中发明专利9项;主持制定了《宠物食品-狗咬胶》国家标准;“焙烤宠物食品产业化开发”、“韧性营养宠物食品加工产业化”项目获国家科技部星火计划项目立项;“韧性营养宠物食品”、“宠物口气清新片”、“低焦油烟熏宠物食品”等多项产品通过了浙江省省级新产品认定。

16年公司的研发费用率占比3.1%,在这样的行业算不错了。

4.财务状况

主营业务详细情况如下:

【6月16日】本轮6只新股深度分析

​14-16年营业收入为3.97亿元,4.97亿元,5.51亿元,同比增速为2.56%,25.15%,10.69%。同期净利润为0.25亿元,0.58亿元,0.8亿元,增速为8.31%,106.79%,38.05%。销售规模持续扩大,而利润增速远超营收增长。同期毛利率为23.98%,27.37%,29.52%,净利率为6.98%,11.65%,14.62%。盈利能在在逐步提升,成本控制,利润增高。

利润率增长是因为毛利率较高的植物咬胶的占比由20%增长至37%,销售额迅速提升,成为业绩增长点。公司产品以出口为主,主要以美元结算,2015年度人民币对美元贬值明显,公司产品的竞争力得以增强,营业收入受此影响而有所增加;公司与植物咬胶产品的主要客户Petmatrix之间的合作日渐深入,植物咬胶的产销量不断增加;公司子公司越南好嚼进入稳定运营期,2015年度产销量大幅增加,带动公司营业收入增长。

从费用率方面看,也是在逐步改善,期间费用率分别为15.6%,13.14%,12.38%。费用改善主要是因为管理费用的小幅减少以及财务费用的改善(汇兑收益)。

资产方面,16年应收款1.22亿元,大增50%,99.7%的账龄为1年以内,绝对值也不算高。存货有0.56亿,增长较慢,表明公司没有商品积压现象。应付款1.28亿,随销售规模扩大而增长。16年经营现金流净额为0.77亿,基本和净利润一致。过去几年周转率维持,16年ROE在净利率的提升下同比增长3个百分点至20.6%,资产质量不错。

16年公司货币资金1.87亿元,16年末货币资金增加1亿元,一方面是业绩增长现金流入净额较大;另一方面公司收回以前年度的理财产品投资。短期借债只有0.2亿元,账面资金很充裕。

5.募投项目

此次上海斯公司预计募集4亿,分别用于:年产3,000吨畜皮咬胶生产线技改项目13078万元、年产2,500吨植物咬胶、500吨营养肉质零食生产线项目10165万元、研发中心升级改造项目3964万元、营销与服务网络建设项目4617万元、补充流动资金项目8000万元。

从产能利用率方面来看,主打产品的畜皮咬胶和植物咬胶已经满产能100%利用率了,本次募集建设有助于释放产能,扩大销售。

6.风险点

畜皮咬胶的销售已经达到高峰,近几年均没有增长;

公司主要业务在海外,国内市场并没有打开局面;

经过15年业绩爆发期,植物咬胶的增速也开始放缓,未来是否能继续保持高增长需持续关注。

7.结论

宠物用品行业是一个传统的快消品产业,行业容量逐步5%缓慢增长,前景还算可以。从公司前景来看,海外市场增速将会非常稳定(5-10%),国内市场是一个重要看点,公司的利润增速爆发只是偶然因素,未来将会回归。总的来说,上市后不能抱有很高的期待,估值较低仍可以关注,未来重要关注国内宠物狗市场是否能崛起(中产消费升级),短期看考虑到“狗粮股”的特殊性,可能会被炒作,建议保持关注。

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