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【12月30日】本轮5只新股深度分析

(2017-01-12 10:50:05)
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杂谈

本轮新股无重点关注,一般关注华达科技和瑞特股份

一、法兰泰克(603966)

1.公司简介

法兰泰克重工是全球领先的起重机及物料搬运产品的专业制造和服务供应商,业务集高端装备研发、设计、制造、安装、服务于一体,为客户供应"一站化""定制化"的物料搬运设备,并为客户提供产品全生命周期管理,解决客户后顾之忧。法兰泰克重工能够为客户提供起升吨位从50Kg到600,000Kg的定制化解决方案。

法兰泰克物料搬运产品主要有环链电动葫芦,钢丝绳电动葫芦,EW卷扬机,单双梁桥式起重机,门式起重机,通用桥式起重机,柔性梁轻型起重机,悬臂吊,防爆设备,洁净设备以及各种特种起重设备,广泛应用于装备制造、造纸、能源电力、汽车船舶、金属加工、航空航天等领域。

法兰泰克拥有国家质量监督检验检疫总局颁发的A级特种设备制造许可证和A级安装、改造维修许可证,并取得了德国莱茵公司颁发的ISO9001质量管理体系认证证书和ISO14001环境管理体系认证证书,法兰泰克产品已通过欧盟CE认证。

作为全球领先的起重机专业制造商和服务供应商,法兰泰克重工一直致力于为客户提供完善的起重机物料搬运解决方案和最为便捷的售前、售中和售后服务。法兰泰克重工以中国苏州为中心,覆盖全中国,实施全球战略。我们拥有1个行业领先的研发中心,3个智能化生产基地和20多个遍布全国主要大中城市的销售服务分公司和办事处。在海外,我们与代理商和工程公司建立了长期战略合作伙伴关系,满足国际市场对高端起重机日益增长的需求。

经过十多年的经营发展,法兰泰克积累了大量的成功项目经验和良好的历史业绩,在装备制造、造纸、能源电力、汽车船舶、金属加工、航空航天等行业具有领先的知名度和认可度,在行业内树立了优秀的品牌形象和口碑。

公司的产品与解决方案在全球范围内服务于众多的知名企业:

【12月30日】本轮5只新股深度分析

​​法兰泰克研发的电子防摇、多吊点同步吊运、智能监控、远程控制、速度拓展控制、上下层防撞等技术应用到在起重机产品上后,极大地提高了起重机在运行中的安全性和生产效率,维修保养更方便。

法兰泰克拥有几十项技术专利以及电动葫芦桥式起重机,通用桥式起重机,电动卷扬机等多个高新技术产品,是江苏省高新技术企业认定,产品远销美国、欧洲、南美、东南亚、中亚、非洲等30多个国家和地区。

2012-2014年,法兰泰克在桥、 门式起重机行业的市场占有率分别为1%、1.02%和1.25%。

2.财务状况

2013-2015年,公司营收分别为4.73亿、4.83亿、5.5亿,净利润分别为6017万、5951万、5386万。在整个大型机械行业背景不景气的情况下,公司营收还能保持增长实属不易,利润出现下滑也是情理之中。

公司的毛利率不断下滑,14年还有30%,15年仅为25%。数据显示,公司主营产品工程机械部件的平均销售单价在2013年约为2.04万元/吨,而在2014年该产品的平均单价已经猛降至1.28万元/吨,同比大幅下滑37.05%,2015年同比下滑幅度约为17.08%。此外,公司的电动葫芦(自产)产品的平均销售单价也出现了连续三年下滑的情况。

ROE同样下滑14年为14.9%、15年仅为12%。公司的应收款增速基本同步营收增速,15年底为1.5亿,存货增速较慢,15年底为2亿,绝对值都不低,因此公司的经营现金流15年仅为2136万,低于净利润。

公司的账上有1.8亿现金,短期借款8000万,长期借款3000万,现金并非很充沛。

3.募投项目

此次上市预计募集3.3亿,分别用于:扩建起重机关键技术研发中心项目3235万、年产欧式起重设备2.5万吨项目29795万。

4.风险点

《红周刊》记者指出该公司存在财务数据涉嫌造假,高新企业资质存疑等问题。

据招股书数据,法兰泰克2013年桥、门式起重机的产量和销量分别为别为13200.70吨和11086.78吨,则当年该产品新增库存商品量应该为2113.92吨(产量减销量的差),该产品当年平均价格为2.98万元/吨,计算得出该产品当年新增库存商品的销售价值为6299.48万元,由于库存商品是以该存货的估计售价减去估计的销售费用和相关税费后的金额确定其可变现净值的,法兰泰克2013年的销售费用率为6.28%,而相关税费的费用率很低,可以忽略不计,则2013年桥、门式起重机的新增库存商品金额应该在5900万元左右,加上电动葫芦、工程机械部件等商品的新增库存及原有库存,法兰泰克2013年库存商品的金额最低不会低于5900万元。但在招股书中,2013年库存商品的金额却只有404.94万元,这一数值连桥、门式起重机新增库存商品的零头都不到,更别说其电动葫芦和工程机械部件等产品的库存增加及原有的库存商品了。

由此,记者怀疑法兰泰克的存货数据不实,毕竟公司如果将库存商品金额转嫁到原材料或在产品上面,则单位产品的生产成本将会增加,从而能达到逃税的目的。而如果招股书中库存商品金额的数据是真实的话,则法兰泰克就有可能是虚增了产销量,以此达到虚增营收的目的。

除怀疑法兰泰克的存货数据不实之外,记者其高新技术企业资质存在造假的嫌疑。

据招股书介绍,法兰泰克于2010年9月17日取得《高新技术企业证书》,并于2013年12月通过了高新技术企业的复审。因此享受高新技术企业所得税优惠政策,减按15%税率计缴企业所得税。我国《高新技术企业认定管理办法》中对高新技术企业的认定有明确的的要求,在研发费用方面要求提交申请的企业,销售收入在20000万元以上的,近3个会计年度的研究与开发费用总额占销售收入总额的比例不低于3%。

如果按照招股书期间费用分析一节中提到的“研究与开发费用”所列的数据计算,则法兰泰克2013年研究与开发费用占营业收入的比例仅仅为1.55%,其高新技术企业资质认定的复审根本不可能通过。也就根本享受不到减按15%税率计缴企业所得税的优惠。

5.结论

传统行业的传统公司,有造假的嫌疑,不建议关注。

二、同兴达(002845)

1.公司简介

深圳同兴达科技股份有限公司成立于2004年,是一家专业开发设计、生产、销售液晶显示模块(LCM)的高科技民营企业。公司产品涵盖了COB、TAB、COG等LCD 模块产品,TFT、CSTN等彩色LCD显示产品,以及OLED显示产品。产品广泛应用于手机、通讯、数码产品、家用电器、工业控制、仪器仪表、车载显示器、彩屏显示等领域。产品销往全国各地和港澳地区,部分产品出口欧、美国家和地区。

同兴达主营业务为从事研发、设计、生产和销售中小尺寸液晶显示模组,公司产品主要是应用于智能手机。目前智能手机触控显示模组由触控模组 (含保护玻璃和TP)和TFT-LCM(显示模组)两个独立部分组成,手机生产商需要分别向触控模组厂商和TFT-LCM厂商采购,而公司主营产品则属于后者显示模组。

2014年全球平板显示与触控市场竞争态势发生了阶段性变化,手机、平板等移动智能终端产品市场经过前几年爆发式增长,市场需求增速已明显放缓,公司所处的触控显示产业处于深度洗牌阶段,行业呈现产品同质化、市场竞争进一步加剧的态势。受此影响,同兴达所处行业的主要产品售价持续下滑,产品毛利率同比有较大幅度的下降。

而同兴达的客户主要为手机生产商,但是因为产品同质化太严重,最终导致市场对产品的定价逐渐走低,从而影响到了公司产品的毛利率。 其实触控显示行业的洗牌在A股市场已经有所表现,宇顺电子就因为行业的洗牌,公司无法做出及时应对,最终因连续亏损变成*ST宇顺,公司此前收购的标的公司雅视科技也属于触摸显示行业,最终也出现大幅亏损,标的公司股东一度连做出的业绩承诺都无法履行。

2.财务状况

公司2013年-2015年以及2016年上半年分别实现营业收入约15.4亿元、22.25亿元、20.19亿元和10.03亿元,营业收入呈现出先大增后小减的状态;同期同兴达实现归属于母公司所有者的净利润分别约为9972万元、6420万元、7034万元和2850万元,同兴达在2014年营业收入同比大增44.33%的情况下,归属于母公司股东的净利润却同比大幅下滑35.62%。

同兴达2014年业绩突然出现大幅度下滑的原因与公司管理费用的突增有关。同兴达2013年全年的管理费用约为8123万元,2014年全年管理费用则变为1.23亿元,一下子增多了4149万元。而2014年公司归属于母公司股东净利润同比只减少了约3552万元,也就是说如果同兴达2014年管理费用没有突增,公司业绩也不至于出现下滑。从管理费用明细中可以看到,在2014年增加的约4149万元管理费用中,职工薪酬增加了约1755万元,研发费用增加了约2068万元。

对于管理费用的突增,公司解释原因为,“主要因为公司持续优化产品结构,3.5英寸以上产品销售占比达78.12%,相应研发费用支出较上期增加约2068万元;为适应业务规模持续扩大的需要,公司继续增加管理人员并适当提高工资水平,其中核心管理人员薪酬上涨较多,带动管理人员薪酬增长了1755万元”。2015年,同兴达控制了公司的管理费用以及其他费用成本,如此才在毛利润下滑的情况下,净利润出现了小幅度的上涨。

管理费用的大增是直接导致同兴达业绩下滑的因素,但是公司主营产品毛利率低则是导致公司业绩波动的根源。2013-2015年, 同兴达主营业务综合毛利率分别为14.97%、10.71%和11.33%,呈现低位波动迹象。同兴达表示,2014年公司所处的行业进入洗牌阶段,竞争激烈,各尺寸产品价格下降,导致毛利率降低,2015年因为公司严控成本,改变销售策略,以利润为接单首要考虑因素,才使得公司整体毛利率较2014年有所回升。但是,2016年1-6月,受原材料价格上涨的影响,公司毛利率较2015年又下降了2.66%。

2014年上半年度,同兴达科技资产负债率为76.84%。这一数值较同行业上市公司54.37%的均值可谓高危。扩张步伐不减带来的对于负债的副作用开始显现,财务数据显示,2011年至2013年期间,同性大科技的负债从19606.45万元增长至57464.35万元,期间涨幅193.09%。2014年1季度,同兴达科技的负债总额保持在53394.97万元。

同兴达的存货量风险也不容小视,报告期内该公司的存货占流动资产的比例均最高甚至超过了50%,以2013年年末为例,该公司存货高达21,085.22万元占流动资产的比例为44%,这不仅大大超过了该公司当年9971万的净利润也大大超过了该公司的净资产。除了存货高企之外,同兴达公司的存货周转率也明显低于同行业平均水平——报告期内行业平均存货周转率为7.4,而该公司仅为5左右,这意味着其存货消化的更慢。

3.募投项目

此次上市预计募集6.5亿,分别用于:新建基于ON-CELL一体化全贴合技术液晶显示模组生产线项目30030万、中尺寸TFT-LCM模组扩产项目18796万、研发中心建设项目5904万、补充流动资金10000万。

目前触控显示模组产业更趋向于触控和显示一体化的体验,因为这样的技术实现形式可以使得手机厂商的手机更加薄,触控体验感也更加的好。而主营传统单一显示模组的同兴达目前也打算往这方面转型,公司的第一大募投项目就是用于触控显示一体化实现形式中的其中一种:On-cell。

目前市场上的触摸屏与显示模组技术实现路线主要有GG、GF、OGS、On-cell和In-cell,其中全贴合技术方案主要有以下三种:由触控模组厂商为主导的OGS技术方案,由面板厂商主导的On-cell与In-cell技术方案,而后两者On-cell与In-cell技术方案就是时下最前沿的触控屏和显示模组一体化贴合形式。

On-cell与In-cell技术产品虽然好,但是并没有完全覆盖从前的外挂产品市场主要和智能手机目前的市场分类占比有关,On-cell与In-cell技术主要用于高端手机,比如前者用于三星,后者用于苹果,OGS则用于中端智能机,从目前市场来看,还是中低端智能机占主要比例,这也是为何On-cell与In-cell产品没有普及的原因,而同兴达将面临着制造出的产能难消化的情况。如此看来,同兴达的押宝能否成功,仍存在较大的变数。

4.结论

公司借IPO转型恐怕只是美好的幻想,原有的主营产品进入洗牌期,同业上市企业已有“*ST”,募投项目前景难料,不建议关注。

三、华达科技(603358)

1.公司简介

华达汽车科技股份有限公司总部位于江苏靖江市,创办于2002年,是上海大众、一汽大众、上海通用、东风本田、广州本田、武汉本田、广汽丰田、东风日产、奇瑞汽车、东风悦达等知名汽车制造厂的A级配套企业。公司在广州、长春、武汉、成都和海宁分别设立五个子公司。公司主要生产各类轿车“金属管制件、大型冲压拉伸件、隔热板系列、焊接总成件”计2000多个品种及“模具、检具、焊接夹具”等工装制造产品。拥有各类先进设备及五条自动冲压生产线、一条金属管制件生产线、二条机器人焊接生产线、一条全自动电泳生产线、二条模具、工装夹具生产线,具有与主机厂同步开发、“模块”供货能力。

2.行业信息

冲压加工是最基本、最传统、最主要的金属加工方法之一,现代汽车制造工艺中有60%~70%的金属零部件需冲压加工成形,冲压件广泛应用于如车身上的各种覆盖件、车内支撑件、结构加强件,以及大量的汽车零部件如发动机的排气和进油弯管及消声器、空心凸轮轴、油底壳、发动机支架、框架结构件、横纵梁等,平均每辆车上包含1500余个冲压件。

乘用车冲压件模具是乘用车车身生产的重要工艺装备,其设计和制造时间约占汽车开发周期的2/3,每款全新车型所需汽车冲压件模具约450 标准套,每款改款车型平均约25%的模具需要更换,是乘用车换型的主要制约因素。乘用车冲压件模具具有尺寸大、工作型面复杂、技术标准高等特点,属于技术密集型产品。

随着我国汽车冲压及焊接零部件企业工艺装备、设计水平与制造水平不断提高,国内汽车冲压及焊接零部件零部件供应商的技术水平和产品质量与国外同类供应商的差距逐步缩小,并已具备了生产中高档轿车零部件的能力;同时我国平均劳动力成本相对较低,模具自制率高,产品性价比优势明显。全球采购向中国转移,也给汽车冲压及焊接零部件行业带来了新的机遇;整车市场的激烈竞争迫使整车厂商调整与零部件供应商的战略伙伴关系,并通过提高国产化率、加大国内采购量等渠道降低成本。

我国汽车零部件行业开放程度相对较高,目前已初步形成国际竞争国内化的趋势。总体来看,我国汽车零部件行业呈现出以下市场格局:少数实力较强的零部件生产企业占领大部分整车配套市场;而多数零部件生产企业,由于受到生产规模、技术实力及品牌认同等因素的制约,仅能依靠价格成本优势争取部分低端的整车配套市场(OEM)和售后服务市场(AM),在整个行业竞争中处于相对被动的地位。

与汽车整车行业不同,我国汽车零部件行业处于完全开放的环境,在包括乘用车冲压及焊接零部件行业在内的所有细分领域都存在着激烈的竞争,既有本土企业与外资企业间的竞争,也有不同背景的本土企业之间的竞争。目前,汽车零部件市场占有率的统计目前一般集中在发动机、变速箱、车桥等零部件及单体零部件方面,而其他零部件如乘用车冲压及焊接零部件因品种多、配套体系不同,很难准确统计,故国家统计部门或相关行业协会尚未发布国内乘用车冲压及焊接零部件行业的市场规模以及业内主要企业产值等数据;业内对于行业市场份额等资料和数据缺乏独立、权威的来源,公司目前尚无法获得准确的市场份额数据。

3.业务分析

本公司是一家专注于乘用车车身冲压件、管类件及相关模具的开发、生产与销售的企业。公司在国内乘用车车身冲压件领域具有较强的生产制造能力、同步开发能力和整体配套方案设计能力。

公司主要产品为乘用车车身冲压件、管类件,上述产品系生产装配汽车车身、发动机的主要组成构件。公司车身冲压件产品可进一步分为总成冲压件和单品冲压件(非总成件)。其中,总成冲压件由数个单品冲压件通过总成工序构成,并能够模块化供货或独立实现某一特定功能,而单品冲压件的生产工艺则不包括总成工序。

单品冲压件(非总成件)生产工序相对简单,主要包括下料、冲压等工序,不涉及总成工序,公司生产的单品冲压件产品近两千种,产品众多、形状各异,涉及多种车型,几乎涵盖了除汽车前后门、引擎盖、后备箱盖、顶盖和侧围外的绝大部分车身零部件。

生产总成冲压件的总成工艺主要包括总成焊接和总成检查两道核心工序,总成工艺水平决定了总成冲压件的外观、尺寸、角度、焊点大小、焊点一致性、焊接强度等,对汽车零部件厂商的技术水平要求较高。整个汽车车身的总成由整车厂商独立完成,同时整车厂也将部分组成汽车车身的局部总成冲压件交由长期合作、技术可靠的数家车身零部件厂商分别完成。目前,公司的总成冲压件产品多达数百种,产品众多、功能各异,涉及多种车型的众多部位。

从过去几年的营收来看,冲压件一直为公司的核心业务,收入占比在95%以上,管类件的收入占比约为3%,模具收入的占比则在1%左右。

目前公司冲压件及管类件产品拥有近 3,000 种型号,产品涵盖整车纵横梁、轮罩、B 柱、天窗框架、隔热板、发动机水管、油标尺管等品种,同时从事相关模具的研发设计、加工制造,产品线较为丰富。公司现为国内知名汽车整车制造商、发动机厂的零部件一级供应商,产品同时供应海斯坦普等全球性汽车专业部件商的国内工厂。主要客户有上汽大众、一汽-大众、上汽通用、上汽通用五菱、东风悦达起亚、东风裕隆、东风日产、东风本田、东风本田发动机、广汽本田、广汽丰田、广汽丰田发动机、广汽乘用车、上汽集团、奇瑞汽车、吉利汽车、海斯坦普、伟巴斯特等。

4.财务状况

2013-2015年公司营收分别为20.6亿、22.3亿、23.7亿,净利润分别为1.94亿、2.21亿、2.57亿。13-15年营收的复合增速为15.9%,净利润的复合增速为30%。16年1-9月,公司的营收同比增长14.6%,净利润同比增长35.3%。

过去几年,国内乘用车整体保持了良好的增长势头,公司的收入因而也实现了不错的增长。公司的净利润增速明显高于营收增速,主要是公司的毛利率一直在提升。12-15年公司的毛利率分别为18.5%、21.0%、21.8%和23.0%,毛利率的提升主要由原材料价格下跌所致,16年毛利率为24.3%,提升原因是产品提价幅度高于生产成本增幅。

报告期内,公司的应收款和存货较为稳定,增幅不大。近几年的经营现金流净额也比较不错,与当期的利润比较接近。

和大多数汽配公司一样,华达科技拥有很高现金(2.3亿货币资金),很低的负债(短期借款7750万)。

5.募投项目

公司本次IPO所募集资金将主要用于以下项目:汽车零部件生产基地项目(靖江城北工业园)计划投资4.34亿,汽车零部件(海宁)生产基地项目计划投资4.17亿,汽车零部件(成都)生产基地项目计划投资2.26亿,研发中心建设项目计划投资7300万,总投资为11.5亿。

过去几年,公司的产能利用率都超过100%,募投项目的投产,将有效地解决公司的产能瓶颈问题。

7.结论

公司的质地还算可以,报告期内营收实现了稳定的增长,不过归根结底还是汽车行业在过去几年仍然保持了较高的景气度,未来一旦汽车行业整体增速放缓,公司很难独善其身。凭借着毛利率的提升,公司的净利润表现亮眼,但毛利率的上升趋势是否还能持续就难说了。原材料价格开始反转,生产成本也在上升,现在车企还能让公司提价,可一旦车市遇冷,情况可能就不会那么好了。

公司作为上市新股,估值在很长一段时间内难以降下来,反观行业内的一些大型车企及大型零部件公司,估值都比较低,对比来看,公司在中长期内可能都难以出现投资良机。综合而言,可以稍稍关注,不建议重点关注该股。

四、正裕工业(603089)

1.公司简介

浙江正裕工业股份有限公司是国内最早从事汽车悬架系统减震器生产的企业之一,具有近二十年的汽车悬架系统减震器的业务历史。公司具有较强的产品模块化系统化生产制造能力、同步开发能力和整体配套方案设计能力,是中国汽车减震器行业龙头企业之一,尤其在技术、品质、产能及品种方面在国际市场具有相当的影响力和市场地位。

公司现有汽车减震器产品9大系列9000余个型号,覆盖全球大多数车型,是美国GABRIEL公司“首选全球战略合作伙伴”,同时也是国内多家整车厂商的OEM配套供应商。

公司减震器年生产能力已超过 1,000 万支,是国内规模领先的汽车减震器生产企业之一;2011 年,公司被中国汽车工业协会评定为“中国汽车零部件减震器行业龙头企业”。公司是国家高新技术企业、“国家汽车零部件出口基地企业”、“国家火炬计划项目实施单位”,拥有“省级企业技术中心”、“省级高新技术企业研究开发中心”,开发了两项国家火炬计划新产品,三项省级高新技术产品。先后获得22项国家专利。

2.行业情况

作为悬架系统的核心部件,减震器首先是安全件,减震器受损或性能下降将导致车辆过弯失控、刹车距离拉长等安全事件;其次,减震器是易损件,汽车减震器在车辆行驶过程中处于高损耗状态,即使路况良好,汽车减震器每英里将震动 1,500-1,900 次,每 50,000 英里累计震动将超过 7,500 万次;此外,减震器的工作性能及质量的好坏还直接影响到车辆的驾乘舒适性,可以避免车辆出现行驶不稳或刹车点头等情况出现。

在国内售后市场,维修厂在车辆保养时均会定期检查减震器,但除非出现减震器外筒破裂、漏油等明显损坏,通常不会主动建议更换减震器,驾驶者也并未养成定期更换减震器的习惯。而在欧美等汽车发达国家/地区,驾驶者更换减震器等易损件、安全件的频率相对较高。因此公司大部分产品是出口为主的。

以2015 年12.50 亿辆的全球汽车保有量测算,全球汽车售后市场减震器需求量达到6.25 亿支,按照本公司平均出厂价测算的市场价值超过400 亿元。

根据《中国汽车工业年鉴》,2014 年我国规模汽车减震器厂家有19 家,当年总产量7218.36 万支。公司市占率如图:

【12月30日】本轮5只新股深度分析

3.财务状况

2013-2015年,公司营收分别为4.97亿、6.4亿、5.72亿,净利润分别为5973万、6052万、6718万,扣非净利润分别为5000万、6421万、6168万。公司营收在14年增长28.7%,15年却下滑11%,扣非利润同向波动。2016Q3公司营收增速15%、利润增速22%,也反映了汽车行业在16年的景气度。

公司的ROE比较稳健过去几年都在20%左右,这要感谢非经常损益,使得公司利润率没什么波动。

公司出口业务占到近90%,因此公司的应收款基本没有什么增速,15年低位1.36亿,存货控制的也很高,15年底5900万。经营现金流净额常年高于净利润,15年底为9074万。

公司现金充沛,15年底1.47亿,没有任何有息负债。和大多数汽配公司差不多的三张表。

4.募投项目

此次上市,公司预计募集3.6亿,分别用于:汽车减震器研发、检测中心项目4235万、年产650万支汽车减震器项目31775万。

5.结论

公司是汽配行业中比较一般的企业,主要以代工为主,市场占有率也不高,未来的看点是发展国内市场,暂时没有太大的亮点,不建议重点关注。

五、瑞特股份(300600)

1.公司简介

常熟瑞特电气股份有限公司是一家专业的船舶电气及自动化控制设备供应商。主要为船舶提供船舶低压配电产品系列、中压产品系列、电源产品系列、自动化及控制设备产品系列、舰船用开关产品系列,并为用户提供船舶电气成套系统集成解决方案与售后服务。

2.行业信息

公司的上游行业过去发展停滞,前景不容乐观:

【12月30日】本轮5只新股深度分析

​公司的产品主要包括船舶配电系统及船舶机舱自动化系统,船舶配电系统主要由电源、配电装置、电网与负载四个部分组成。

船上常用的电源装置是柴油发电机组、蓄电池、稳压电源、中频电源、逆变器等。配电装置是对电源和负荷进行分配、监视、测量、保护、转换、控制的装置。配电装置主要可分为主配电板、应急配电板、分配电板(动力、照明)、充放电板等。电网是全船电缆电线的总称。船舶负载大体可分成舱室机械、甲板机械、船舶照明、通导设备及其他用电设施。

船舶机舱自动化系统设置的目的在于避免船员判断和操作失误,减轻船员体力消耗,提高船员反应速度。机舱自动化系统的配置在船东订货技术规格书中有不同约定,必须满足有关船级社的规范要求。公司产品主要涉及机舱监测报警系统、电机集中监控装置、船舶远程状态监测管理系统、臭氧消毒保鲜装置、驾驶室控制台、智能照明控制系统、机舱组合报警系统、舱室浸水报警装置、通用报警系统、冷库呼叫系统、病员呼叫系统、轮机员语音呼叫系统等。

国内船舶电气、自动化系统生产企业由于研发投入不足,除部分行业内领先企业外,总体技术水平较为滞后。本土企业自行设计制造的部分船用配套设备的品牌认知度还较低,无法在世界范围内提供维修等配套服务,因而国际船东的认可度较低,本土多数企业主要为沿海小型船舶和内河船舶做相应的设备配套,少数规模较大的企业能够在中高端市场占据一席之地。

在军用船舶领域,受国防安全和国外禁运等多重因素影响,国外企业和产品受到很大限制,难以直接进入,而拥有国防军工资质的国内厂商特别是具有一定自主创新能力和民品市场行业经验的国内厂商则可以在当前船用配套设备民品军用化趋势下,凭借先进的产品技术、完善的售后服务、民品军用化的经验赢得军品市场份额。目前在船用电气、机舱自动化系统细分行业,军品市场的主要参与者包括本公司、温州博弘电器有限公司、锦州北方航海仪器有限公司、浙江永宏电器有限公司等企业。

船舶制造业是军民结合的战略性产业。加强军民两用技术研究,加快军民技术相互转化,充分利用全社会资源,促进军民两用技术双向对接和成果转化,已经成为我国船舶制造业的发展趋势之一。国务院关于《船舶工业加快结构调整促进转型升级实施方案(2013-2015年)》更是提出:促进军用与民用科研条件、资源和成果共享,促进船舶军民通用设计、制造先进技术的合作开发,加强军用与民用基础技术、产品的统筹和一体化发展,推动军用标准与民用标准的互通互用。

3.业务分析

公司自设立以来一直致力于为客户提供满足其需求的高性能、高品质产品及快速、完善的技术服务,不断开拓船舶电气与自动化系统等领域内的新技术、新工艺及新产品。其中,公司研发、生产出“船舶中压配电板”,成为国内最早研制成功该产品的企业之一。公司具有丰富的行业经验、突出的设计能力和成熟稳定的工艺水平,能够帮助客户解决技术方案及实施路径等工艺设计方面的疑难问题,同时建立了完善的质量管理体系,已成为国家海洋局、中国海事局、中国渔政、航道局及中国人民解放军海军部队等政府部门及机构的船舶电气与自动化系统的主要供应商之一。此外,公司还与江南造船(集团)有限公司、上海外高桥造船有限公司、沪东中华造船有限公司、中船海洋与防务装备股份有限公司、中国远洋运输(集团)公司、江苏太平洋造船集团公司、南通中远船务工程有限公司、武昌船舶重工有限责任公司、大连船舶重工集团有限公司等国内主流大型船厂建立了良好稳定的长期合作关系,成为这些国内主流船舶制造厂商认可的船用电气与自动化系统供应商。

发行人主营业务收入包括两大类,分别为船舶配电系统、船舶机舱自动化系统,具体情况如下:

【12月30日】本轮5只新股深度分析

​从下游用户来看,公司的产品可以分为军品和民品。报告期内,公司的军品销售增长较快,其收入占比从13年的48.5%提升至16年上半年的72.3%。根据招股书资料,公司过去几年的第一大客户均为中国船舶工业集团公司,其贡献的收入占比超过30%,可以推测实际订单应主要来自集团旗下的江南造船厂。

国内的船舶制造业务集中于中国船舶工业集团公司、中国船舶重工集团公司、太平洋造船集团公司等几大集团,因此公司的下游客户集中度高,公司已经进入这些客户的供货商名录,与客户长期合作,客户稳定性高。

目前,国内从事船舶电气、自动化系统等相关设备生产及系统设计的公司有上百家,但这些从业公司的技术水平普遍较低,规模普遍较小,行业集中度很低。公司是本土企业中少数具有自主创新能力,并获得大型船舶制造企业、知名船舶设计院,以及国家海洋局、中国海事局、中国渔政、航道局及中国人民解放军海军部队等政府部门及机构等下游客户普遍认可的船舶电气与自动化系统专业供应商。

4.财务状况

2013-2015年公司的营收分别为2.05亿、2.68亿和3.02亿,增长情况还算可以。具体来看,民品这一块的营收一直在1亿左右,军品这一块表现亮眼,14、15年的增速分别为55.6%和18.8%。2016年1-9月,公司的营收为2.92亿,同比增长26.4%。

13-15年,公司的净利润分别为4200万、6700万和1.07万,15年增幅较大,主要是有2800万的非经常性损益。14、15年公司的扣非净利润增速分别为59.5%和22.2%,高于同期的营收增速。利润端的良好表现,得益于公司毛利率的提升,同时公司的期间费用控制良好。13-15年公司的毛利率分别为44.0%、46.9%和49.1%,主要是毛利率较高的军品在营收中的占比不断提升所致。16年前三季度,公司的扣非净利润为8500万,同比增长34.2%。

报告期内公司的应收款较为稳定,维持在6000万左右。存货方面,有所增长,不过幅度不大。公司的现金流状况比较不错,13-15年分别录得净额为5500万、6400万和8500万,与当期的净利润较为接近。

截至15年底,公司的货币资金达到1.79亿,没有任何借款。过去几年,公司每年的投资支出只有3000万左右,由此来看公司基本不缺钱,也没有太大的投资需要。

5.募投项目

本次IPO所募集资金,主要用于以下项目:船用电气设备扩产项目拟投资2.34亿,研发中心建设项目投资4140万,补充营运资金3000万,合计投资3.05亿。

6.结论

报告期内公司的营收增长不错,其增量主要由军品所致。过去几年,中船旗下的江南造船厂的军舰建造速度明显快于以往,052D大型驱逐舰陆续建造了十几艘。未来国防支出应还会保持稳定增长,但是在海军船舶建造这一块的投入能否维持之前的增速则就难说。至于民品这一块,下游的船舶行业处于周期性低估,短中期来看不到反转的迹象。公司本身的资质是比较不错的,但是作为一家军工企业(军品占比超过70%),其上市后肯定会被爆炒,很长时间内估计都难以出现投资机会。建议保持耐心长期的关注。

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