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【10月29日】本轮14只新股深度解读(上)

(2016-11-08 11:02:29)
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杂谈

本轮新股关注:凯莱英(重点)、乐心医疗(较优)、神宇股份(一般)

一、神宇股份(300563)

1.公司简介

神宇通信科技股份公司成立于2003年,专业从事射频同轴电缆的研发、生产和销售。主要产品有:RF系列细微射频同轴电缆,RG系列军标射频同轴电缆、MCC系列极细射频同轴电缆、AF高温安装线、半柔半刚射频同轴电缆、微波稳相射频同轴电缆、高速数据线、各种高频低损耗稳相电缆组件及低损耗柔软微波馈线等,产品涉足了消费类电子、移动智能终端、网通以及航空航天等军工应用领域。

2.行业信息、竞争格局

公司的主要产品为射频同轴电缆,从产品应用范围和市场领域来看,细微射同轴电缆、极细射频同轴电缆、稳相微波射频同轴电缆等应用于手机、笔记本电脑、航天雷达等内部电子组件中;半柔、半刚射频同轴电缆主要应用于移动通信基站、射频设备和各种其他电子设备等内部电子组件中。

【10月29日】本轮14只新股深度解读(上)

​①全球射频同轴电缆市场发展概况

射频同轴电缆产品最初主要应用于军事工业领域,随着电视、手机、笔记本电脑等家庭消费类电子产品的逐步普及,以及移动通信的迅猛发展,射频同轴电缆也由早期的军事用途,迅速拓展到有线电视、电脑、移动通信、轨道交通等领域,相应的研究和开发也随着下游产品的增长及更新换代得到了迅猛发展。

国际射频电缆市场集中度高,美国百通(Belden)、美国戈尔(Gore)、瑞典哈博(Habia)、美国时代微波(Times)、法国耐克森(Nexans)、日本住友(Sumitomo)、日本日立(Hitachi)等企业占据了大部分市场。这些跨国企业具有资金、技术、研发、营销等方面的优势,对市场需求变化和技术更新的反映较为迅速,具有较强竞争力。

我国的射频同轴电缆行业起步较晚,整体技术水平相对较低。近些年来,国内少数具有较强技术研发能力的企业开始在半柔、半刚、低损、稳相微波、细微、极细等产品领域开发出具有竞争性的射频同轴电缆产品,批量投入市场并替代进口产品。与此同时,国外厂家为了巩固在中国市场中的地位,也纷纷在国内直接投资设厂,利用国内劳动力与原材料的低成本降低其生产运输成本和交货周期。

从发展历程来看,射频同轴电缆主要用于传输高频信号,其最初主要应用于军用电子领域,随着经济的发展,我国射频同轴电缆也由早期的军事用途,逐渐扩展到移动通信、微波通信、广播电视、隧道通信、通信终端、军用电子、航空航天等多个领域。

就射频同轴电缆产品系列来讲,有一些规格种类的产品,比如极细、细微射频同轴电缆等,国内制造工艺水平还处于发展阶段;但另一些系列的产品,比如半柔、半刚射频同轴电缆产品等的质量和产能,国内少数企业已逐步接近欧美企业的整体生产水平,未来在全球市场仍有进一步发展的潜力。

根据中国电子元件行业协会光电线缆分会的统计,2013 年,射频同轴电缆的市场容量达到396.30 亿元。

②具体运用:

手机:平均每部普通或智能手机所需的细微射频同轴电缆的使用量大约为0.05米-0.1米,随着未来国内手机市场的出货量保持较高的增长率,细微、极细射频同轴电缆需求也将随之快速增长。

笔记本(含平板电脑):每台笔记本电脑(包括平板电脑)一般用到大约1米-3米的细微射频同轴电缆、大约3米-18米的极细射频同轴电缆。因此,未来中国笔记本电脑市场的高增长率将带动适用该领域的射频同轴电缆产品的需求进一步快速增长。

汽车:平均每辆汽车所需细微射频同轴电缆使用量约为4米-16米。因此,中国汽车市场的持续增长将推动未来汽车用射频同轴电缆的需求量进一步增长;同时,随着车辆技术水平的提高和升级,越来越多的行车电子产品被应用到汽车中,产品的升级包括增加辅助的控制系统,这预示着汽车配套射频同轴电缆的市场潜力将随着汽车产业的升级发展得到进一步释放。

移动通信基站:我国自2013年推出4G网络运营后,4G基站建设速度不断加快。半柔、半刚射频同轴电缆、低损射频同轴电缆、轧纹射频同轴电缆则是其建设的必备材料。

航空航天:在航天、军工电子领域,稳相微波射频同轴电缆主要用于卫星、雷达、预警飞机、战斗机、电子对抗设备等。

除上述的主要市场应用领域之外,射频同轴电缆在智能数字电视、医疗器械智能化设备、物联网运用等新兴行业方面也具有广阔的市场空间。

③竞争格局

细微、极细射频同轴电缆市场主要是外资企业,包括日本住友电气工业株式会社(创立于1897年)、日本日立电线株式会社(1956年创立,是日立集团的核心企业)、乐庭LTK集团有限公司(成立于1981年,为全球首家取得UL RoHS绿色认证的电缆生产商)。

半柔、半刚射频同轴电缆市场有部分内资企业参与,包括深圳金信诺高新技术股份有限公司、瑞典哈博电缆公司、美国时代微波系统公司、法国耐克森公司。

3.公司信息、核心竞争力

公司产品已经广泛应用于手机、笔记本电脑、台式电脑、平板电脑(Pad)、无线路由器、数码相机、游戏机、3G、4G移动通信基站、精密医疗设备,以及“神舟”系列地面发射系统配套信号传输器件、军工测量船等军用硬件或系统的信号传输组件,应用范围主要包括消费类电子、移动通信、微波通信等民用领域,以及航天、电子等军用领域。

公司是国内射频同轴电缆品种较为齐全,且具有较强品牌影响力的生产企业之一。通过长期在技术、生产、管理方面的积累和创新,以及所采用的“研发 设计 服务”(MPP)的经营理念,公司已经具备较强的研发创新和快速反应能力,能够为客户提供适用于不同最终产品的差异化产品解决方案。经过多年努力,公司已经在跨国企业占领的高端射频同轴电缆领域拥有自己稳固的客户群,在射频同轴电缆的进口替代方面取得了一定的成果。报告期内,公司客户以中国台湾及大陆地区的中大型电子设备生产商为主,而客户所服务的终端电子产品包括:苹果、三星、惠普、联想、TP-LINK等众多世界知名品牌。

公司研发投入占比约在5%左右,研发人员占比31%,截至2016年6月30日,公司共获得授权专利103项(其中发明专利2项,实用新型专利101项)。

公司已获得武器装备科研生产许可证、GJB9001B-2009 军用质量体系认证证书、UKAS管理系统 ISO14001:2004 等体系认证,并取得国家火炬计划项目证书、高新技术产品认定证书(极细射频同轴电缆),公司通过了美国 UL 实验室安规认证、SONYGP 认证,完善的产品体系和全面的质量保障为公司市场拓展提供了保障。

4.财务状况

2013-2015年,公司营收分别为2.51亿、2.43亿、2.64亿,净利润分别为3444万、2585万、3249万。增速非常低,利润在14年一度下滑。

公司在2011和2012业绩十分靓丽,主要是受益与智能手机、pad行业的大爆发,而此后行业增速有所放缓,公司的业绩增速也比较低迷,未来业绩能不能维持增速或再爆发,行业已经不是决定因素了(行业平稳增长了),需要看公司是否能提升市占率了。

过去三年毛利率为26.7%、24.4%、25.7%,净利率为13.7%、10.6%、12.3%。和营收增速波动一致,公司的ROE在13年到了最高的20.7%,15年为14.4%,这包括净利率和周转率的共同下滑(应收款和固定资产增速较快)。

资产质量方面,公司的应收款增速一直略快于营收增速,15年底为9422万,存货则保持稳定在4000万,应付款增速较快,公司的经营现金流每年都有所增长,15年底为5103万,高于净利润。

公司的资产质量看起来还不错,但唯一的缺点就是账上只有4200万,而短期借款有6000万,公司还是很缺钱的。

5.募投项目

本次上市预计募集1.78亿,分别用于:细微、极细射频同轴电缆建设项目11468万、稳相射频同轴通信电缆及组件建设项目4446万、射频同轴通信电缆及组件研发中心项目1852万。目前已处于高负荷生产状态。

6.结论

公司所处行业还算是朝阳,公司研发能力和财务质量尚可,业绩有所波动是受到行业变化的影响,可以稍微关注一下,公司是否能继续提升市场占有率,做好进口替代。


二、激智科技(300566)

1.公司简介

宁波激智科技股份有限公司成立于2007年3月,是由海归博士和世界500强专业团队共同创办的一家集光学薄膜研发、生产、销售为一体的高新技术企业。公司产品主要应用于光电显示、新能源和LED照明等领域,研发关键技术已获得多项国家专利授权。作为光学膜国产化的主要推动者之一,激智科技的使命是成为光学薄膜领域最有影响力的高科技企业,通过我们的技术和服务为客户带来最优质的产品解决方案。

2.行业信息、竞争格局

液晶模组一般由液晶面板和背光模组构成,由于液晶面板中的液晶本身不自发光,所以必须提供外加光源以达到显示效果,而背光模组就是液晶面板实现图像显示的光源提供器件。公司主要生产扩散膜、增亮膜和反射膜等光学膜产品,这些产品与背光源(CCFL或LED)、导光板等组件组装加工成背光模组后用于液晶模组的制造,并最终被广泛用于各类液晶显示应用领域。

扩散膜的工作原理是,光线从最下方的抗刮伤层入射,再穿透高透明的PET基材,然后,被分散在扩散涂层中的扩散粒子所散射形成均匀的面光源。扩散粒子多数为球状,其功能类似于凸透镜,光线在经过这些粒子时被聚焦到一定的出射角度内,从而达到增强出射光亮度的功能。此外,扩散层中粒径大小不同的粒子也保证了光线不会从扩散膜中直射出去,从而起到了雾化的效果。在背光模组中,一般需要1-2片扩散膜。

增亮膜是一种透明光学膜,由三层结构组成,最下层的入光面需要通过背涂提供一定的雾度、中间层为透明PET基材层、最上层的出光面为微棱镜结构。增亮膜的工作原理是,光源通过入光面及透明的PET基材层,在棱镜层透过其表层

精细的棱镜结构时将经过折射、全反射、光累积等来控制光强分布,进而光源散射的光线向正面集中,并且将视角外未被利用的光通过光的反射实现再循环利用,减少光的损失,同时提升整体辉度与均匀度,对LCD面板显示起到增加亮度和控制可视角的效果。

反射膜一般置于背光模组的底部,主要用途是将透过导光板漏到下面的光线再反射回去,重新回到面板侧,从而达到减少光损失,增加光亮度的作用。一般可分为镀银反射膜和白色反射膜,镀银反射膜的金属涂层表面导电系数高,穿透深度浅,反射率最好,但价格昂贵;相较而言,白色反射膜价格较低,效果较差。

根据DisplaySearch统计及预测,未来一段时期内,全球电视出货量将进入较为平稳的增长期,每年增长率约在2%-5%之间,其中CRT电视、RP DLP电视以及PDP电视的出货量和市场占比将逐年降低,LCD电视和OLED电视出货量和市场占比将逐年提高。

随着人们消费的不断升级,屏幕的大尺寸化已成为LCD电视持续的演进方向,LCD电视的平均尺寸每年维持一定幅度的提升。根据DisplaySearch的分析及预测,预计到2016年,LCD电视的平均尺寸将由2012年的35.2英寸提升到2016年的36.4英寸。LCD电视大尺寸化的发展方向是带动其上游行业如液晶面板、光学膜市场需求增长的另一推动力。

近年来,随着新技术、新应用的不断涌现,平板电脑快速的融入并改变着大众的生活、工作和娱乐方式,越来越多的人开始选择平板电脑作为主要的移动计算设备,平板电脑出货量呈现爆发式增长,而台式电脑和笔记本电脑则受到冲击,出货量出现下滑。

在光学膜发展史中有相当长的一段时期里,光学膜技术和市场基本被日本企业惠和(Keiwa)、智积电(Tsujiden)、木本(Kimoto)、东丽(Toray),韩国企业SKC、LGE,美国企业3M以及台湾企业友辉等少数厂家垄断,主要竞争对手如下:

【10月29日】本轮14只新股深度解读(上)

3.公司信息、核心竞争力

公司生产的BritNit系列扩散膜产品是指在PET基材上,通过精密涂布的方法,把光学胶水固化成预先设计的光学结构扩散涂层,使光线透过扩散涂层产生漫射,让光的分布均匀化,将点光源或线光源均匀转换成面光源的新型高性能光学材料。通过持续的研发投入和技术创新,目前公司已成功开发并可量产的扩散膜产品包括S(标准)、C(降本)和V(增益)三大系列,产品型号多达近50种,可广泛应用于各终端消费电子产品领域。

公司生产的BritNit系列增亮膜产品是指在PET基材上,通过精密涂布和结构的微复制方法,把光学胶水固化成预先设计的光学微棱镜结构涂层,并利用微棱镜结构对光线的汇聚作用,将散射的光线向正面集中以起到为LCD面板提升整体辉度与均匀度的新型高性能光学材料。目前公司生产销售的增亮膜产品主要为M系列和G系列,其主要应用于桌面显示器和液晶电视等大型显示产品。

公司通过自主创新,在白色漫反射膜的基础上通过优化复合胶水配方,匹配不同薄膜材质的热膨胀系数,调整不同薄膜材料的收放卷张力,并优化复合胶水固化工艺,成功开发并可量产的多层薄膜复合反射膜,具有热稳定性高,防翘曲,光学性能好等优点。目前公司反射膜产品包括S(标准)、V(增益)和复合反射膜三种系列,可广泛应用于各终端消费电子产品领域。

此外,公司小批量供货的产品还包括250μm、188μm厚度系列的3D显示膜产品(用于裸眼3D),一种全新的功能性光学薄膜荧光膜,触摸屏用光学保护膜。

【10月29日】本轮14只新股深度解读(上)

​公司目前主要以扩散膜和增亮膜为主,且公司的产品约80%是用于电视上的。

目前,公司产品已涵盖了液晶显示器背光模组所用的全系列光学膜产品,包括近50种各规格、型号的扩散膜产品、20余种各规格、型号的反射膜产品及多种型号增亮膜产品。

截至2016年6月30日,公司已获得了28项国家专利授权,其中25项为发明专利,成功研发并可量产的光学扩散膜、增亮膜和反射膜产品近80种。研发人员占比15.2%,研发投入占比过去三年分别为4.4%、5.1%、6%,逐年提升。

目前,公司产品已通过了三星、LGD、夏普、友达、富士康、冠捷、Arcelik A.S.、VIDEOCON、PT Hartono、TCL、海信、海尔、长虹、创维、京东方、天马、同方、惠科、南京熊猫、龙腾光电、信利等众多国际、国内一线品牌终端消费电子生产厂商和液晶面板(模组)厂商认证,并陆续量产交货,终端客户群的不断累积壮大为公司的持续快速发展奠定了良好基础。

4.财务状况

2013-2015年公司营收分别为2.84亿、3.91亿、4.72亿,增速分别为27%、37.6%、21%,净利润分别为0.45亿、0.51亿、0.57亿,增速分别为1.2%、11.7%、13.2%。

公司的利润增速显著低于营收增速。主要是公司毛利率不断下滑,目前为33.6%,净利率更是从20%下滑至12%。

公司的应收款增速略低于营收增速,但高达2.35亿,经营现金流较差,过去两年分别为2467万和-2527万。

公司短期借款为2.1亿,长期借款1.4亿,货币资金仅为7846万。

5.募投项目

此次上市公司预计募集4.95亿,分别用于:光学增亮膜生产线建设项目23214.72万、光学扩散膜及反射膜生产线建设项目21388.79万、技术研发中心项目4874.62万。

6.风险点

1)激智科技的经营业绩整体呈现出快速增长的态势,但各期增速犹如坐“过山车”:其2012年净利润同比增长率高达1244%,但2013年即回落为1.2%。公司2012年净利润的高增长,一是受益于产品市场需求的快速增长;另一方面,公司的关联方亦为其大客户,为其贡献的销售收入较大。

2)公司业绩的提升一大部分是靠应收款的增长,这是很大的隐患,公司经营现金流很差。

3)公司大股东持股比例较低(不到30%),有大量的创投潜伏。

4)虽然目前LCD占据了平板显示市场90%以上的市场份额,但OLED通过利用有机材料实现自主发光,不需背光模组,因此其结构较LCD更简单,材料成本理论上比LCD便宜30%左右。此外,OLED还有更轻薄、视角更大、功耗更低、响应时间短、抗震等诸多优点,可能构成对LCD的潜在竞争。

5) 光学膜行业因进入壁垒和附加值较高的特性,其行业利润水平在LCD产业链中处于较高的位置,约为40%。从目前市场整体变动趋势看,受终端产品价格下降等因素的影响,下游整机品牌厂商将不断挤压上游供应商的价格,虽然行业公司可以将价格压力继续向上游原材料厂商(如PET基膜等)转移,但行业利润空间受到下行压力仍将不可避免。同时,行业企业日趋激烈的竞争也将使得行业利润水平有所下降。

7.结论

虽然公司有一定的技术,但LCD并非一个好生意,是一个需要大量投入更新非常快的行业,公司面临激烈的竞争,利润增速远低于营收增速,公司关联交易也是一个问题,不建议长期跟踪。


三、汇金科技(300561)

1.公司简介

北京汇金科技有限责任公司成立于1998年。公司专注于基础支撑软件和大型信息系统的研究与开发,业务范围已经涵盖金融、能源、交通、采矿、政府等多个行业,公司致力于成为国内数据集成服务的领先企业,以高端自主知识产权软件产品为电子政务、企业信息化、金融电子化提供专业解决方案。自成立以来,公司持续专注于银行现金、票据、印章等实物流转内控风险管理整体解决方案的设计,以及基于解决方案的相关产品的研发、生产和销售,主营业务未发生重大变化。

2.行业信息、竞争格局

自成立以来,公司持续专注于银行现金、票据、印章等实物流转内控风险管理整体解决方案的设计,以及基于解决方案的相关产品的研发、生产和销售,主营业务未发生重大变化。

银行的风险管理就是通过对风险存在及发生的可能性、风险损失的范围与程度进行识别、计量、分析,并对业务经营的全过程进行风险控制,以实现最大限度的收益与风险保障相匹配的管理行为。银行的风险管理水平主要体现为安全与效率,最直观的表现是流程的长短与完善程度。银行的风险管理流程是指与风险管理相关各部门、各环节、各岗位职责的总和,直接决定了银行的运行效率。流程的长短与完善程度由银行的一系列规章制度决定。

银行实物流转内控风险管理由传统手工操作方式转变为集合管理软件、嵌入式软件以及专业化金融机具于一体的系统管理、控制。总体来说,银行实物流转内控风险管理行业先后经历了传统手工操作阶段、信息化管理阶段,并已开始逐步向集约化管理阶段过渡。近年来,银行实物流转内控风险管理在流通中货币(M0)稳步快速增长、自助设备持续高速发展、银行经营规模的扩大、银行新业务的出现、监管机构对银行实物流转内控风险管理的从严要求以及技术进步等因素的综合作用下,正经历着快速成长和变革的发展阶段。

行业市场化程度和竞争格局银行实物流转内控风险管理的相关产品和服务是以银行类金融机构为主要客户,同时还有部分零售、安防等存在大量日常现金、实物流转的客户,行业内不存在行政干预或是特别的法规禁入,是一个市场化程度较高的市场;作为一个新兴发展的领域,在需求持续增长的推动下参与者逐渐增多,竞争格局亦在逐步形成过程中。但是,由于行业内熟悉银行实物流转业务的人才较少、技术应用水平限制以及市场仍处于持续开发阶段,专业化从事银行实物流转内控风险管理应用系统开发的厂商仍然较少。

公司行业内的主要竞争对手分别为汇金股份和银之杰,还有一些海外的企业。

3.公司信息、核心竞争力

报告期内,公司主营业务收入构成情况具体如下:

【10月29日】本轮14只新股深度解读(上)

​核心竞争力:

截至本招股说明书签署之日,公司已拥有银行实物流转内控风险管理领域10 项发明专利、20 项计算机软件著作权和51 项实用新型、外观设计专利,在行业内具有较为明显的技术优势。

公司的银行客户数量持续增长,截至 2016 年 6 月末公司银行客户数量达到 1068 家,目前,公司银行自助设备现金管理系统已在农业银行、交通银行、建设银行系统范围内实现销售。截至报告期末,公司银行自助设备现金管理系统累计实现销售 125,929 台/套,约占 2015 年末全国商业银行联网 ATM 终端总量 86.67万台的 14.53%。

4.财务状况

2013-2015年营业收入分别为1.15亿,1.41亿,1.70亿,增速在20%以上。净利润分别为0.44亿,0.61亿,0.71亿,增速也比较快。

公司过去几年的毛利率稳定在75%左右,净利率小幅波动,在42%左右。ROE逐年下滑,分别为49.3%、38.6%、34.4%。主要是周转率下滑的太快。

公司周转率下滑的因素主要是存货增速飞快,公司的应收款在3000万左右,没什么增长,但存货14-15年增速分别为48%和98%,我个人估计这和银行的产品更新换代高峰过去导致公司库存积压。

公司没什么负债,账上有1.3亿现金。经营现金流也一直是正的,整体现金还是不错的。

5.募投项目

本次募集3.4亿,分别用于:行自助设备内控管理解决方案升级改造项目14547.65万、研发中心建设项目4154.45万、银行现金实物流转内控管理解决方案升级改造项目7132.16万、银行印章管理解决方案建设项目6006.54万、物流内控管理解决方案建设项目1960.3万。

6.风险点

公司主营业务增速很慢,但营业外收入却涨势很猛,2013-2015年营业外收入分别为,1233万人民币,1692万人民币,2211万人民币,这些投资收益均为公司利用闲置资金进行购买理财产品所获得的收益。正处于高速发展时期的公司,资金的充分利用对企业发展来说至关重要,而汇金科技却将闲置资金用来购买理财产品,那为什么还要上市募资呢?

7.结论

公司主营业务增量有限,从财务数据中就能发现这一点。公司总的成长性有限。不建议关注。


四、乐心医疗(300562)

1.公司简介

乐心成立于2002年,专注于智能健康,目前主攻“智能穿戴”与“移动医疗”两大方向。旗下产品包括可穿戴运动手环(手表)、电子健康秤、脂肪测量仪、电子血压计等硬件设备,同时针对运动瘦身、慢病管理等领域提供软件和智能硬件一体化解决方案。2015年,乐心医疗健康电子产品总销量1080万台,其中智能硬件销量383万台。2015年第四季度,乐心首次超越苹果,成为中国仅次于小米的可穿戴设备第二大品牌。

2.行业信息、竞争格局

全球家用医疗设备市场规模持续扩增,从2009年的168亿美元增至2012年的204亿美元,年复合增长率(CAGR)达到6.7%,预计2016年将达到262亿美元。

在老龄化加速及居民消费升级等因素的推动下,我国家用医疗器械产品市场快速发展,成为医疗器械领域中增长最快的子行业之一。2006年至2012年间,我国家用医疗器械产品市场的复合增长率高达29.80%。另外,从美国家用医疗器械产品的人均消费水平约为我国的20~30倍来看,也预示着我国家用医疗器械产品市场发展空间较大。

公司所处细分行业的情况如下:

1)电子健康秤及脂肪测量仪的市场。随着人们生活水平的提高,肥胖人群不断增加,在中国,约有2亿成年人超重,其中9,000万人肥胖。持续增长的肥胖人群数量,为电子健康秤及脂肪测量仪产品的发展奠定了基础,产品的市场需求大。

 2)电子血压计市场。据世界卫生组织估计,全球约有15亿成年人正在受到高血压的影响,占全世界成年人口的1/3以上,且这一比例随年龄增长而升高,在中国,20岁及以上人群高血压检出率为20.21%。据卫生部疾病预防控制局公开的数据显示,美国、日本和中国的家庭电子血压计普及率分别为50%、60%和1.2%。

 3)可穿戴运动手环市场。实时监测个人的运动情况及卡路里的消耗量,对养成良好的运动习惯有积极作用。可穿戴运动手环还具有监测个人睡眠质量、无声唤醒等功能,多元化的功能使其更受市场欢迎。 未来我国可穿戴运动手环市场前景较大。

电子健康秤、脂肪测量仪及电子血压计等家用医疗健康电子产品市场是完全竞争性市场,市场集中度低,竞争较为激烈,目前主要生产企业包括百利达、香山衡器及本公司等。电子血压计的主要生产企业包括欧姆龙、九安医疗等。本公司的电子血压计市场占有率快速增长,竞争力不断增强。

目前,市场上的生产企业多以传统产品为主,基于移动互联网具有无线数据传输功能的智能产品还较少。在智能家用医疗健康电子产品方面,其不仅对产品硬件方面的技术要求较高,同时对健康数据的处理、分析以及APP应用程序技术要求较高。智能家用医疗健康电子产品可自动上传测量数据至健康云平台,为用户提供健康管理增值服务。目前,我国的智能家用医疗健康电子产品仍处于起步阶段,生产企业较少,优势企业主要包括九安医疗及本公司等。

可穿戴用品方面。2015年,乐心医疗健康电子产品总销量1080万台,其中智能硬件销量383万台。2016年3月,国际权威第三方数据分析机构IDC发布了《中国可穿戴设备市场季度跟踪报告,2015年第四季度》。报告显示,乐心在2015年第四季度首次超越苹果,成为中国仅次于小米的可穿戴设备第二大品牌。乐心在中国可穿戴设备市场的出货量已实现连续三个季度大幅攀升,第四季达到80万台,市场占有率10.1%。此后8月IDC公布的《2016Q2全球可穿戴设备市场报告》中,乐心成为全球可穿戴产品出货量第五。

3.公司信息、核心竞争力

公司致力于家庭健康管理事业,主要产品包括电子健康秤(可分为电子体重秤、电子厨房秤)、脂肪测量仪、可穿戴运动手环及电子血压计等家用医疗健康电子产品。部分产品展示和收入结构如下:

【10月29日】本轮14只新股深度解读(上)

【10月29日】本轮14只新股深度解读(上)

​公司的电子秤、脂肪测量仪、血压计外销规模远大于内销,而智能手环主要是内销为主。因此前五大客户中4个是国外的企业,而智能手环的主要销售方京东则成为公司第一大客户。

2014年,乐心医疗与微信战略合作,成为首批接入微信的智能硬件品牌。公司开发的微信互联设备电子血压计、电子体重秤、脂肪测量仪、可穿戴运动手环等,均与微信实现对接,直接连接微信服务号,用户可以在微信中查看、储存、分享个人运动及健康数据,打通了智能硬件产品与微信社交关系的入口,而成为活跃的社交信息源。公司产品与微信平台的整合方式如下:首先用户通过使用微信扫描公司内销智能产品上二维码,关注公司专用微信公众号,并绑定公司生产的智能设备;第二,用户绑定的智能设备产生测量数据时,可上传至公司拥有的健康数据云端,用户通过微信的公众号可以查看数据记录。

在互联网领域,乐心也取得了重大进展。成功搭建“乐心云”智能健康云平台,推出“乐心运动”、“乐心健康”移动互联网产品,帮助数百万用户完成运动、健康数据的采集、存储和全面分析,并为其提供运动计划、健康管理等定制化服务;“乐心健康”更涵盖医生端健康管理,利用智能硬件实时监测用户的血压、血糖、睡眠、运动等数据,协助医生高效地进行在线慢病患者管理和诊疗;携手深圳罗湖医院集团等知名医疗机构,成立智慧社区慢病管理创新基地,让移动医疗走进千家万户。

2015年2月,运动手环bonbon获得德国iF工业设计大奖,10月,获得由全球著名增长咨询公司Frost & Sullivan颁发的“年度中国区健康医疗市场技术创新奖”。2016年2月,乐心无线互联血压计i8获得德国iF工业设计大奖。

公司技术人员占比13.4%,生产人员占比56.1%,和其他IPO招股书相比,公司没有披露员工学历的构成。目前公司共拥有174项国内专利(发明专利18项),16项国外专利,研发投入占比过去三年为3.55%、5.13%、5.97%逐年上升。

管理团队

【10月29日】本轮14只新股深度解读(上)

​注意,国内无人机领域龙头的大疆副总裁潘农菲离职加入乐心医疗。在加入大疆之前,潘农菲曾在 IBM、微软、腾讯等知名公司工作。潘农菲于加入大疆后,任 DJI 大疆伙伴生态副总裁,负责中国及海外伙伴关系和生态系统搭建与拓展。在腾讯任微信硬件平台总监期间,主导了微信智能硬件平台建设。乐心医疗旗下的乐心手环也是首批接入微信硬件平台的产品之一。

4.财务状况

2013-2015年,公司营收分别为3.81亿、4.56亿、6.29亿,增速分别为18%、20%、38%,净利润分别为0.35亿、0.45亿、0.5亿,增速分别为23%、29%、11%。

分项目看,公司的起家传统三项业务,电子称、脂肪仪、血压计增速较慢(出口为主)。这两年营收增速主要是智能手环贡献的,2014年和15年智能手环业务同比增速分别为86%、235%,占收入比从14年的不到10%提升至2016中期的38.8%。公司的出口占比从91%下降至53.6%。

因为智能手环的毛利率更高,因此公司的综合毛利率逐年上升,过去三年分别为25.5%、27.9%、27%,2016H1为32.4%。但公司的净利率止步不前,15年还出现了下滑,过去三年分别为9.23%、9.95%、7.98%,主要是公司推广智能手环导致了非常高的销售费用,15年销售费用增速115%远超营收增速。

资产质量方面,公司的应收款过去占比和增速一直较低,但在15年主攻国内市场后,应收款大增45%只7269万。存货增速较为正常,为4000万。15年利润下滑叠加大增的应收款,公司经营现金流较14年下滑34%至3600万。

公司目前无任何借款,账上有9000多万的现金,固定资产和在建工程也不高,是很标准的轻资产公司。

5.募投项目

本次上市公司预计募集2.86亿,分别用于:研发中心建设项目8404.33万、生产基地建设项目17655.6万、营销网络优化建设项目2557.32万。

7.结论

公司前几年是一个较为传统的小型医疗器械制造企业,这两年转型成功,抓住了智能穿戴设备的热潮,以公司目前智能手环的市场占有率、管理团队、研发能力来看,未来几年公司的发展仍有看点(可以期待新的智能穿戴设备、其他互联网产品硬件、云服务等等),短期要注意,公司的营收增速会比较好看,而利润增速可能会比较低。最后,公司是A股市场非常喜欢的概念股,公司上市后被热炒是毫无疑问的了。

总的来说,长期建议保持跟踪但我们认为,以为A股的特殊偏好,公司在A股很难有一个好的买点,长期会处于很高的估值,而本质上公司仍是一个传统家庭医疗器械和穿戴设备的制造业企业,理性来看不应该享有太高的估值,因此,我们不会重点关注该公司


五、徕木股份(603633)

1.公司简介

上海徕木电子股份有限公司是国内领先的专业从事以连接器和屏蔽罩为主的精密电子元件研发、生产和销售的民营自主品牌企业。公司是国内规模较大的同时具备连接器和屏蔽罩设计、开发和生产能力的专业化企业。徕木股份以产品和模具研发为核心,以先进的模具开发技术、精密冲压和注塑等制造技术为支撑,为手机、汽车等多领域客户提供内、外部连接器、保护核心组件以免受到电磁干扰的屏蔽罩的设计方案及产品。

2.行业信息

精密连接器及屏蔽罩产业则是精密电子元件制造行业的重要组成部分。连接器和屏蔽罩产品具有产品种类多、服务响应速度要求高等特点,下游客户一般会要求企业就近提供配套。手机、汽车等下游产品的制造中心逐步向中国转移,推动了连接器及屏蔽罩的全球制造中心向国内转移。

精密连接器产品在生活和工业中的应用已经越来越广泛。2014年全球连接器位居前五位的应用领域分别是汽车、电脑及外设、电讯及数据通讯、工业及军事/航天这五大市场。屏蔽罩作为减少辐射、屏蔽干扰至关重要的部件,应用范围同样十分广泛,主要用于手机、计算机、电视、汽车电子等领域。

根据中国电子元件行业协会信息中心、北京智多星信息技术有限公司出具的《2015 年版中国连接器市场竞争研究报告》,国内连接器生产厂商有 1000 多家,其中外商投资及港、台厂商约300家,内资企业700余家,主要分布于长江三角洲和珠江三角洲地区。

中国是手机、电脑等屏蔽罩主要应用产品的最大生产地,在中国生产屏蔽罩有利于就近配套,因此全球多家规模较大的屏蔽罩制造商在中国设厂,中国已经成为全球屏蔽罩最大的生产基地。与此同时,国内拥有众多屏蔽罩内资厂商,多数规模较小的五金生产厂商,只有少数企业规模较大。

3.业务分析

发行人是国内领先的专业从事以连接器和屏蔽罩为主的精密电子元件研发、生产和销售的民营自主品牌企业。发行人以产品和模具研发为核心,以先进的模具开发技术、精密冲压和注塑等制造技术为支撑,为客户提供内、外部连接器、保护核心组件以免受到电磁干扰的屏蔽罩的设计方案及产品。公司的产品目前主要应用在手机及汽车领域,同时公司正在积极开拓其他应用领域。

连接器是一种为电子产品的器件、组件、子系统或电子设备之间传送能量和信号的电子元件。公司已成功研发200余款手机连接器,拥有12项国内先进技术、数十项国家专利。手机连接器的主要产品如下:

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​汽车连接器方面,公司紧抓汽车电子系统模块化、平台化、无铅化的发展趋势,掌握了9项国内领先的核心技术,形成线对板连接器、线对线连接器、嵌件注塑连接器等200多款连接器及组件产品系列。

屏蔽罩是贴装电子主板上的一种金属壳体,通过自身的屏蔽体将元部件、电路、组合件、电缆或整个系统的干扰源包围起来,防止干扰电磁场向外扩散并通过将板上器件隔离,达到屏蔽各种电磁装置的功效,使其在不影响系统运行速度的同时把串扰和敏感性降至最低。

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​报告期内按照产品类别划分公司的主营业务收入情况如下:

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​公司精密连接器的市场份额不足0.5%,精密屏蔽罩的市场份额在2%左右。在中国连接器市场,合资及外资连接器企业仍占据主要市场份额,掌握连接器行业的核心技术,泰科、莫仕、安费诺等外资企业在生产规模、产品种类、应用领域、技术水平等方面有较大优势。屏蔽罩方面,国内领先的屏蔽罩生产企业有发行人、长盈精密、莱尔德电子材料(上海)有限公司(以下简称“莱尔德”)、贝联、赫比、朝日集团等。莱尔德、贝联、赫比、朝日集团等外资企业由于较早涉足屏蔽罩和结构件的生产,在技术实力及客户资源上具有一定的优势;发行人和长盈精密属于屏蔽罩领域的后起之秀,凭借较强的研发实力和快速的市场反应,已成为国内主要的屏蔽罩供应商。

4.财务状况

2013-2015年,公司的营收分别为3.1亿、3.3亿和3.2亿,表现出小幅震荡的态势。今年上半年公司的营收为1.6亿,全年来看,估计同去年相差不大。公司总的营收比较稳定,分类别来看,手机类产品逐年下滑,汽车类产品则是稳步提升,其占比由13年的30%提升至15年的48.3%。

13-15年,公司的净利润分别为4900万、5000万和3900万,15年公司利润出现明显下滑,主要是销售毛利率出现了下滑。13-15年公司的毛利率分别为38.7%、37.8%和33.1%。2015 年手机类产品毛利率下降,一方面受下游手机行业市场竞争加剧的影响,产品销售单价下降较大;另一方面手机类产品销量下降,使得单位产品成本中的设备折旧上升。

公司的经营活动现金流净额倒是不错,13-15分别为7500万、9000万和6700万,均明显高出当期的净利润。

5.募投项目

本次募集资金到位后,将根据重要性原则,按轻重缓急顺序投入以下项目:精密连接器及组件技术改造及扩产项目投资22000万,精密屏蔽罩及结构件技术改造及扩产项目投资14000万,企业研发中心建设项目和补充流动资金各为6000万,合计48000万。

7.结论

公司的经营没什么亮点可言,所处的市场亦未有太大的成长空间。综合来看,不建议跟踪关注该股。


六、桂发祥(002820)

1.公司简介

天津桂发祥十八街麻花食品股份有限公司 ,产品包括:烘焙类糕点、油炸类糕点、蒸煮类糕点、熟粉类糕点、月饼生产;预包装食品兼散装食品、乳制品(不含婴幼儿配方奶粉)批发兼零售。

2.行业信息、竞争格局

麻花,一种大家耳熟能详的食物,天津麻花,麻花中的龙头。作为一种街头食品,行业分析没什么可以分析的,行业前景也没什么可以分析的,基本上就和整个消费增速差不多。

据《中国食品工业》数据显示,2012 年我国麻花市场规模为 37.47 亿元,2013 年、2014 年麻花市场规模预计分别为 42.55 亿元,47.99 亿元。与此同时,2012 年、2013 年和 2014 年公司麻花销售收入分别为 3.30 亿元、3.55 亿元和 3.42亿元,公司麻花产品的市场占有率分别约为 8.78%、8.34%和 7.13%。

3.公司信息、核心竞争力

公司收入主要来自于麻花,过去一度占比接近85%,目前占比73%。

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​公司的麻花主要来自天津地区,全部收入97.5%来自于天津。

核心竞争力

麻花作为我国传统特色休闲食品,源远流长,有着深厚的历史和文化底蕴,并在全国范围内有着广泛的群众基础。京津地区麻花文化传承较为深远,天津麻花在国内外享有盛名,产品口味多样,其中什锦夹馅麻花深受消费者欢迎;而十八街麻花作为天津麻花的代表,以酥脆香甜、久放不绵等优点享誉国内外。

本公司十八街麻花品牌起源于 20 世纪初,经过几代人的传承及创新,一直深受消费者的青睐与支持,这一传统的民族品牌在行业内树立了的良好形象,并闻名于海内外。本公司被认定为中华老字号企业,主打产品十八街麻花被誉为“津门首绝”,其制作工艺被评为天津市非物质文化遗产,并入选国家非物质文化遗产名录。

截至招股意向书签署日,本公司共有39项专利,其中包括4项发明专利。发明专利均为麻花的不同制作方法。

4.财务状况

2013-2015年营业收入分别为4.62亿,4.60亿,4.57亿,业绩小幅下滑。净利润分别为0.84亿,0.87亿,0.94亿,增速不到10%。

利润增速略高于营收主要是公司的毛利率小幅提升,2013-2015年毛利率分别为52.08%,51.05%,53.20%。同时公司的费用控制不错,2013-2015年销售净利率分别为18.22%,18.80%,20.57%,逐年上升。公司的RIE逐年下滑,分比为32.7%、26.2%、24%。主要是公司周转率下滑。

作为一个快速消费品企业,公司没有什么应收款,过去2年都不到2000万,存货也不高,过去两年分别为2900万和3300万。经营现金流稳定在1亿左右。公司的货币资金较为稳定,15年底为1.33亿,16年上半年借了1亿短期借款,货币资金为2.6亿,此前一直没有借款。

公司的周转率下滑的主要原因是公司在建工程从13年底2000万增长至2亿,公司没等得及募资到位,已经开始生产基地的建设了。

5.募投项目

本次计划募资4.84亿,分别用于:偿还银行贷款和补充营运资金16021.42万、营销网络建设项目3757.49万、空港经济区生产基地建设项目28664.04万。

负债率极低的桂发祥没有偿债预期,也没有还贷压力,但公司还是计划将募投资金的2.5亿元用于偿还贷款和补充运营资金。并且,募投生产项目空港经济区生产基地项目的设计生产能力为年产麻花1.04万吨,糕点905.64吨,相当于现在超过两倍的产能扩张,桂发祥的麻花要卖给外星人吗?

6.风险点

桂发祥共有直营店45家,其中天津有42家,北京有3家。面对产品过于单一、市场过于集中,营业收入增长难的困境,桂发祥似乎也在寻求解决办法,但收效甚微。以其向外拓展的7家子公司业绩表现来看,只有艾伦糕点净利润超过了百万,其余6家公司2015年均处于微利或亏损状态。

桂发祥还曾投入过大量资金拍摄电视剧,期望就此打开公司新的发展渠道。虽然在电视剧《九河入海》中,桂发祥成功植入了自己的广告,然而该剧发行情况并不理想,最后在冲减广告费后,桂发祥并没有收回投资。截至 2014 年12 月 31 日,其不得不计提408.53 万元的电视剧播放收益款项相关的坏账准备金,而该项计提直到2015年末仍然没有收回。

麻花隶属于食品行业,而不同区域消费者的口味、偏好存在较大差异,俘获消费者的难度较高,若当地正好也存在生产同类产品的品牌,当地消费者或会更青睐本地产品。

7.结论

公司主营业务增长乏力,成长性有限,除非估值特别低,分红很高,否则不建议关注。


七、步长制药(603858)

1.公司简介

步长制药专注于中药专利药研发、生产、销售的国内知名企业,业务范围覆盖心脑血管疾病药物、抗肿瘤纯中药注射剂、妇科类药、消化类产品、普药、西药、OTC产品。若干GAP种植基地、强大的产品储备、市场网络及先进的企业文化,构成了步长的核心竞争力。

公司在官网中介绍称,以“中药现代化、市场国际化”为己任,努力打造中国中药第一品牌,步长制药不辱使命挑起中医药行业发展的重任。

2.行业信息、竞争格局

医药行业的信息曾多次分享过,这里简单介绍一下。

“十一五”期间,我国医药工业销售收入复合年增长率为24.40%,2014年医药工业销售收入达24394 亿元,同比增长13.06%。其中中成药工业“十一五”期间的复合年增长率为20.79%,2014 年达6,141 亿元,同比增长17.10%。近两年的增速大幅下滑。

公司所处的细分行业竞争格局:

2015 年国内心脑血管中成药前10 大品种的市场集中度为40.17%。公司在心脑血管中成药领域的市场份额位居第一,主导产品丹红注射液、脑心通胶囊、稳心颗粒分别列2015 年心脑血管中成药市场份额分别为4.95%、2.28%和1.87%。总的市场份额为9.23%,第二名为5.39%。

2015 年我国妇科炎症中成药领域前10 大品种的市场集中度为49.78%、前10 企业的市场集中度为48.71%,其中公司子公司步长神州制药的市场占有率为5.99%,排名第二。由于我国妇科用药的大部分经验组方均非独家品种,生产同样组分药物的中药企业往往不止一家,行业竞争较为激烈。

心脑血管中成药领域行业公司的主要竞争对手是天士力、以岭药业、中恒集团、红日药业、康缘药业等上市公司。妇科炎症中成药领域基本没有什么上市公司竞争对手。

3.公司信息、核心竞争力

【10月29日】本轮14只新股深度解读(上)

​2007年6月步长制药荣获“百姓放心药企业”, 步长丹红注射液荣获“百姓放心药药品”荣誉。2007年8月步长制药荣获医药类品牌中国总评榜年度最高奖项“金谱奖”—— 中国制药企业十佳品牌。 2008年步长制药荣登中国制药工业百强榜第17位。2008年3月,步长制药创始人赵步长教授当选为第十一届全国人民代表大会代表,步长制药总裁赵超当选为第十一届全国人民代表大会代表。

截至2016 年6 月30 日,公司年销售收入过亿品种10 个、过五千万品种17个,收录《国家医保目录》品种近160 种,收录《国家基本药物目录》品种50余种,在研品种近180 个。覆盖心脑血管、妇科、糖尿病、恶性肿瘤、消化系统和呼吸系统等大病种治疗领域。形成了立足心脑血管市场、覆盖中成药传统优势领域、聚焦大病种、培育大品种的立体产品格局。随着《国家医保目录》全面实施、基本药物制度加速推进,公司优势将得到进一步发挥。

公司一贯重视产品的知识产权保护,现拥有252 件国家专利。公司主导产品脑心通胶囊、稳心颗粒和丹红注射液均为专利保护品种,头痛宁胶囊、康妇炎胶囊、红核妇洁洗液、消乳散结胶囊和通脉降糖胶囊等储备产品亦取得了专利权。公司目前在研产品近180 种,随着研发的进一步深入,公司还将拥有更多的专利产品和独家产品。

4.财务状况

2013-2015年,公司营收分别为85.9亿、103.3亿、116.6亿,增速逐年下滑,15年营收增速为12.8%,16年上半年营收51.5亿,预计16年年度的增速会更低。净利润分别为11.7亿、13.2亿、35.4亿,公司的业绩在15年大增,不过扣非后为16.6亿,同比增长43.1%,还是高于营收增速的。

公司利润增速较快的主要原因是公司的毛利率在15年大幅提升2.3个百分点至82.8%。公司的扣非ROE超过30%,非常不错的盈利能力。

资产质量方面,公司应收款增速基本和营收一致,15年末为11.8亿,存货同样增速,15年末为9.8亿,经营现金流还是很不错的,逐年同比利润上升,15年高达21.2亿。

公司短期借款为7.6亿,长期借款高达13.5亿,货币资金约20亿,整体现金并不是很充裕。

和可比的上市公司一样,步长制药的利润率很高,赚取现金的能力很强,对比之下,步长制药的规模还是要比天士力、红日、以岭、康缘要高一些的。

5.募投项目

本次公司预计募集47.7亿,分别用于:山东步长制药股份有限公司ERP系统建设项目29468.25万、陕西步长制药有限公司心脑血管用药生产基地新建、扩建项目60843.16万、山东步长制药股份有限公司补充流动资金20000万、山东丹红制药有限公司丹红生产基地(注射液GMP车间改扩建)项目25855.19万、山东步长制药股份有限公司稳心系列产品生产基地项目37939万、山东步长神州制药有限公司妇科用药生产基地二期项目17624.57万、山东步长制药股份有限公司偿还银行借款160000万、冻干粉生产线、水针生产线改造建设项目19622.5万、杨凌步长制药有限公司一期工程建设项目91207.59万、山东步长制药股份有限公司营销网络扩建项目14193.29万。

6.风险点

步长药业的研究开发费用占营业收入的比重分别为:1.93%,2.25%和2.39%。与有限的研发费用相对比的是,步长药业在销售费用上的巨额投入,2015年,步长制药“市场及学术推广费”高达58.4亿元,“市场及学术推广费”占当年营业收入的比重超过了50%,是当期研发费用的20余倍。

平均一天1600万的推广费,呵呵,这就是中药的核心竞争力啊。

7.结论

个人不看好中药行业,虽然公司利润率很高,但看看他的研发吧!没有核心竞争力可言,我个人认为高利润率是智商税的一种,不建议关注挑起中药行业发展重担的步长制药。

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