空霸不除，市场不稳

前篇文章<大趋势向上不容置疑 >笔者确认股市的大趋势是震荡上行的，上行的原因笔者已经论述了，此文主要论述震荡的原因。

归根结底，前期的股市大跌是由于股权分置改革所承诺的非流通股解禁带来的阵痛。而且，此次阵痛的痛觉很强烈，直接把股市砸到3000点以下。

为啥说中国股市是一个公认政策市呢？因为占总股本60%以上、以国有股为绝对主力的股份不能流通。这就意味着政府投资者掌握着股市生杀大权。关键点是市场参与者根本就不知道这些解禁的非流通股真正的减持幅度，充满着不确定性：其一，哪来的这么多的资金吸纳这些套现的解禁资金，其二，更为重要的是，连本公司业内的也认为股票价格远高于公司的企业价值，那么，这是一个非常坏的信号，给市场的冲击也最大。

这里面还有一个问题，那就是两年后的解禁换来的是更多的价值，因为很多股票都翻番，这根本就不叫代价，这样的代价太暴利了。股权分置改革分了两步走，它的第一步是非流通股东补偿利益受害者，即流通股股东。第二步尽管是按照事先宣布的时间表，逐一解禁非流通股，但是这些非流通的股票的去向很不确定。

基金成为此轮股改的受益者。股改形成了两年多的大牛市，基金逐步代替散户，成了市场的主宰者。关键是中国现有的大量基金是在股市上涨期间发行的，可以满足管理层最低仓位的要求，但是，一旦到了基金发行放缓或者遇到了困难，基金经理就会利用各种借口减仓，结果是股指暴涨之后再暴跌。机构投资者没有成为稳定市场的稳定因素，反而成了不稳定的因素。虽然在道德上的谴责机构的非理性很必要，但是，上市公司的圈钱或者大小非的违规更让市场头痛。

世界上各国的上市公司都会采取两种策略回馈投资者，分红和回购。而我国股市呢，就很难做到这一点：其一，分红太低，圈钱太多。2007年中国上市公司的总体分红在1000亿元左右，红利回报率不到0.5%。分红率如此之低，世界罕见。而且，公司热衷圈钱。平安再融资事件就是此轮大跌的导火线。其二，股票回购在中国市场极为罕见，把风险都转嫁到二级市场上了，自己又不回购。有权利发行，无义务回购，有权利解禁，无义务回购。

正是因为股改的后遗症，市场出现了如此大幅度的调整。有数据显示，从今后两年的减持压力看，2008年涉及股改限售股解冻的上市公司共有956家，以2008年2月2日的价格计算，将有大约3万亿元的市值解禁，比去年增长约33.65%；2009年将迎来非流通股解禁的高峰，特别是在明年的7月和10月，非流通股解禁数量将达到峰值，全年预计有约8.2万亿元市值的非流通股获得流通权。

如此庞大的非流通股变成流通股，市场震荡是难免的。但是，我们说，又不能不让人家解禁，虽然不公正，但是这是股改历史造成的。有专家提出，可以借鉴日本第三方金融服务公司的方式，或可考虑由国家出资成立金融服务公司，通过大宗交易将全部大小非解禁后要减持的股份统一接手，达到既兑现大小非解禁承诺，同时又稳定市场的作用。而后再根据市场情况，逐步通过融资融券等方式将该部分股份融出。

为了规范大小非解禁给市场带来的冲击，4.20出台了规范新政，虽然没有从根本上解决这个空霸，但至少减缓了他的破坏力。不过，从整体上来看，此空霸不解决，市场就不安稳，上行过程中会遇到大波折。

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