无差异曲线

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     布仑南（Brennan）在《新帕氏大辞典》里撰资本资产定价模型（CAPM）条目时写道：资产在不确定时估价的方法一般可分两类——①依靠某种任意自变量来估价；②通过使内生的资产需求与外生的资产供给相等来获得资产的均衡价格。第一类定价方式注重资产价格与投资人偏好、资源禀赋等外生数据的关系，只能得到有其他资产相关的某些资产的价格，可称为传统定价模型。显然技术派以过往的股价（自变量）去推导未来的股价（因变量）的方法属于第一种；以市盈率的高低寻求合理价值区也属第一种，即以利润为自变量求导；托宾以重置资产为核心的q理论属第二种。陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby

欧文·费雪最早提出：未来资产收益的不确定性，可用概率分布来描述。欧文是二十世纪头三十年最伟大的经济学者之一，在象牙塔里和普罗大众心目中都享有无上地位，但1929股灾爆发前数日，老欧仍鼓吹美国是一艘永不到岸的“豪华游轮”，美国经济前途无量。结果股市反其道而行，欧文名利俱毁，晚境甚为凄凉。但以概率描述难以定性的未来收益足见欧文实非浪得虚名，这一天才的洞见在马克维兹后成功进入实战领域。马克维兹将“不把所有鸡蛋放在一个篮子里”的投资策略条分缕析，以完整的科学体系诠释资产组合的重要性，他创造性的把“边际革命”的成果带进了投资界，认为投资者偏好可以根据资产组合总收益的平均值和方差来确定，并把这些参数与资产组合构成、证券收益联合分布参数联系起来。托宾进而推导出分离定理：单一风险资产与现金之间选择时，如果有很多风险资产，那就不会发生什么实质性变化，因为这些资产将一直保持同样的比例，被当作单一的复合资产来对待。图示中横坐标为资产的标准差代表实际走势乖离平均值的程度，即风险度；纵坐标为平均收益率。投资人为躲避风险将不断的重新配置自己的资产组合，这就形成了资产组合的曲率，即图中的弧线——无差异曲线，精明的投资人会选择无差异曲线与效率界限的正切点来配置资产组合，虚线是保有现金的风险收益情况，因考虑通胀因素，持有现金亦存在一定风险率，故图中纯现金持有人并非在零点，虚线和无差异曲线相切点（X点）为投资人可以在现金与风险资产之间寻求到的最优组合点，很明显，若风险资产价格上升则投资人会选择X向B点运动，即不断增加头寸、减少现金；若投资品价格下跌，投资人断不会允许自己的资产由X移向C（风险增加而收益减少），换言之，追涨杀跌是理性投资。陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby

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