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转载：【国君零售】珀莱雅年报点评：业绩超预期，渠道优化、品类拓展全面发力

(2019-03-29 09:22:01)

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财经

分类：财经

【国君零售】珀莱雅年报点评：业绩超预期，渠道优化、品类拓展全面发力

訾猛、彭瑛猛哥看商业今天

点击蓝字关注，洞察消费产业变迁，把握零售、互联网电商行业命脉

投资要点

投资建议：渠道优化驱动增长，品牌矩阵不断丰富，经营质量持续优化，上调2019-2021年EPS预测至1.89（+0.13）/2.49（+0.09）/3.12元，参考海外化妆品企业估值，给予2019年40X PE，上调目标价至75.6元，增持。

收入高增长叠加盈利能力提升，业绩超预期。2018年公司营收/净利润23.61/2.87亿元，同比增长32.4%/43%，扣非净利同比增长50%。其中Q4营收/净利润同比增长40.6%/40.5%。毛利率提升2.3pct至64%，形象宣传费增加使得销售费用率提升1.86pct，但平台化管理使得管理费用率下降1.32pct，最终净利率提升0.88pct至12.16%。存货周转率继续提升18%至4.04次，经营性净现金流同比大增53%。

渠道优化驱动高增长，优资莱强势发力。2018年线上收入增长59.9%，占比43.6%（+7.5pct）；线下收入增长16.9%，占比56.4%；单品牌店营收1.2亿元，占比4.9%。2018年珀莱雅/优资莱/其他品牌分别实现收入20.9/1.3/1.3亿元，同比增长32.4%/41.5%/24.8%，2018年优资莱开店超500家，整体微亏，2019年有望新开500-1000家。

产品和品牌不断升级，内增外延同步发力。公司与法国海洋开发研究所、法国国家海藻研究机构建立中法联合实验室，推出烟酰胺雪肌精华大受市场欢迎。公司还通过合伙制模式发展跨境购业务，目前已合作韩国新锐平价美妆品牌YNM，日本高端洗护品牌I-KAMI，参股专业的电商内容生产商熊客文化传媒，有望培育新的业绩增长点。

风险提示：行业竞争加剧；新品推广费用增长超预期等。

一、业绩维持高增长，经营质量不断优化

线上营收再创新高，线下渠道结构优化，业绩超预期。2018年公司实现营收/净利润14.3/2.87亿元，同比增长32.43(+22.6pct)/43.03% (+12.3pct)，其中2018Q4实现营收/净利润8.01/1.05亿元，同比增长40.62/40.45%。分渠道看，2018年线上收入增长59.9%，占比43.6%（+7.5pct）；线下收入增长16.9%，占比56.4%（其中CS渠道增长7.45%/+7.49pct，商超渠道增长24.7%/+27.3pct）；单品牌店实现营收1.2亿元，占比4.9%，其中优资莱新开店超500家，2019年有望新增500-1000家，收入有望翻倍增长。公司拟每10股派4.3元。

毛利率大幅提升，平台化助力管理提效。公司通过调整渠道结构、品类结构、产品结构，实现毛利率同比增长2.3pct至64.03%。2018年，公司新增李易峰、罗云熙、刘颖伦等代言人，冠名知名综艺、深度植入代言人唐嫣主演剧《归去来》，且2018年适逢公司周年庆，使得销售费用率上升1.86pct至37.52%，但平台化管理、人员优化使得管理费用率（不含研发费用）下降1.32pct（其中管理职工薪酬费用率下降1.29pct），最终净利率提升0.88pct至12.16%。

经营质量持续优化，存货周转率和经营性现金流明显改善。2018年公司存货周转率继续提升18%至4.04次，经营性净现金流同比大增54%。2018年应付票据及账款1.67亿元，我们预计这与公司规模提升及由此带来的议价能力提升以及其他应付款增加有关，而同期应收账款增加4799万元主要是受优资莱新开店信用政策影响（单店给予10万元左右的信用额度），但我们预计2019年将取消相关信用政策，解释应收账款有望回归合理水平。

二、投资建议

投资建议：渠道优化驱动增长，品牌矩阵不断丰富，经营质量持续提升，上调2019-2021年EPS预测至1.89（+0.13）/2.49（+0.09）/3.12元，参考海外化妆品企业估值，给予2019年40X PE，上调目标价至75.6元，增持。

三、投资风险

1. 经济大幅下滑抑制消费；

2. 行业竞争加剧；

3. 新品推广导致销售费用增长超预期等；