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(2017-11-22 08:49:11)
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机构抱团“白马”到何时？看看海外经验
2017-11-21 Wind资讯
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大时代背景的变迁是“漂亮50”中长期跑输市场的主要原因。如果借鉴美国经验，未来A股取代白马抱团的可能是出现新的盈利能力持续提升的板块。
最近几个交易日股下跌惨烈，但是“漂亮50”依然漂亮。美国在1970年代也出现过一批龙头抱团的现象，对比海外经验，对于A股机构抱团“白马”有何启发？
1970年代初，尼克松政府开始推行“新经济政策”，美国经济开始复苏，GDP上行，通胀下行。股市也结束了长达两年的熊市，开始触底反弹。从1970年6月到1971年4月，标普500指数在不到一年时间内上涨了50.9%，随后股市进入震荡下行，但“漂亮50”继续抱团上涨，直到1972年末，“漂亮50”又上涨了21%。
机构抱团的“漂亮50”公司中，有30家公司属于消费板块，占比达到60%。按照GICS行业分类标准，在“漂亮50”中，大多数公司分布在日常消费（13）、医疗保健（11）、和非日常生活消费品（6）等消费板块。
这些公司中有一批至今都耳熟能详的行业龙头：可口可乐、IBM、美国运通等。这些公司一直是各自细分领域的龙头，在各自领域的市场占有率很高。
消费升级、龙头公司盈利改善
1971年25-64岁人口占比在经历了20多年持续下降后，首次扭转上升。这一年龄段人口是最主要的收入人群，其增长必定伴随消费量的上升，消费行业因此受益。
另一方面，60-70年代，美国人均GDP增速上升，1971年美国人均GDP突破5000美元大关，根据研究，人均GDP突破这一区间，消费升级必然伴随出现。消费升级带来了消费品市场的繁荣。
“漂亮50”公司很好把握了消费升级的机会，在1970年代经济回暖阶段，这些白马公司的销售利润提前全市场出现回升。龙头股强生公司的销售利润从1965年开始超越标普500均值，ROE也高速发展，在1972年末，白马股估值泡沫化巅峰是，强生公司的PE高达61倍。
从散户投资到机构抱团
1960年代初，美国与苏联太空竞赛掀起了电子狂潮，市场热炒科技概念股。但每一轮炒作概念之后，市场都大幅下跌，投资者对概念炒作越来越谨慎。1970年初，经济回暖，市场风格转向有业绩支撑的价值成长股，“漂亮50”由此诞生。
1970年开始，美国已共同基金和养老金为代表的机构投资者规模明显提升，机构投资者占比大幅提高。机构投资者更加注重价值投资，偏好业绩稳定增长的成长股。
1972年末，“漂亮50”公司估值严重泡沫化，在估值泡沫化进程中，优质能投公司更加受到市场追捧。
A股“白马抱团”似曾相识
最近几年，第三产业在国民经济中占比持续提升，国民收入水平也明显提高，消费升级现象明显。
2012年到2015年A股概念乱战，创业板PE高企。2016年开始机构抱团消费龙头，2017年龙头抱团现象进一步巩固。
投资者结构方面，以险资为代表的产业和金融资本深度介入二级市场，机构投资者更加偏好业绩稳定增长的行业龙头。
消费白马的业绩增速稳定在15%左右，即使在2015年A股整体盈利大幅恶化时，白马龙头的业绩增速也保持稳定增长。
美国“漂亮50”的终结
1973年爆发的石油危机使得美国面临严重的输入型通胀，GDP从7.6%高点大幅下滑到-2.3%，CPI从3%水平持续上升到超过12%。上市公司EPS增速大幅下滑，“漂亮50”也不例外。宏观经济和企业盈利的下滑使得美国股市急剧下跌，整个1970年代中后期，“漂亮50”持续跑输标普500。
中长期来看，特别是1990年代以后，科技企业迅速发展，金融和信息技术行业股票表现越来越好。大时代背景的变迁是“漂亮50”中长期跑输市场的主要原因。
如果借鉴美国经验，未来A股取代白马抱团的可能是出现新的盈利能力持续提升的板块，比如新的高科技龙头企业，盈利稳定的大金融公司等等。
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