好未来（TAL，买入）：加大技术投入 继续稳健扩张

Q2业绩超出市场预期

公司净收入达到4.56亿美元，同比增长68.1%，超出彭博一致预期。Non-GAAP净利润为7110万美元，同比增长11%。Non-GAAP净利润率为15.6%。

教学中心扩张放缓，但学生人次增速达到高点

第二财季，公司教学点扩张显著放缓，但仍在合理范围内。受教学中心扩张和线上线下暑期促销推动，学生人次同比增长100.6%，增速达到历史高点。预计未来两年每年将新增30%-50%班级，这将为未来业绩增长提供支撑。

相对保守的促销策略

公司对暑期促销采取了谨慎的态度，只针对了北京等少数城市的初一和高一学生。公司以教学质量作为核心考虑因素，而不仅仅是数量。

毛利率跌至历低点，但下半财年有望改善

新增教学中心、新收购的顺顺留学和网校促销使得第二财季毛利同比下滑5.1%。随着新增教学中心投入逐步使用和新收购业务的消化，下半财年利润水平有望改善。但新教学中心仍会对下半财年产生一定影响，预计全财年利润率会出现同比下滑。

收入集中度继续下降，但高线城市收入依然保持稳健增长

非前5大城市培优班收入比重进一步提升至42%，去年新进入的25个城市同比增速达到三位数。高线城市收入保持健康增长，前五大城市人民币收入同比增长约70%。

加码技术投入，持续探索AI+教育

公司于近期成立AI Lab，用于集中搭建自己的AI平台，与清华大学建立合作关系，进一步将AI技术运用于教学服务中。公司近几年每年对技术的投入达到了收入4%，长期来看，技术可以使公司产品最大程度区别于对手，构建起极深的护城河。

目标价36.37美元，维持买入评级

我们预期公司未来三年收入CAGR51.37%，Non-GAAP净利润CAGR 54.29%。根据DCF法，获得目标价36.37美元，较当前价格有19.80%的增长空间，给予买入评级。