苹果季报和指引超预期，中国转正，长期看好AR创新

原创 2017-11-03 中金何玫 MeiHe_NY

季报超预期，中国转正

苹果盘后发布的季报与我们此前的预览一致，不仅季报大超预期，而且12月财季指引的收入也超预期。盘后股价上涨3%。

9月财季收入525.8亿美元，大幅超过预期的506.9亿。各产品销量均超预期，但因iPhone均价低于预期，使其成为唯一收入低于预期的业务部门。iPhone销量4668万，超过预期的4636万，均价617.99元，低于预期的638.24元，收入288.5亿，低于预期的298.1亿。渠道库存环比增加130万，幅度远小于去年9月季。8P销量爬升速度超过以往Plus机型。iPad销量1034万，超过预期的1002万，均价467.85元，高于预期的432.81元，收入49.7亿，高于预期的43.6亿。Mac销量539万，高于预期的498万，均价1331元，高于预期的1255元，收入71.7亿，高于预期的62.3亿。其他产品收入32.3亿，大幅超过预期的28.2亿。其中Watch销量连续第3个季度增长超过50%。服务收入85亿，大幅超过预期的75.6亿，扣除一次性因素后同比增长24%。应用商店收入创新高，音乐订户增长75%，iCloud月活用户和收入增长高双位数。公司很有信心实现2020财年服务收入比2016财年翻倍。

分区域看，大中华区结束了6个季度以来的同比下降，而同比/环比增长12%/22%（汇率影响1个点），全球占比18.6%。iPhone、iPad和Mac市场份额提高，iPhone销量增长双位数，iPad增长25%，Mac销量和服务收入创新高。香港跌幅收窄。中国以外的新兴市场收入增长40%，其中印度翻倍。

9月季毛利率37.9%，略低于预期的38%（此前指引37.5%-38%），营业费用68.1亿，高于预期的67.5亿和此前指引的67-68亿。每股盈利2.07美元，超过预期的1.87美元。期末2689亿现金中的94%存于海外。

收入指引超预期，利润率偏弱

12月财季收入指引区间840-870亿美元，中位数超过市场预期的851.6亿。管理层表示iPhone X预售十分强劲，而产能爬坡进展顺利。消费者可分月付款并置换旧机以提高实际购买力。但毛利率指引区间38%-38.5%，低于市场预期的38.6%，受到BOM成本上升、汇率和原材料价格（如存储涨价对本季度造成了40/100个基点的环比/同比影响）变化的影响。营业费用区间76.5-77.5亿，高于市场预期的74.58亿。隐含指引净利润191亿，低于预期的194亿，每股盈利3.7元，低于预期的3.75元。

长期看好围绕AR AI的产品创新

电话会上，管理层强调AR带来的技术变化是profound的，而苹果具备unique 地位引领AR潮流。目前ARKit应用已超过1000个。我们此前已反复强调，在推广手机AR之后，苹果可能推出与iPhone相匹配的AR眼镜（时间点可能在2019年），而直至推出可最终替代iPhone的全功能AR眼镜（2020年后）。公司对用户隐私的重视，虽然可能使其在数据收集和AI算法训练方面有先天劣势，但在AI产品化上，又可能形成差异化点。

图表1: 各产品销量均超预期，但因iPhone均价低于预期，使其成为唯一收入低于预期的业务部门

图表2: 大中华区首现同比增长

资料来源：苹果公司披露

图表3: 可比估值表

资料来源：Bloomberg 盈利预测来自Bloomberg一致预期