苹果iPhone X预售火爆、备货良好，12月财季指引有望超预期

原创 2017-10-28 中金何玫 MeiHe_NY

iPhone X预售火爆，备货情况好于此前悲观预期

苹果iPhone X已于10月27日美国太平洋时间凌晨零点开始预售。我们注意到，在美国、香港、大陆等市场上，第一批11月3日发货的批次在10分钟至半小时内售罄。然而我们于美东时间27日上午十点，在美国电信运营商网站上依然可以预订到5-6周后（今年12月初）发货的批次，而且公司也承诺11月3日当地时间8点起，在各地门店将有现货出售。iPhone X供不应求的程度虽然更甚于iPhone 6（预售开放半天后，可订到3-4周发货的6Plus），但在一定程度上说明，X的产能爬坡在最近几周确有加速，备货情况好于更早之前的悲观预期（此前日经新闻报道今年内X出货量只有2000万，其他预测也在2500-3500万之间）。中金电子组认为，X年内组装量应在4000万以上，10、11、12月单月的组装预期大致在500-800万、1000-1500万、2000万以上的量级。

在需求端，我们的基准情形依然看好X的超级周期，但提示中国区风险（iPhone 6推出的1QFY15，大中华区收入占比29%。华尔街对X的需求预测中也有25%左右来自中国）。美国电信运营商对X的补贴促销力度明显弱于7，也稍弱于8，会考验消费者的价格弹性。但我们此前已经指出，8/8P能够满足升级换代者和安卓转换者的需求，而X以其显眼的独特设计（包括“刘海”）和差异化的技术（TrueDepth/FaceID领先安卓系1年左右），足以吸引忠实果粉和“显露性”消费需求。

11月2日季报时关注定量和定性指引，12月指引有望超预期

苹果将于11月2日盘后发布季报。出于对iPhone 8销量不佳，iPhone X产能爬坡缓慢的判断，市场对9月和12月财季的预测近一个月以来都在下调，而将数字往3月和6月财季上推。因而，季报中更为关键的是公司对12月财季的定量指引和对2018财年（10月到明年9月）的定性指引。管理层任何关于iPhone 8库存、iPhone X预售和产能情况的评论，都是市场焦点。我们判断，12月财季指引有望超过市场预期。

目前市场一致预期9月财季iPhone销量4600万，均价638美元，，总收入507.4亿美元（公司指引490-520亿），毛利率38%（指引37.5%-38%），营业费用67.7亿（指引67-68亿），每股盈利1.87美元（隐含指引1.84美元）。市场预期12月财季iPhone销量8100万，均价747美元，总收入860亿美元，毛利率38.5%，营业费用74.2亿，每股盈利3.78美元。2018财年市场一致预期iPhone销量2.42亿，均价722美元，总收入2647亿美元，毛利率38.2%，每股盈利11.72美元。

美股苹果产业链中关注博通（iPhone X单机含量提高40%，集中体现于公司的1月财季。此外公司也是谷歌TPU、英特尔Nervana Neural Network Processor等人工智能ASIC芯片的ODM。公司现金流改善，利润率和分红率也在上升）。中国公司中，中金电子组看好AAC、歌尔股份、安洁科技、东山精密、科森科技、蓝思科技、欣旺达、信维通信等。

图表1: 当前（10月27日）市场一致预期

资料来源：FactSet

图表2: iPhone X预订火爆

苹果美国移动商店上，半小时后第一批发货已经售罄

香港官网上，半日后已无供应

图表3: 但备货情况也好于此前悲观预期

美东时间27日上午十点依然可以预订在美国官网上到5-6周后的批次

资料来源：Sean Hollister/CNET，苹果香港/美国官网

图表4: 美国电信运营商对iPhoneX的补贴促销力度较弱

资料来源：各运营商网站

图表5: 12月财季指引有望超过市场预期

12月财季iPhone销量市场预期

12月财季iPhone均价市场预期