【中信服饰】安踏体育：Q3表现持续优异，KingKow&Kolon收购落地推进多品牌布局

citics_fashion2017.10.20

※ 2017Q3安踏/非安踏品牌零售额分别实现中双位数/40%-50%增长。公司公布2017Q3零售数据，安踏品牌实现中双位数增长、非安踏品牌实现40%-50%增长（2017Q1/Q2安踏品牌分别实现低双位数/20-30%增长，FILA实现40%-50%/50%-60%增长）。具体来看，安踏品牌中成人实现中单位数增长、儿童实现30%增长、电商实现50%增长；Q3在安踏品牌中成人线下占70% 、儿童占中双位数、线上占低双位数。2017Q3零售增速增速环比放缓主要系因为2016年Q3基数较Q2高（主要系2016Q2天气反常、2016H1经济环境一般所致）。整体而言，2017前三季度公司零售表现符合预期（公司规划安踏品牌双位数增长、非安踏品牌超30%增长）。

※ 收购KingKow，推进儿童多品牌布局。公司收购KingKow 100%股权及相关商标拥有权，开启儿童体育用品市场的多品牌战略。KingKow是一个拥有19年历史的中高端童装品牌，主打0-14岁儿童服饰，目前年收入约2亿 港元，拥有80家门店，分布在香港（20家）/大陆/台湾/美国。从经营上看，KingKow香港地区表现较为优异、大陆门店较为一般，公司未来将进一步加强KingKow产品设计、推进大陆地区门店拓展、提升扩大大陆业务规模。至此公司已拥有安踏Kids、FILA Kids、KingKow三大儿童体育用品品牌，产品风格定位互补、共进渠道形成一定协同效应。

※ Kolon合资公司成立，户外布局再下一城。公司下属子公司ANKO与Kolon Sport完成成立合资公司，合资公司将在中港澳台独家经营Kolon Sport IP及商标产品，公司持有合资公司50%股份（公司并表）。Kolon是一个拥有44年历史的韩国户外品牌，定位中高端市场，目前在中港澳台拥有门店约210家，年收入2-3亿元人民币、整体经营略亏。从经营上看，Kolon部分门店推行代管模式，导致门店店效较低、运营成本较高。公司未来有望借助自身在零售管理、设计营销方面的优势，直营管理Kolon门店，提升其管理及盈利能力。至此公司已成功搭建层次分明、定位互补的户外运动多品牌矩阵（Descente/Kolon/Sprandi），未来有望持续发力户外运动市场。

※ 多品牌稳步推进，运动巨头雏形已现。公司已构建覆盖大众到高端、时尚到专业的品牌矩阵，未来多品牌迭代发展、预计2017~2020年零售额CAGR达15%-20%。主品牌安踏成人门店稳定（6800-6900家），渠道转移/面积升级推动销量提升/店效增长，预计保持中高单位数复合增长；安踏儿童商品风格逐渐清晰，渠道优化扩展（预计2020年达3500 家）、门店体验升级助力实现30% 复合增长；全渠道覆盖 差异化产品组合有望推动安踏电商保持约40% 复合增长；FILA受益产品升级拓展/门店扩张（预计2020年门店达1500-1600家）/童装成长，未来有望量价齐升实现30% 复合增长；Descente/Sprandi/Kolon/KingKow有望持续成长打开增长空间。

※ 风险因素。1.多品牌效果低于预期。2.终端门店店效增速低于预期。

※ 盈利预测及估值。公司为本土第一运动品牌，主品牌稳健增长、FILA/安踏Kids/电商快速扩张、新品牌Descente/Sprandi/Kolon/KingKow有望进一步打开增长空间，多品牌布局推进值得期待。维持公司2017/2018/2019年EPS预测1.10/1.33/1.59元（对应1.30/1.56/1.87港元），维持“买入”评级。

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