【招商电子】歌尔股份三季报电话会议纪要20171020

招商电子2017.10.20

时间：2017年10月20日

嘉宾：总经理 姜龙 董秘 贾军安

一、贾总介绍Q3财务情况

三季报有喜有忧，喜的是单季营收净利历史新高，前三季度实现收入172.6亿元，同比增长36.93%；实现归母净利润13.85亿元，同比增长33.66%；实现扣非净利11.91亿元，同比增长20.65%；其中Q3实现收入72.86亿元，同比增长20.24%；Q3实现归母净利润6.66亿元，同比增长18.55%。公司展望2017全年净利润增长区间为25~45%。

忧的是单季毛利率19.5%，扣非-2%没有增长，主要是Q3人民币单边快速升值，我们出口占80%以上，这种情况下汇兑损失两方面：一是Q3应收美元账款结算，有九千多万；隐性影响销售额和毛利率。汇兑变化大概影响1.5个点，财务方面1个亿，如果调整回来，Q3单季也有30%以上。前三季度40%以上。

毛利降低没有产品结构变化影响，主要客户产品延迟等影响比较小，主要还是汇兑损失。存货、应收账款等延续上半年比较好的态势。研发投入大家比较关心，一直保持6~7%幅度，绝对数也在增加。前三季度占6.73%，上半年到下半年慢慢降低，我们希望6%多一点，我们要求控制这个比率稳定下来。

财务费用主要是汇兑损失，单独Q3九千多万，主要体现在Q3，Q4应该不会有，还是单季度因素。

资本支出方面今年30多亿，前三季度资本支出接近25亿，全年过30亿。去年今年应该是两个高点。20%左右是厂房建设，70~80%设备投入，声学、光学等零件、模具、金属加工等。主要方向还是零件组装和升级，后面应该会回落。

总体看产品销售结构比较稳定，零组件和成品我们采取措施，短期不会有太大变化。我们希望综合毛利率能维持稳定，Q3受影响，Q4维持综合毛利率稳定是大概率。

二、总经理姜龙介绍公司未来战略

业绩Q3是扣除汇率影响有30%以上，汇率单边变动导致我们利润损失。Q4这种情况不存在，我们也采取措施冲抵汇率影响。Q4高速增长我们有信心。

歌尔产品包括零件和成品。

声学方面iPhone X引领声学新周期，我们看好这款产品。基于此，Q4对于歌尔重点客户上面主要份额上面，我们看好声学高速成长；

光学：光学和光投影，麦克风，我们预估有比较有意义的成长；

VRAR，Wearable，HearableQ4是出货高峰，也会高速成长。

18Q1我们认为会延续今年高速成长，安卓平台和ios歌尔都是主要供应商，会分享两大平台高速成长红利。

光学一部分是手机，一部分VRAR。

电，传感器业务也会高速成长。

18年整年到19年我们有信心，接下来讲我从客户战略、产品战略、财经管理和运营等方面介绍：

1、客户战略

坚定不移推行大客户战略，已经基本淘汰了创投等小客户，大客户我们指的是千万客户，在零件和成品形成互相联动。有一家客户，我们成品业务有6个成品线，VR/AR、Wearable、Hearable、Robotics等都开始合作，零件领域也开始声光电产品。我们希望把有限资源用在深挖深耕大客户资源上去。我们也会持续关注小客户，等小客户有规模，成为tier1时候也会选择歌尔，这样可以规避小客户财务风险。

2、产品战略

零件是声光电，声学是SPK RCV，我们份额比去年都有提升，都是主要供应商。去年有些客户是盈利策略，不追求量，品质保证情况下有限保证盈利。今年对交付能力产品创新等有信心，拿到更多份额；

光学得益于ARVR成长，行业成长没那么大，歌尔本身得到机会更多。VRAR Lens机会也是不错。光投影模组开展比较有限。光比声更新、未来高速成长的领域；Lens方面也供了几个关键客户，不在我们这边做VRAR的客户也有供应Lens。

电：传感器，压力传感器等，比去年有很大突破，整个突破也是比较吸引人。芯片有自己开发的，也有合作伙伴开发的。我们自己芯片也进入大客户序列。歌尔在盈利能力、满足客户多样性需求方面都不错。

成品：AR/VR、Hearable、Wearable等，客户有SONY、联想、谷歌、Oculus等，当下和下一代VRAR都锁定新的机会，对未来有充分信心。在个别客户ARVR确实有调整，更多客户集中到我们公司来，我们仍然保持比较好的成长，有令人惊喜的发展势头。

Wearable：我们在美国有突破，比较大，某客户是业内主力，我们成功突破，进一步提升公司18年业绩和能力，起到积极作用

Hearble：开始无线耳机供货业务，我们跟另一家大客户打入无线耳机和其他成品业务，充满信心，未来一两年会带来比较大拉动。

3、财经管理改善

大家都在找价值创造，作为我们来讲价值创造不止在赢取大客户新订单，内功也比较重要。财经管理改善都帮我们提升，这边有很多数据和维度。

供应链方面，体现运行管理能力，保证品质交付、供应链能力，我们做的更好，不断积累能力和经验，维持核心竞争力、交付能力是我们想要的，我们淘汰了很多中小型供应商。

应付应收账款方面有段时间公司做的不够好，如何通过应付应收实现正的有意义的现金流，取得了比较好好进展。

存货周转率：资金占用、利息生成、这是财务费用，如果保证存货周转率，我们也做了很大工作，过去两个月做了很多分析、推动，有长足进步；

精密生产推进：生产效率、良率、品质成本控制等多环节下功夫，提效率、降成本。

4、运行资源改善

1）直接人力供应：整个中国制造大国，所有企业缺人，Q3还缺，直到今天我们有充分人力供应，这是我们Q4有信心原因。发动整个公司招人。10.1之前给1万多员工领任务，要1带1招一个人过来，纳入员工考核之内。这一项帮我们招来了将近7000人。歌尔员工供应超过实际需求，在所有行业对手里面非常少有。保证了我们Q4和Q1业绩

2）技工技师培养：及时故障排除，学历不是特别高，对产线熟悉程度特别大，有别人不具备能力，解决故障，优化组装过程，保证品质上量。如何请人用人留人，我们有一系列通道。没有一批五年以上优秀技工及时，不可能做好。

3）内部关键器件供应链提升：既有创新性，又能及时反映，关键时刻上量。要有一定投入，新材料新工艺要足够敏感度，保证我们被优先选用是供应链一环。内部供应链及时上量，有赖于优秀的技工技师。Ramp UP能力，供应及时性等

4）精密制造和自动化：我们将自动化作为资源来看待，如果不能通过自动化信息化，我们要大打折扣。我们要不断实现声学、成品产品线更新换代，提升我们精密制造能力。

两个维度同时发力，提升盈利能力，保证我们有充分订单情况下，保证营收和利润都满意。

三、Q&A

1、iPhone砍单，6个料号有5个，我们iPhone8和x比例多少？立讯说声学同行有降价行为，如何看待？

客户不允许我们这样说，我们在电话会议场合没法回答，请理解。

2、资本开支方面，我们提前多久布局。今年和去年资本开支比较高，这样的资本开支能支撑多久？

我们资本开支去年是个高峰期，今年也不少。资本开支提前量也不一样，两大类，厂房和设备。特别是厂房，一般不少于两年。设备是看到客户看到项目才会投入，几个月到半年不等。我们一直是快速扩张增长过程。我们认为明年资本支出会小一点，但扩张速度还是非常快的。营收来看，并购忽略不计，全靠内生年复合40%以上非常快。满足这种成长和客户需求，预先投资一定是要的。这两年投入比较大，正反应了我们对未来的信心。有一点比较确定，我们用于投资，带来了比较好的汇报。这个点支撑了我们未来几年保持相对快速发展的重要支撑。

3、Wearable明年预期如何？

VRAR整个市场销售比大家想象有差距，差距还不小。我们原来预计更高速成长，现在是比较高速成长。18年有新品出来，对我们有拉动。Q4有些客户需求比预期小，有些还不错。有些案子是明年量产，都有些创新技术。可能对VR有比较大提升。VR不能只看游戏，有些VR类体验内容开发，都是新的应用场合，包括教育、房地产等行业，我们也得到比较好的机会，在开发当中。和大家整体预期当中，我们看到的还是一个高速成长，我们对这块比较有信心。

4、Q3毛利率下降是否有竞争带来的影响，能否量化？Hearable方面公司有无量化指引，市场空间多大，歌尔大约能拿到多少份额？

Q3毛利率主要是汇率损失，也有其他影响，比如主要客户高端产品延迟。竞争的关系可以忽略。另一部分原因是Q3是量产季，Ramp过程是生产过程，每个产品量产过程中，每个产品Q3净利率都会低于Q4。进入状态之后。竞争本身而言，歌尔是有相当竞争力的，要看竞争力、交付力，最后看价格。

Hearable我们比较有信心，公司把这个作为一个大方向，我们在两大平台都有比较好积累。安卓平台比较广泛，另外一家客户也在推进，有良好进展状态。量方面很难有具体指引，志在作为两个平台主要供应商，未来两年歌尔作为主要供应商出现是非常有信心的。

5、声学方面，明年有什么规格上的升级？

声学升级更多不在于声学原理升级，几个大升级如硅胶振膜、防水、立体声等大家都比较清楚。未来spk会越来越复杂，多种新材料工艺堕入，纳米注塑、硅胶注塑对整体价值、难度都有比较大的影响。我们判断18年都有比较大的成长。无论是哪个平台都有继续成长的空间。未来走向更多是新材料的应用，不在于声学本身。

6、Q3单季电子配件增速14.24%，是否意味着我们VR进展非常不顺利？

建议还是看全年，有些产品9月出货，10~12月高峰。成品业务我们认为可以保持足够高速成长。VRAR成长在我们预期范围之内。我们认为会超过100%成长。

7、VR具体出货量，收入规模是什么级别？

具体出货量不能给，范围比去年翻倍成长，量和销售额都是。外界对VR质疑，对歌尔来说是个基数大增速快的业务。我们认为从量上来讲，应该是3倍。价格调整大家也有了解，销售额也是比较高速增长，这个数字影响我们整年营收信息就不透露了。

【招商电子】歌尔股份参考报告

8.18 歌尔股份2017中报电话会议详细纪要

http://dwz.cn/6p0I8e

8.17 Q2延续高增长，持续受益声学升级与智能硬件创新

http://dwz.cn/6p0I8e

4.27 歌尔股份青岛调研要点

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4.26 Q1季报点评：声学升级与终端制造双轮驱动成长

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3.22 管理层电话会议超详细纪要

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3.21深度报告：声学创新升级与泛智能硬件共驱新一轮成长

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2016.08. 重启强推覆盖报告：苹果声学升级 VR驱动，三季度拐点趋势确认

招商电子团队荣誉

11/12/14/15/16年《新财富》电子行业第2/5/2/2/4名，

11/12/14/15/16年《水晶球》电子行业第2/5/1/2/3名，

10/14/15/16年《金牛奖》TMT/电子行业第1/2/5/3名