【量价趋势明确后，茅台会走向何方？--关于茅台观点的最新梳理20170820--薛玉虎】

xuehu54172017.08.21

17年初，我们整理汇总茅台的相关资料和数据后，发现茅台作为A股一直以来最白的白马股，市场的研究远远不充分，主要是基于市场掌握的资料和信息不透明，导致大家有盲人摸象的感觉，于是我们在1月2日发布一篇重点报告，基于茅台的数据和信息，给出了四大观点和判断：

1、16年的真实需求在3万吨以上，17年需求大于供给，茅台货源紧张；

2、价格上涨催化渠道补库存和囤货，加剧供给紧张局面，一批价全年会在1100-1500之间；

3、由于未来三年可供销售量不足，提价窗口应该在18年初；

4、茅台价格上涨、供应不足利好五粮液和国窖1573；

目前看，年初的这些预判大部分已经被验证，至于提价，继续坚持之前观点，静待18年初兑现。茅台的市场表现得到了一直认可和追捧，股价一度冲上500元，成为A股历史上第一家突破500元的公司。市场销售层面，茅台春节后价格短期回落至1050之后便一路走高，涨价预期导致渠道开始囤货，使本来就紧张的供给变得更加紧张，最近两个月茅台酒是一瓶难求，茅台公司不得不强力限价，要求终售端价不得超过1299，但总体发货量没有跟上，据了解，5、6、7三个月，公司平均每月发货量不足1800吨，再往前每个月发货量也就在1300吨左右，远远满足不了市场需求，目前市场一批价1500-1600，基本很少有货，问题出在哪里？去年上半年的时候一批价格在850上下，市场到处都有货，今年价格已经涨到1500，还买不到了，酒真的是被喝掉了吗？

首先我们站在资本市场的角度看茅台，未来三年的增长来自哪里？

根据我们测算2017年茅台的总供给能力约为3万吨，而市场的真实需求略超过这个数，详见我们年初的报告《170102-贵州茅台最新观点：供给紧张致批价走高，提价或在明年初》的分析，加上渠道补库存囤货的需求，远大的实际的供给量，再加上公司库存基酒还没有到达出厂年限，1-7月的发货量也就在1.5w吨，同比基本持平，这个是导致批价上涨的本质原因，当然市场有很多人是看着茅台一批价来投资，但如今茅台的一批价确实可以反映供需关系，但之后批价回落并不代表市场不好，结合销量来看，茅台的市场会更健康、持续，毕竟酒被囤起来而不是被喝掉，加剧市场波动，在未来的某一时刻会转化为供给造成批价的暴涨暴跌。

如今的茅台总量已经有3万吨，相比5年前翻了一倍多，这五年也是茅台艰难转型实现自我超越的五年，由之前的三公消费转向大众高端消费，华丽的转型为茅台带来可持续的发展，行业三四年的危机让茅台的品牌淬炼的愈发成熟，摆脱掉腐败标签的茅台其实可以更奔放一些，来自市场化的增长完全可以理直气壮。从去年以来高端需求爆发，不仅是茅台、五粮液，奢侈品、高档手表、豪华车甚至包括赌场都迎来了爆发式的增长，本质上是资产价格上涨带来的个人财富和消费能力的提升，消费升级使原来高端的茅台变得不是那么遥不可及，偶尔请个客户、朋友吃饭，逢年过节喝两瓶茅台也不是负担，反而体现出尊重和有价值感，所以没有了三公消费，大众消费是可以买得起、买得到茅台的，这么大的人口基数，区区3万吨，6000多万瓶酒真的不是什么了不起的数字。

关于茅台的增长，自公司06年大规模扩建产能以来，从09年到17年每年的销售量增加2000-3000吨左右，到12年之后就再也没有提过价，所以销量的增加支撑了茅台业绩的，但是17年销量达到顶峰后，18-20年的可供销售量没有增加，那茅台的业绩从哪里来？？

首先我们认为明年会提出厂价，预计幅度在15-20%，当然不会一次到位，因为后面还会提，价格是调节供需的重要手段，茅台的量不增加了，提价是成了必然，当然，提出厂价并不代表市场价会涨，毕竟现在出厂价和一批价的价差这么大，提点厂价压缩点渠道利润空间只是厂家和渠道之间的利益分配问题，市场价不能再涨，这个就涉及到消费的问题了；

其次茅台预收账款蓄水池深，15年末预收账款82亿，报表确认茅台酒销量2万吨，16年末茅台预收175亿，报表确认预收账款2.3万吨，预计今年今年可实现销售量约3万吨，考虑到今年系列酒同比翻倍增长，茅台报表实现30%的收入增长之后，预收账款还会增加，留到明年后面确认的空间很大，所以18、19年的增长在提价和确认预收账款的背景下实现20-30%左右的增长完全没有压力。

站在企业经营的角度来看茅台，为什么会控价？我们认为下半年茅台一批价会被控制住，市场降温

看懂茅台营销的手段，不能从简单从资本市场的角度去看，要从企业经营角度：酒被消费者喝掉市场发展才健康，被渠道囤起来后会在预期发生转变的时候需求转化成供给，造成市场的大幅波动，所以公司要强力限价在1299！！因为这个价格对各方来说都是最理想的平衡点：厂家有销量，明年也有提价空间，经销商有利润，消费者有需求。这样茅台的市场才足够健康稳健。

从4月份开始，公司一直强调终端限价，但由于供给短缺导致限价令成为一直空文，控价最有效的手段就是放量！！随着库存基酒达标以及包装生产能力的大幅提升，预计8-12月份五个月的发货量跟前七个月差不多，从8月份发货量大增，再加上茅台最新的政策要求经销商之后的至少30%配额要通过茅台云商销售，这样强制掌控货物流向，避免出现货物对倒来规避公司的检查，各种手段综合使用，我们判断茅台的价格会被控制住，逆转经销商的预期，一批价正常回落，重新激活消费需求，市场走向正轨。

一批价回调是利好，再强调一遍：酒被喝掉市场才健康，一批价回落不会影响茅台的业绩和增长空间！！茅台、五粮液、国窖1537价格不会一直涨，价格是调整供需的杠杆，高端酒现在竞争格局非常清晰，只有三个品牌：贵州茅台、五粮液、国窖1573，需求大涨而供给有限，所以价格就成为调节供需的关键要素。跟股价不一样，酒的价格会在供需和价格之间找到平衡点，厂家利益、经销商利益和消费者需求一致，市场才会健康持续发展；预计未来茅台批价会在1300-1500之间，五粮液在800-900之间，国窖1573在800上下找到平衡点，高端酒格局步入稳定，企业顺价放量。另外茅台一批价只要稳定在1200以上，对五粮液、国窖1573的拉动作用会一直存在，毕竟现在喝茅台的消费人群由政务转为商务之后对价格的敏感度提高了。

【关于限制公款购买高档白酒和贵州限酒令的观点：短期影响情绪，不影响公司实际业绩】

近期关于限制白酒的政策频出，今日又有贵州政府限制公务活动禁酒，白酒大涨之后出这样的消息难免会让人恐慌。我们的看法：白酒行业过去五年调整的核心就在于去三公消费和去政务消费，目前来看这两大需求基本已经占比很小，公款消费再限制的边际影响很小；消费升级和高端大众消费是支撑行业继续向上的主要动力，这个时候出台这样的政策，有利于打击行业目前出现的一些投机苗头，去泡沫，有利于真正的健康消费和行业的可持续发展。

白酒行业这一轮复苏的核心支撑点有三个：消费升级、品牌集中度提升、高端需求回暖！行业没有全面复苏，是深度分化，龙头企业增长，行业调整过程中大浪淘沙，去伪存真，有品牌有营销的企业脱颖而出，公务消费限制后，大众消费支撑高端需求增长，现在是买得起又买得到，消费者对品牌的认知更加明确，目前整个行业600元以上的白酒消费量仅占行业的0.6%，增长的确定性很高，一部分需求消失后必然会有新的需求来填补，而且需求量会更大，所以不必担心短期的政策和情绪的扰动，看清行业趋势，把握确定的机会！

【方正食品饮料团队】