别让茅台从你的手中溜走了

顶空空儿 2017年07-29 来自雪球

我在本周一（7月24日）发了题为《480元的茅台还能继续买吗？》的文章https://xueqiu.com/6090157684/89306131，文中对贵州茅台进行了大量的财务分析，并在此基础上对茅台进行了估值，结论是：以480元现价买入茅台，投资者大概率能收获10%~15%甚至更高的年平均回报率。今天，我们换一种更简单的算法，从另一个角度对这个结论进行验证，看看是不是站得住脚。

一、 历史数据

历年出厂价格

2. 历年基酒产量

二、 投资回报测算

1. 销售量

据茅台集团“十三五规划”，2020年龙头产品茅台酒的产量为5万吨。鉴于茅台在白酒行业无可撼动的市场地位，假设未来茅台酒都能销售出去，茅台销量等于产量。那么，2024年茅台酒的销售量等于2020年的产量，大约为5万吨。

2. 销售单价

茅台酒出厂价格在2000年到2016年间，年均增长9.15%，鉴于最近6年没有提价的情况在茅台历史上十分罕见，假设未来茅台酒出厂价以年均10%的速度提升。

经计算，2024年茅台酒的净销售价格为：819÷（1 17%）*(1 10%) 7=1364元/瓶，换算为1364元/瓶*2124瓶/吨÷10000=289.74万元/吨。

由于茅台酒包含了生肖酒、年份酒等高端产品，假设提升了15%的销售单价，调整后净销售价格为：289.74*（1 15%）=333.20万元/吨。

3. 营业收入

茅台酒收入=销售单价*销售量=333.20*5=1665.98亿元

假设茅台酒占营业收入的90%，2024年茅台的营业收入=1665.98÷90%=1851.09亿元。

4. 每股收益

假设茅台酒的净利润率为46%，

2024年茅台的净利润=1851.09*46%=851.50亿元

每股收益=851.50÷12.56=67.78元/股

5. 每股价格

假设茅台的市盈率为25，

2024年茅台的股价为67.78*25=1694.59元/股

6. 投资回报率

假设以2017年7月以480元买入茅台，到2024年7月茅台股价约为1695元/股，经计算，未来7年平均复利收益率为19.75%。

三、 极简的测算方式

还有一种极简的测算方式，假设茅台未来继续保持过去价量齐升的平均幅度，那么茅台的年均增长率为（1 9.15%）*（1 13.18%）-1=23.53%

四、 结论

贵州茅台480元的价格短期看上去的确是不便宜了，然而投资者即使以现价买入，长期而言投资回报率大概率仍不低于20%，而且有相当高的确定性。以上分析是否过于乐观呢？事实上，从定性分析的角度看，成功转型后的茅台经营上比转型前更加健康，市场地位比转型前更加稳固，很可能迎来下一轮可持续的稳定增长。随着国力的增强和人民生活水平的提高，消费升级和文化扩张将助力茅台对冲掉整体经济放缓带来的不利影响。茅台上市以来，年平均利润增长率为30.05%，在新一轮的增长中，这个趋势很可能得到延续。迄今为止，任何价位买入茅台的投资者，只要长期坚定持有，不用做任何的波段操作，几乎没有投资者会被长期套牢。预计在可以预见的将来，茅台仍然将以高确定性的稳步增长，继续回报长期投资者。对于长期投资者来说，茅台的确称得上是一家伟大的企业，千万别轻易让茅台再次从你的手中溜走了。

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