【中信家电】零售数据印证空调/厨电景气度，基本面无需担忧——每周观点20170402

2017-04-04 CITICS家电

零售数据印证空调/厨电景气度，基本面无需担忧

中信家电行业最新观点20170404

最新观点

延续上周话题，基本面是否到达拐点？上周周报我们提到，随着板块与龙头涨幅较大，市场出现一定恐高情绪，根据路演反馈，当前部分投资者的两个核心担忧是：1）此轮基本面高增长是由补库存驱动，是否进入二季度增速就会出现拐点。2）日益严格的地产调控使投资者担忧全国地产销售数据出现大幅下滑，从而影响后续估值。

对于基本面的判断，我们重申上周观点：1）空调补库存行情仍将持续到夏季前，考虑到16Q2基数更低，后续增速同比仍有上行空间；2）当前渠道库存处于良性周转水平，16地产滞后效应/当前三四线地产旺销对全年终端需求均有支撑，若出现炎夏，则仍有可能再超预期；3）17Q1短期成本压力龙头通过均价提升/费用收缩应对，业绩波动较小，后续随ASP上升，全年利润率依然稳中有升，业绩确定性无忧。

零售数据也在印证空调/厨电的较高景气度。上周中怡康1-2月数据陆续发布，数据表现最靓的仍属空调/厨电：空调1-2月零售量同比 21%，零售额同比 24%，延续了去年下半年以来20%左右的增长速度，龙头安装卡也有超过50%以上增长，与零售数据相互验证。油烟机1-2月零售量同比 2%，零售额同比 15%，其中老板方太量同比 16%，额同比 25%左右，为近年来少有的高增速。从地产后周期的时间点来判断，2017年受地产拉动效果较大的品类（空调/厨电）零售景气度将至少持续至Q3~Q4（空调还要另外观察夏季天气影响）。

估值方面，当前龙头估值并无泡沫，考虑业绩/估值，仍是全市场性价比较为优异的品种，资金偏好/市场风格会继续推升估值中枢向上。3月以来家电龙头股价不断创新高，其实是16年以来估值中枢抬升趋势的延续。本质上，是监管环境变化、机构投资者结构变化、资金风险偏好变化后，对确定性增长股票的一轮价值重估。随着资本市场的监管环境/资金属性/投资者结构变化仍在持续，估值中枢仍会持续上移。

白电龙头：勿以历史为锚，应以成熟市场估值为锚，依旧看估值中枢提升至15x左右。国内白电龙头无论从ROE/利润率/股息率来看均优于海外龙头，但是估值水平长期较低，随着投资者结构变化以及长线资金配置增加，估值中枢向海外靠拢是长期趋势。当前板块中仍存在【格力电器】这般收入/利润增速20~30%，16/17股息率近7%/9%，17PE仅10倍的品种，难言泡沫。

厨电龙头综合考虑业绩增速/估值，仍处历史中枢偏下。目前老板/华帝仍处于历史估值中枢偏下，例如老板电器过去三年动态估值变动区间为17~30倍，当前对应17年22xPE（且业绩仍有上调空间）。华帝过去三年估值变动区间为15~40倍，当前对应17年约24xPE。厨电龙头PEG<0.7，作为产业壁垒深厚、业绩确定性极高的龙头标的，在A股市场仍具稀缺性。

地产预期波动对估值的边际影响已经下降，不如将目光投向季报预期。年初至今，限购政策频发，导致市场对地产的预期持续波动，但我们可以看到，自去年930以来，地产预期波动对家电估值的边际影响一再下降。其实我们看到，年初以来，对2017全年全国商品房销售增速的判断并未出现巨幅的波动，后续只要不出现断崖式下跌，对板块估值影响有限。

考虑到3月已过临近季报发布期，而我们预览判断龙头Q1基本面靓丽，仍有望超市场预期，所以季报前我们继续建议投资者持股。其中，厨电板块地产滞后效应叠加提货积极性高涨，收入保持高增长。空调补库存带来收入超预期，涨价预期下经销商进一步加速提货，龙头增速靓丽，二线弹性较大。龙头依靠涨价/费用收缩，Q1利润增速波动较小，部分龙头增长仍有望超市场预期。详细请见：【家电一季报预览】补库/提价拉动收入，成本影响各有不同

投资建议

考虑到地产预期波动的边际效应已经降低，且已经临近一季报发布期，我们认为后续板块投资逻辑应从前期的地产预期驱动过渡到基本面预期上来。结合前期一季报预览：受补库存和提价预期带动，收入维持高增长；成本压力拖累利润率，对企业影响各有不同，龙头强于二线，厨电压力最小。我们优选收入增长迅速、利润率水平受成本影响较小的龙头公司，继续以厨电/白电龙头为首。

推荐组合

1）出货增速亮眼，受益三四线地产去库存行情，利润率稳中有升的厨电龙头，华帝股份、老板电器。

2）受益空调产业链补库存，收入增长快速的白电龙头，当前首推性价比最高的【格力电器】、继续推荐美的集团、小天鹅A、青岛海尔。二线推荐海信科龙、三花智控（停牌）。

3）底部预期转暖的互联网电视板块，当前继续推荐港股TCL多媒体、创维数码。关注当前滞涨/机构持仓极低，17年业绩有望大幅反转的TCL集团。

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上周数据聚焦

中怡康黑电2月零售监测数据——整体需求平淡，均价大幅上升。2月彩电监测零售量为79.5万台（同比-31%），ASP同比 17%。1-2月累计零售量同比-21%，零售额同比-14%。竞争格局方面，2月海信/创维/TCL分别以17.7%、14.1%和12.4%分列市场份额一、二、三名。

上周市场表现回顾

市场表现回顾：整体表现优于大盘，照明表现相对较好。本周沪深300下跌-1.0%，中信家电下跌-2.0%，家电行业表现逊于大盘，其中照明板块（-0.3%）表现相对较好，白电（-1.7%）、黑电（-2.8%）、厨电小家电（-0.9·%）、零部件（-4.1%）表现一般。

上周板块表现

上周个股表现

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