但斌：穿越时间的河流

3月30日晚上，复旦大学经济学院“投资大师与投资哲学”精品课程讲座在经济学院大金报告厅举行。本次讲座的主讲人为东方港湾投资管理有限责任公司董事长但斌先生，讲座主题为“穿越时间的河流”。

本次主讲的但斌先生是中国人民大学法学硕士、现任东方港湾投资管理有限责任公司董事长，历任君安证券研究员、大鹏证券资产管理部首席投资经理。1992年，但先生开始证券研究与投资生涯，长期致力于股票的基础研究，2004年初，创建东方港湾投资管理有限责任公司。但斌先生对投资哲学有深入地思考，对投资组合战略管理和风险管理技术有长期实践，擅长发掘上市公司内在价值投资。2007年，出版《时间的玫瑰—但斌投资札记》，被评为最畅销经济类作品之一。但斌先生认为，价值投资不仅是一种方法，更是一种信仰，一种哲学。

本次讲座为系列讲座的第一场，由国内知名价值投资大师但斌先生为同学们分享多年价值投资的经验。以下为演讲精华。

投资：值得从事一生的职业

投资需要经历非常艰难的岁月，需要长时间的总结经验，才能找到好的方法从而获取好的收益。芒格曾经说过，“我不会见40岁以下的年轻人”。我今年刚刚50，现在感觉摸到了一点点投资的门道。芒格还说过另外一句话“巴菲特65岁以后的投资技艺突飞猛进”，我自己也是这么体会的。很少有行业越老越值钱，对于很多同学来说，可以做一辈子的，投资可能是一个很好的选择。

我1992年从业， 1993年正式进入资本市场。做投资要对整个国家和社会发展的情况要有一个基本的判断，就像巴菲特所说的“我很幸运生活在美国这样一个伟大的国家”，确确实实是美国缔造了巴菲特。

如果你在1992的时候，你能认定中国会变成现在这样一个国家，实际上不仅仅是做投资，你做任何一件事情，坚持做下去，都可以获得巨大的成就。站在1992年的时间点上，很多人都不敢想象中国25年后会变成一个如此伟大的国家，在中国这样发展迅速的国家投资，让我坚定了买最好的东西并长期持有的信念。

投资“贵”在坚持

我经历了7次股市牛熊更迭，在大起大落的市场中，树立坚定的价值投资信仰，寻找到最好的企业并长期持有，方能穿越经济周期的变化、时间的考验、市场的波动，最后获得收益。

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图片截取自但斌演讲材料

比如中国股市，1992年曾经一度跌了80%，但是如果在那个时候能够买一些好的公司并持有到现在，能获得多少收益呢？申花到现在的回报是13倍，豫园是16倍，云南白药是403倍，万科是169倍，福耀玻璃是91倍，如果你选择了这些伟大的公司，就是这样的结果。 

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图片截取自但斌演讲材料

我的经验告诉我，在任何一次的波动中，都会有好的企业投资机会出现。可以这样说，全世界有很多种风格迥异的基金，比如对冲基金、量化交易的基金等，只有巴菲特的价值投资流派信奉每个人都能赚钱，索罗斯这样的大鳄的方法你很难学习。但是买个好的公司跟企业一起成长，这个理念每个人都能学习，重要是你能不能坚持得住。

我曾经说过一句话“守股要比守寡难”，你拿一个股票不动，10年，20年，30年过去了，这是一个非常痛苦的过程。芒格说过巴菲特在投资可口可乐前10年当中用10个亿成本赚了100亿，这10年当中6年赚钱的，4年是亏钱的。从心里的感受上而言，下跌的痛苦是上涨的2倍，总的来说还是多痛苦了2年。

远见、洞察、重仓、持续

价值投资者必须具备远见性、洞察力、敢重仓、持续性四个重要品质。优秀的投资人首先具有长远的目光，比他人看得更高、更远，以获得“先发”优势。其次，敏锐的洞察力有助于投资人在市场的波动中寻找有利的买入价格和恰当的卖出时点。最后，重仓优质公司并长期持有，是投资人获得超额报酬的重要方式。远见性、洞察力、敢重仓、持续性，作为优秀的投资人四个品质缺一不可。

2001年的时候，我个人判断互联网会成为未来的基础性行业，而当时正好是互联网泡沫破裂的时候。对专业的投资人来说，越是股灾越应该感到兴奋，越是股灾的时候机会越大。当时如果买进网易，持有到2017年3月，上涨超过2600倍。

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图片截取自但斌演讲材料

从全世界来看，投资是最容易出现亿万富翁的行业，投资比的是洞察力，比的是谁看得远、看的准、敢重仓、能坚持。

寥若星辰的企业中寻找皇冠上的明珠

杰出的企业以合理的价格长期持有是根本的投资方式。那么我们应该如何去搜寻杰出的企业？行业空间、商业模式、盈利能力、合理价格是判断企业优劣的重要因素。

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 图片截取自但斌演讲材料

行业空间决定了企业的市场份额；商业模式是企业可持续发展的重要支撑、盈利能力是企业的“造血”功能、合理价格是估计企业安全边际的关键。在以上四点判断的基础上，我们就要伴随企业共同成长才能最终分享企业盈利的果实。

投资贵州茅台就是价值投资的经典例子。国酒茅台像“液体黄金”般珍贵，是中华民族的文化图腾之一。茅台镇独特的微生物环境和珍贵的老酒资源，是茅台难以被复制和跨越的竞争壁垒。2004年6月，茅台市值112亿，而单凭飞天茅台的5年基酒库存价值就已超过190亿。

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我们自04年6月第一次建仓以来，持股13年间，亦经历过两次较大波动：08年初，金融危机让股价下跌了63%；12年末，三公消费事件让股价下跌了61%。但公司净利润从2004年的8.2亿人民币上升到2016年的170亿，股价上涨了63倍。

价值投资最核心的要义就是，发掘杰出的企业，以合理的价格投资，并长期持有。

未来，大象会跳舞

“未来一个大公司会像一个国家一样”

如果未来大数据、云计算、人工智能、无人驾驶、VR是人类社会的发展方向的话，那么未来“大象会跳舞”。“大象”最有可能是Facebook、亚马逊、谷歌、微软甚至是IBM，国内的阿里巴巴和腾讯。这些企业占据了巨大的市场份额、拥有成熟的商业模式、经验丰富的研发团队，在未来的市场中会越做越强，也是价值投资的重点和亮点。