【腾讯控股（00700.HK）】从金融视角看腾讯:数据金融巨头

2017-03-21 中信研究

——许英博，郭毅，殷睿，联系人：肖俨衍

报告缘起: 腾讯业务多元化，我们以系列报告，以多角度对公司进行研究，本篇从金融角度进行解读。腾讯作为中国互联网巨头，依托社交，开展多元业务，市值成长至2万亿港币量级，市场对于公司未来成长方向和市值空间存在分歧。我们认为，公司依托庞大用户基础和强粘性，具备向游戏、广告、金融等业务延伸的潜力。市场对于公司游戏等业务的认知相对充分，分歧较小，但对于金融业务的潜力认知不足。我们认为，金额有希望成长为互联网公司最重要的业务拓展方向之一，充分发挥互联网公司的数据优势和资本优势。本篇尝试从金融视角分析腾讯中长期市场地位。

数据王者：金融的本质是数据，以及基于数据的建模和风险定价。腾讯拥有中国最广泛的用户覆盖和最多的社交行为数据。腾讯坐拥14.59亿MAU，覆盖中国84%人群。微信支付线下市场份额反超支付宝。在中国个人征信系统发展缓慢，覆盖率低于35%的环境下，腾讯借由QQ/微信建立的社交数据库价值凸显，腾讯有机会借由数据挖掘和建模，成为传统金融公司之外的数据金融新贵我们认为，基于社交应用入口（QQ、微信）和微信支付，腾讯有望占据未来30%以上的中国数字金融市场。

业务模式：以支付为入口，理财通、微粒贷和微证券三管齐下，腾讯征信成为金融板块底层技术支持。我们估计，中国互联网理财拥有10万亿市场空间，中国个人消费贷款5-10万亿市场空间，证券交易每年将近千亿级别的佣金规模，腾讯相关金融业务成长空间巨大。腾讯拥有中国最强粘性的庞大客户群，获客能力强大，线上获客成本持续低于传统金融机构。凭借着自身远程身份识别技术、大数据风控技术和独立征信水平的不断发展，内置于QQ、微信的理财、借贷和消费金融功能比传统金融机构的线上服务具有更强的安全性、可得性和易操作性。我们认为，金融将成为腾讯最重要的发展方向之一，腾讯以支付为入口，将向理财、信贷等纵深方向演进。我们预计腾讯以金融业务为主的其他收入在2016、17/18年分别贡献营收165、281、371亿元，收入占比为11%、14%、15%。

核心竞争力：独特的数据来源世界级的数据分析能力。无所不在的移动支付是金融大数据的起点，背靠两大社交和移动支付平台的腾讯征信正在整合实名数据、支付数据、安全数据和腾讯独有的社交数据。基于腾讯生态圈，腾讯建立建成了十亿用户量级、单个用户上万维度特征的用户画像体系。随着移动支付的进一步渗透，腾讯金融将为长期处于征信空白的长尾用户建立征信记录，在增量市场中占据较大份额。

风险因素：快速增长的金融业务遭遇资金瓶颈，金融监管法规趋严，基于金融技术的商业模式发展慢于预期。微信产品越做越重带来的潜在负面影响；港股市场整体估值回调的风险等。

盈利预测、估值及投资评级：我们认为市场对于公司目前在金融领域里的成长空间和营收能力预期不足，公司短期在金融业务相对稳健的拓展体现公司对于风险的重视。短期看金融业务的营收贡献占比仍然偏低，但中长期估值可以因其稳健和成长空间而相对乐观。我们看好公司中长期成长价值，维持公司2016-18年EPS分别为5.24/6.80/8.80港元的预测。当前价228港元，对应16-18年PE为44、34、26。维持公司目标价275港元，维持“买入”评级。

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