走出去估值｜如何评估境外公司股票期权的公允价值【走出去智库】

原创 2017-03-09 走出去智库CGGT 走出去智库CGGT

走出去智库观察

在3月1日的国会首秀中，特朗普不无骄傲地宣称：“自2016年11月8日（特朗普当选美国总统）以来，股票市场已经增加了近3万亿美元的价值”，在这波被称为“特朗普交易”的行情中，受益的不仅是美股，还有包括摩根大通CEO、高盛CEO在内的诸多大佬们。据路透报道，2016年，道指30家公司CEO总计持有的股票期权价值扬升了近23%，多数涨幅都是在特朗普当选美国总统以后录得。

尽管大公司高管拥有高额期权奖励的现象面临很多争议，但是在国际上，员工期权是一种非常普遍的企业激励员工的方式。在中国，以BAT（百度、阿里巴巴、腾讯）为代表的许多创业公司也逐渐开始采纳期权机制。如何准确评估股票期权价值，成为很多企业特别是在境外上市的中国企业需要着重考量的问题。

走出去智库战略合作伙伴——全球最大的跨国评估咨询机构道衡美评（Duff & Phelps）在本文中探讨了国际通行的期权评估的两种模型和基本方法，供中国境外上市企业在激励员工制度设计时参考。

要点

1、影响员工期权价值的因素主要包括：相关股票升值潜力，货币的时间价值，相关股票的价格波幅。

2、评估期权价值时，需考虑六个因素：授予期、不可转让规定、提早行使现象、缺乏股东利益、摊薄效应和员工流失率。

3、两种期权评估模型中，Binomial Model或Binomial Model加Black-Scholes Model更为专业人士及相关监管机构所接受，而Black-Scholes Model则更为企业内部人士所使用。

正文

文/道衡美评（Duff & Phelps）评估专家

1股票期权评估需求将增加

据我们了解，目前在中国评估行业里评估股票期权的案例不是很多。鉴于中国的企业会计准则与国际的接轨以及中国对上市公司发出员工期权的解禁，相信今后股票期权的评估需求会越来越多。因此在此分享一些有关期权评估的经验。

在国际上，员工期权是一种非常普遍的企业激励员工的方式。股票期权是指企业给予持有者一种在特定的时间内以事先确定的价格购买一定数量本企业股票的权利。

通常涉及评估需求的大致有两大类：

一是企业在准备发出员工期权时，会请专业机构提供一些顾问服务，以期预先了解所发员工期权对公司的影响，并根据专业机构的分析来调整草拟期权计划里的条款，以便最终确定员工期权计划。

二是企业（尤其是上市或准备上市的企业）在按国际会计准则或美国会计准则编制审计报告时，如有发行员工期权的，通常会聘请独立的专业评估机构对员工期权的公允价值进行评估，用以确认发出该员工期权的成本。

2影响期权价值的3个因素

影响员工期权价值的因素主要包括：

1、相关股票升值潜力。由于持有人的行权价已确定，因此，行权时的股票价值越高，期权价值亦越高。

2、货币的时间价值。由于持有人只需在行权时才支付认购股票的价款，因此持权期间无需承担机会成本。

3、相关股票的价格波幅。认购期权是购买的权利而非责任。如果未来股价不理想，持有人可以放弃行权，因此承担的风险有限，而理论上股票的上升空间可以无限。所以，相关股票价格波幅越高，持有人获得的潜在利益和期权的现值就越高。

3期权评估的基本方法

评估员工期权的价值，通常会使用二项模型（Binomial Model）和柏力克-舒尔斯模型（Black-Scholes Model）两种模型。下表列示出一些模型中使用的基本参数对期权价值可能产生的影响。

不同参数对期权价值的影响

输入参数

参数值增加对期权价值的影响

现行股价

正面

行权价

负面

期权到期时间

正面

无风险利率

正面

相关股价波动

正面

上表看似简单明了，但在实际操作时，每项参数的获取及分析就没那么容易了。特别是那些还没有上市的企业，由于缺乏像上市公司那样相对公开的市场资料，无论是对企业价值的确定，还是股票价格的波幅计算，都需要进行更为审慎的研究分析。

像其他评估一样，评估期权时，也需设定假设，并不可避免地也须视乎个别情况而作出一些调整，比如：

1、授予期。雇员购股权授出协议通常订有一个赋予期，规定只可在特定日期后才可承受该权利。

2、不可转让规定。雇员购股权一般不能转让。由于股价可能在持有期间下跌，因此该项规定会令持有人的风险增加。

3、提早行使现象。这是指期权持有人因某种原因而倾向在到期日前行使购股权。所以，期股的实际结束日期可能会早于期权协议所订的时间。由于Black-Scholes Model假设持有期权至到期日，因此在这方面相对受到限制。

4、缺乏股东利益。期权持有人实际并非股票持有人，所以在持有期权期间无权收取公司股息。

5、摊薄效应。当持有人行使购股权时，公司需要发行新股以满足购股的要求。这些“额外”的股票会摊薄现有股票的每股价值。

6、员工流失率。持有人有机会在行权前离开公司而可能导致期权失效。

此外，我们还会经常碰到一个问题，就是应选择哪种期权模型来评估会更好？就我们的理解，国际上并无一致的答案。但就我们的实际经验而言，通常Binomial Model或Binomial Model 加Black-Scholes Model更为专业人士及相关监管机构所接受，而Black-Scholes Model则更为企业内部人士所使用。

其主要的原因可能是前者（Binomial Model）实际上是开放式的模型，相对而言普通人士不易掌握操作，但更符合适应特定期权计划的条款设定，也就是说我们可以根据不同的期权条款来设定最终的模型。

有时对于一些条款复杂的期权计划，可能还需用到更为复杂的Monte Carlo Simulation（蒙特·卡罗方法，也称统计模拟方法）模型；而Black-Scholes Model则是定式的模型，相对而言较易操作。