福耀玻璃2016业绩说明及2017成长展望电话会议纪要（国君建材 鲍雁辛 戚舒扬）

2017.03.07

福耀玻璃2016业绩说明及2017成长展望电话会议纪要

国君建材 鲍雁辛 戚舒扬

 

20170307

公司在原本由日本和欧美厂商主导的汽玻产业里用20年的时间做到65%的市占率、拥有超过40%的毛利率和接近20%的净利率并把产品卖到全世界，在制造业企业中实属罕见，优秀程度可见一斑；公司在下游汽车OEM客户的认同程度很高，成本控制能力世界第一，并且已做到了跟客户一起开发配套一同成长的阶段，我们预计公司海外份额将会逐渐提高、产品逐渐智能化高端化并且国内汽车后市场体量巨大待挖掘，这将成为未来驱动公司中长期成长的关键。我们预计2016-2017年EPS1.25元、1.44元，目前股价对应2017年PE不到14倍，股息率超4%，重点推荐，参见深度报告《低调的冠军，美国新厂打开成长空间20161102》

要点：

2016年年报：营收166亿同增22.45%归母净利31亿同增20.68%；毛利率43.07%增0.64个百分点；净利率18.91%降0.3个百分点；汽玻产量1.06亿平米。

2016年美国300万套汽玻、2条浮法线已投产；预计到19年完全形成550万套（折算）汽玻以及配套材料的生产能力；代顿工厂已经开始为宝马、菲亚特、克莱斯勒、KIA等客户的配套；

俄罗斯的工厂趋势进一步向好；欧洲本土的德国工厂已经启动，全球化初步成形；

天津汽玻工厂3.6亿，目前具备200万套生产能力（设计400万套），承接北京通州的工厂转移；大众和中国一汽已经在天津宣布建30万量产能的工厂，天津港便利拓展海外市场；协同欧洲、日韩等市场。

16年研发7.28亿元同增22.72%，研发占收入4.38%提升了0.01pct；销售系统划分大片区；项目负责制推进新品的推广。

2016年资金成本年化3%以下，融资成本低；账面71.48亿现金；72亿有息负债；

预计2017年41亿资本支出，其中海外13.1亿，天津再投4.2亿，福建2条浮法（窑到期冷修）3亿；本溪2条浮法5.3亿，剩下包括LOW-E玻璃升级等改造支出16亿。2016年资本性支出35.68亿，其中福耀天津3.6亿，18.7亿美国线及配套；资本支出主要受制于人员，目前培养的干部随着业务扩张已经基本用完，需要再新培养一批人去拓展。固定资产投资并不会刻意收缩。

Q&A：

1. 美国汽玻线2016年是否亏损？以及2017年目前为止的盈利情况？

答：

去年工厂共建成300万套左右产能，产量100万套。原来预期2016年11月能够实现盈亏平衡，但是由于工人培训以及产品开发任务等原因使预期推后半年，预计到今年4、5月实现盈亏平衡。2016年美国代顿工厂亏损略高于4000万元人民币，其中代顿工厂2300名员工工资支出占据了一大部分。

和国内相比，今年工厂计划实现80%产出效率的能力（人均出片率），另外还有250万套预计今年8月左右建成，这部分盈亏平衡要到明年2月，所以到2018年总计会有550万套。

从2017年5月开始预计工厂可以扭亏为盈，预估汽玻和浮法工厂分别能够实现2000万美金左右的盈利。

2. 关于福耀玻璃德国工厂产能投资情况是什么样的？

答：

德国工厂不是生产汽车玻璃，而是去做包边等后道工序为主，共计划投资5300万美金左右，今年预计投资2000万美金左右。此外同时国内也会和俄罗斯合作一起形成服务增值，更好服务欧洲市场。

3. 2017年汽车行业的增速情况预判？

答：

去年汽车行业的增速可以说是超预期的，增速额达到了14.46%。从2010年来看CAGR是在7.4%左右，而2016年的数据高了将近一倍，原因首先可能和小排量车享受的购置税优惠有关系；其次另一个因素在中部地区消费崛起，具体来说湖南、湖北、河南、河北、安徽、江西等省份上牌增速都已经高过东部地区，而过去主要是以东部消费为主导力量，最近这个趋势在向内陆递进，预计汽车消费未来可能会以中部地区力量为牵引；

此外，还有第三个因素就是SUV增速很快，很多购买者原先就是有车一族，现在购买第二辆车会选择SUV，消费升级可能会成为未来的一种发展态势。我预计未来合理复合增长率为7%，略高于GDP增速。个人预计今年汽车行业增速应该会超过7%。

4.之前所提及的2300名员工是全美的员工吗？以及是否还要招纳新的员工？

答：

2300名员工是代顿工厂的，芒山工厂大概是300人不到，后面增加的人数不多，因为整体人员都已经基本到位了。

去年汽玻产销量在90万套不到，如果一套按4平方米来算，一共就是300多万平方米。汽玻的价格比国内高15%-20%左右，因为运输费用、包装费用还有关税，而且美国的人工费用也会更高。

5. 产品结构里高端产品2016年比重多少？随着消费升级趋势，是否有终期目标？

答：

产品升级的趋势非常确定，ASP价格一直在上升，去年ASP上升幅度（扣除汇率影响）接近5%。具体的比例结构没有确切统计，估计是33%左右，这个数字2015年是30%；高端占比没有上限目标，但是一旦成熟了就是老产品了（有降价压力）。

6. 美国的两个工厂有没有公会？人员工资的情况如何？关税壁垒以及美国汽车工业本土化等政策对公司的利弊？

答：

芒山厂有公会，整体与用工方关系融洽；俄亥俄州的厂目前没有公会，这个工厂从2014年6月份开始建设，有权利建设公会但是目前还没有（美国法律规定超过50人可以建工会）。

美国每员工每月成本3900美金左右，去年国内每员工8100人民币/月，国外是国内3.5倍。

这个政策对我们有利，因为我们在美国的工厂已经建成，而且具备生产能力，而我们的竞争对手其它工厂在削弱。去年庆典各个汽车城对工厂现代化的水平也表示赞赏。

关税问题对我们来说比其它企业来说更好，我们在美国也有生产能力，不管是中国出口还是美国本土，所以在美国还是有竞争优势的。而且目前300万套已经生产好了，还有250万套也在8月份前可以落成。

7. 盈利爬坡的时间点？ 实现盈亏平衡的产能利用率？ 250万套建成明年的时间点？

答：

产能利用率估计在50—60%，爬坡时间表去年90万套，今年预计销售230万套。

8. 美国油价提升对天然气价格的影响是否会带来成本压力？

答：

目前没有受到影响，没有因为油价涨了导致天然气涨价。目前接触到的国内民营从海外进口天然气的，还在找我们洽商更低的天然气价格，部分天然气价格可能还略有下降。美国天然气价格也没有涨价的势头，公司内部做预算也充分调查过。

9. 未来3-5年福耀玻璃在中国和美国的市场份额占比有多少？

答：

中国的市场份额达到了65%以上，没有上限；美国这边，如果美国550万套都发挥出来，三年之后应该能达到25%左右，明年550万套可以做到70%左右，到2019年应该可以达到100%设计产能。

10. 2016年中国厂房供给内地的部分和供给海外的部分分别有多少？

答：

2016年总销量1.05亿平米，折算大概是2650万套。美国和俄罗斯加起来600万套，海外大概30%多，大头还是在中国国内。

11. 福耀玻璃管理费用上升问题，是不是库存报废比去年增加了？

答：

芒山工厂收购PPG，防霉处理得不合适，有一部分玻璃发霉了，伊利诺伊在五大湖地区比较潮湿，所以玻璃比较容易发霉。处理是可以的，但是如果处理的话需要人员时间上的浪费，还有媒体报道可能会导致客户对质量的信心下降，所以就报废了一部分玻璃，存货处体现了2000多万美金减值。2017年这部分费用不会有了。现在已经临时调用了国内的防霉技术和材料去美国解决了问题。

12. 美国工厂2016年全年卖了90万套左右，10月份投产了300万套，四季度的产量是75套左右，四季度的产能利用率是否超过了100%？

答：

实际上产能去年是四五月份开始逐渐陆续投产，10月份是投产的庆典仪式，不是开始投产的时间。四季度的产能利用率大概在50%不到。

13. 美国工厂投产了之后，从中国出口到美国的量有否减少？未来等550套全部投产之后会不会影响中国到美国的出口？美国工厂投产之前我国出口到美国的全部是售后没有OEM吗？

答：

从中国的出口没有减少，去年海外增长可以说是全方位在增长，因为去年（扣掉汇率等影响）海外增长数据大约在15%，而且海外汽车工业增长率（扣除中国的部分）只剩1%不到。所以销量没有见到减少。

整体上不会受影响。因为OEM客户很多都是新增的，对于售后服务来说分为东海岸和西海岸，西海岸的这部分还是要从中国过去更有竞争性，美国从西到东运输成本非常高，美国几百万片维修主要覆盖中部以东的市场。

美国工厂投产之前我国出口的有OEM的，大概100万套左右。美国一年新车1300多万辆左右，最高值大概是1700万辆，整个北美自贸区新车产量有2000万辆左右，而且我们的能力、服务态度、设备的先进程度、包括跟进投资都是被肯定的，能够和客户去匹配，而美国市场的其它竞争者都在削弱，所以不会受影响。

14. 高端产品比例提升对ASP 的影响怎么分拆？

答：

很难分拆，因为产品既有HUD的又有LOW-E的，既有天窗的又有包边的，因为有交叉很难细拆，整体ASP（扣除汇率）增长5个点。高端产品占比（按金额）大概预估从前年的30%达到了去年的33%。汽车发展的趋势肯定是环保节能、智能集成等几个方向，我们也会朝这几个方向去提升我们的能力。我们也会和汽车城去推荐HUD和LOW-E等来吸引消费者。如果这成为了标准配置的话，这些产品的价值肯定会提升，LOW-E的会比非LOW-E的价值提升1倍以上。但是不同车型产品的价格不一样，不单单只是按平方米报价，会根据各种工艺参数配置等进行报价和定标，HUD和非HUD也是差一倍以上的价格，天窗是单个价格来算，但是单价也是看不同车型的配置。

15. 美国东海岸工厂的价格比美国现有的其它竞争者便宜多少？

答：

竞争不单单从价格来看，技术、服务、渠道（物流配送快慢）、开发速度等多元因素都会影响。我们的价格高，但是客户还是喜欢我们的产品，这个才是对的。我们的性价比比别的竞争者优，总体价格和别的竞争者相比有高有低。

16. 国内OEM市场份额大约65%，那么是否统计过福耀玻璃在国内合资品牌和自主品牌的市场份额相差多少，从市场配套比例角度来讲，合资品牌和自有品牌配套福耀的比例分别是多少？

答：

我们不挑合资品牌或自主品牌，国内的包括吉利、奇瑞、海马、长安、华城等等我们都全面地在做。份额都很高，都是65%左右。

17. 华中几个省份有消费升级的趋势，那么这个消费升级是从国内车到进口车还是从无车到购买自主品牌车呢？这个消费行为具体是怎样的?合资品牌和自主品牌的毛利有什么差别？

答：

去年SUV增加很多，自主品牌在汽车工业构成中又上去了。从比例来看合资品牌和自有品牌毛利率不可比，都是一项项谈下来的。

18. 美国工厂80%的产能利用率在今年是否能够达成？如果按照这个比率是否能做到200万套以上的数量？

答：今年美国工厂预计实际产量将会爬升到200万套左右。

19.美国工厂的在售订单以及半年以来的新客户的信息情况？以及汽车工业的能见度？

答：

菲亚特、克莱斯勒、现代、本田、大众、通用等等，丰田还没生产，比较全面地供应。汽车城没有数量这一说，只有车型配套一说，数量是根据市场情况来决定的。

汽车工业从能见度来说是很稳定清晰的，除非发生金融危机，最高是1600多万辆，除了08、09年金融危机下降到700多万辆，现在已经逐渐恢复了，今年大概是1300万辆左右。

20. 今年单价一直在提升，毛利率和2015年也有所增长，2017年毛利率趋势预估大概是怎样的？

答：

去年有两个要素的影响：一方面是去年美国建厂亏损一定程度上拉低了毛利率；此外就是老产品会实行降价，降价对毛利率是实实在在会产生影响的，行业内降价幅度一般是3个百分点左右，去年在老产品降价这部分也是去了3亿多人民币，大概2.5%。2016年天然气降价受益1.65亿左右。关于2017年展望，希望在之前稳定提升的基础之上开源节流，从软实力方面再推动公司的以价值和客户为导向的精益生产模式，让公司流动起来，我们是从去年9月份导入的丰田的精益模式，未来想用三年时间构成活跃的体系，再用两年时间形成一种文化，从而推动毛利率的提升。还有一个方面从硬件上推动两化融合——工业化和信息化建设和深度融合，构建沟通交流的平台。

21. 2017年毛利率提升最大的挑战在于什么？

答：

行业风险方面的挑战在于中国汽车工业是否能够保持稳定，还有成本方面面临一些大宗材料的涨价压力，例如浮法玻璃的纯碱的价格从2016年7月份就开始有所上涨。

22. 2016年美国毛利率是否打平？

答：

去年美国毛利率没有打平，因为美国人员的工资很高，效率没达到，俄亥俄工厂亏损4100万美金左右，芒山玻璃发霉报废了2000万美金左右，还有一条生产线6、7月份才投入生产，总共亏损了6000-7000万美金左右。