【方正食品饮料——茅台一季报业绩预告点评：都是税收惹的祸】
jasminejie682017.02.21

事件：贵州茅台今日公布一季报业绩快报，一季度实现营业总收入128.52亿元，同比增长25.38%，归母净利润56.68亿，同比增长15.92%

我们的看法：

1、茅台收入符合我们预期，利润继续承压，低于收入增速10个点左右。
2、税收是影响净利的核心因素：14年以来净利润率的变化基本与营业税金与收入的比例变化拟合。从14年至今，营业税金占比提高8.7个百分点，净利润率降低5.9个百分点，是净利润率变动最大的原因。一季报净利率同比减少3.6个百分点，预计主要还是消费税的因素。
3、如果消费税税基按照对外销售价格的70%来征收，理论上营业税金/收入的比例上限应该是70%*20%*(1+10%)+17%*10%=17.1%。根据16年业绩快报，如果净利润率下降4.5%个百分点的原因全部是营业税金/收入的提高，那16年营业税金/收入达到14.8%。但是16年Q1的营业税金/收入的比率只有11.5%，所以如果17年Q1营业税金/收入比率提高到14.8%，则净利润率减少3.3个百分点，是基本可以解释通的。
4、公司董事长袁仁国表示，一月份，茅台集团实现销售收入88亿元，同增10%；利润总额29.8亿元，同增4.7%，税收38.5亿元，同增163.5%。税收大幅增长，同样可以说明了一季报净利增速低于收入增速的原因所在
5、坚持认为全年净利增速在30%以上：茅台基本面表现和收入增速已经说明茅台真实业绩大幅好转，趋势确定；预计公司预收款继续创新高，我们认为公司实际发货量远大于报表收入确认，税收大幅增加有提前确认消费税的可能。