【广发医药】云南省医​药上市公司跟踪纪要（​云南白药）

百年白药的新边界----多品牌，大健康

过去五年的“一体两翼”战略推动云南白药快速发展，收入及净利润分别增长3倍，股票市值从2006年年底的120亿元上升至2010年年底的420亿元。前瞻性地看未来五年，公司将在“新白药、大健康”的战略指引下，积极拓展医疗卫生、营养保健、健身休闲、健康管理等多个领域，形成大白药品牌下的多品牌公司。

药品事业部：内部整合添动力

新的药品事业部整合了中央产品、透皮产品及子公司特色普药资源，在整合白药系列产品销售资源、深化白药品牌优势的同时，特色普药有望从云南走向全国基层市场。预计中央产品未来三年仍能保持15%左右的增长，去年白药酊销售上亿；今年前三季度透皮业务增长超过40%，预计未来保持30%左右增长，急救包业务基数较低、在经过持续的消费者教育后也有望逐步突破；普药业务在整合至一个销售平台后，预计全年销售突破6亿元。

健康事业部：牙膏奠定基础，复制成功有望

今年前三季度，预计白药牙膏增长15-20%，增速放慢既有短期经营方面的原因、也有竞争激烈的原因，经过调整第三季度有所加快，预计全年增速有望在20%左右；未来白药牙膏在二三线城市、经济发达地区的农村市场仍有较大发展空间。今年9月健康事业部推出定位高端吸烟人群的“朗健”牙膏，形成牙膏领域的特色细分产品，在试销城市反响不错。公司通过白药牙膏的运作积累了丰富的日化产品营销经验，同时也储备了多个其他领域的新品，去年年底推出的养元青洗发护发系列已在重点城市全面铺开，前三季度销售回款5000万，我们认为以公司的营销能力、假以时日能够复制白药牙膏的成功模式。

整体搬迁顺利推进，今年新增折旧影响很小

近期公司总部行政办公大楼和商业物流已搬迁至呈贡，开始启动新区运行；生产体系中，硬胶囊剂、片剂及颗粒剂已通过GMP认证并开始正式生产。新区总体投资13.4亿元，预计明年支付完毕。由于财务确认的因素，我们预计今年折旧压力很小；明年的固定资产结转也将是陆续体现，预计大部分的竣工审计可能会在年中前后结束，新增折旧摊销约6000万元；后年全部转固后预计新增折旧摊销8000万-1亿元。

盈利预测与投资评级

维持公司2011-2013年EPS预测分别为1.75/2.21/2.88元，对应动态市盈率35/28/21倍。公司经营团队优秀，品牌优势突出；白药控股公司层面也会加大资本运作及产业并购步伐、提升公司发展速度，给予公司2012年35倍PE，目标价77元，维持买入评级。

风险提示

1、激励机制不灵活；2、当地政府对公司经营的影响和干预。3、房地产业务销售及结算进度不确定（三季度末公司账上存货38亿元，其中8-9亿元为以成本计价的白药置业公司的房地产业务，未来1-2年销售及结算的进度可能对公司业绩影响较大）。