有朋友看到转贴的玄铁令的分析文章后非常担心，与我讨论了很久：重点在本轮美股的大跌与1929年有什么相同和不同。其实这个问题我在2000年研究周期理论时曾有过涉及，只是后来专注于企业研究将此放弃。2000年时我曾写过一篇文章《周期理论及其在中国股市的实践》（见《投资智慧》第81-82页），其中有一段“中国开放股票市场将有历史机遇”描写如下：

“道.琼斯工业平均指数诞生于 1796年5月26日，由12家原材料与能源公司组成。20世纪40年代以前，100点是道.琼斯指数的平衡点；1972年上破1000点；1987年突破2000点；1991年突破3000点；1995年2月突破4000点；11月突破5000点；1996年突破6000点；1997年突破7000点；1999年3月突破10000点，最高达11000点。

（备注：原图找不到，见《投资智慧》81页，找了个代用。）

从图1—9可以看到，美国历史上三个大熊市分别是（1）1835年—1842年；（2）1929—1932年；（3）1966—1974年。前两次熊市之底1842年—1932年正好相距90年。第三次持续近8年的熊市如同1987年的股灾一样，在长期图表上显示的只是次级底部。假设前两次熊市之间90年的间隔能对1932年之后的市场有指示作用，那么2022年将可能又是一个重要熊市底部。如果假设成立，那么持续上涨20年的美国股市将进入动荡期，而这次调整将有可能是针对自1932年以来的上升行情，其调整的级次至少应等同于1929—1932年。只是由于1929—1932年的熊市运行的是简单形态，21世纪初的调整将可能取向复杂的平台型而且时间要长得多。看起来，美国新总统小布什的总统任期比起其父亲来要艰难得多，对于美国的投资者来说，大牛市可能即将成为过去，又一个‘黑暗时代’将来临。当然，我希望这种预言是错误的。

风水轮流转，道.琼斯指数在可预见的将来可能要走熊市，那么，一旦国际游资撤离美国，中国有没有机会呢？......我们希望这一天早日到来，不管有没有这样的历史机遇，对中国来说，都必须做好准备，开放资本市场对中国来说是一个严峻的挑战和考验。

 我不是一个民粹主义者，也不希望你通读本文后认为不远的将来，迄今为止世界上最强大的国家——美国将进入“黑暗”时期而中国可能变得强大。只是我们可能有这样一个机会，就像百年前的明治维新，对大和民族和中华民族来说机会均等，要看谁能抓住。任何变革都离不开人的心灵，好的政府都是以正义、奉献和爱为基础的，这种基础是永恒的，包含着神圣的成份。也许我们只是需要一点点良心、道义、仁慈和正义。”

与2000年的预见比，今天事态的发展已几乎可以肯定，从型态说美股本次调整的级次与1929年到1933年相同，根据交替法则其调整一定取向的是复杂的平台型，也就是说美股的跌幅比30年代经济大萧条的总体跌幅小但调整用的时间一定更久。如果事情确定如此，对中国的未来影响如何？我在2000年思考这个问题时认为对中国是机会大于挑战，今天依然这样认为。

1900年美国证券总值约600亿美元，是GDP的3.2倍；1945年突破一万亿美元，是GDP的4.3倍；1985年24万亿，是GDP的5.5倍；2006年是129万亿，达到GDP的10倍以上。现在处于危机中的美国GDP大约有14万亿美元，资产约有２００万亿美元，最近一期的《资金流动分析》称其金融资产有１３５万亿美元，还有７０万亿的有形资产（包括２０万亿美元的土地），虽然截止目前美国在金融危机中损失了１０万多亿美元，但美国经济依然相对稳定，主要得益于其庞大的资本基础。中国有机会从美国的危机中学习教训，但更要学会如何保证经济有足够的稳定性，中国的GDP在快速增长，资本市场的增长也许是未来的关键之关键。只有建立庞大的资本市场，并以此为基础，也许才能保证GDP健康的增长。中国的机遇也许就是学习建立一个新的比西方更好的资本市场，如果做到更好，资本会以更快的速度流向中国，我们也会发展的更快。从另一个角度，我们也正面临着过去不曾想象的人民币从弱货币变成强货币,最终变成主权货币和世界货币的历史性变革的机会,对中国和世界来说，这都是新的跨越式的选择。开放、进取的中国一定有历史机遇！！！路漫漫,但依然要求索！！！

    每一次真正重大的危机，总会有老帝国衰退新帝国诞生，但过去这种变革往往伴随着残酷血腥的战争，今天变革的原因也许会有所不同。威廉姆森在制度与长期经济增长曾用4个制度层级来说明一个民族真正强盛的原因：一是非正式制度：风俗、传统、宗教、文化，其变化频率100—1000年；二是正式制度（博弈规则）：正式规则：宪法、法律、产权；政体、法律、司法、政府，其变化频率10—100年；三是治理（博弈执行）：公司治理、政府治理、交易治理，其变化频率1—10年。四是短期的社会资源分配制度。较高的层级对以下的层级施加限制。其中真正决定一个民族未来的是风俗、传统、宗教、文化，其变化频率100—1000年。今天已有人反思欧美人“寅吃卯粮”的生活方式，从这个角度我们古老民族性格中重视教育，善于储蓄，吃苦耐劳的品性也许可以帮助我们走的更久远。

    人类常常在黑暗中摸索前进的道路，未来到底如何？谁知道呢？只是我的希望和祝福——惟愿如此！！！而我的未来其实已冀望於此......

                                      但斌 2008年10月8日 随笔

备注：05年5月与08年10月深市市盈率对比图