下里巴人 2008-04-20 13：37：12在《抓紧你手中的火炬》后跟贴提问：

     “请问但斌对2and20收费模式的评价？因为不管你的投资是否成功，你在经济上都成功了。对于一般人我是不会提出这个问题的，但你是理想主义者，或许愿意尝试回答这个问题。作为巴菲特的信徒，你如何理解巴菲特在2007年对股东信中的那段话，“这是不平等的体系，你的本金的2%每年支付给基金经理，即使他什么目标都没有达到--甚至给你造成巨大的损失--如果他成功了，利润的20%要支付给他，即使他的成功仅只是因为出于上升的大潮中。”
    我知道巴菲特早年也通过这种方式赚钱，但后来放弃了。东方港湾是否可以考虑收取20而放弃2呢？我知道公司调研是要成本的，事实上，集合投资一个很大的好处就是规模化后，减少了调研成本。但任何生意都是要成本的，调研成本最终应该会通过20赚回来，如果不能赚回来，那么这个无效的调研成本是否应该有基金公司来承担呢？”

    但斌回答：根据《机构投资者：阿尔法》杂志最新公布的统计，在过去的2007年，总部位于纽约的对冲基金保尔森基金创始人约翰·保尔森获得的收入达到了37亿美元。保尔森也就此成为对冲行业行业有史以来年收入最高的经理人，索罗斯去年的收入约为29亿美元，排在第二位，2006年的冠军詹姆斯·西蒙斯以28亿美元的收入排在第三。

　《机构投资者：阿尔法》杂志的统计还显示，在2007年，收入排名前25位的对冲基金经理人平均“入账”8.92亿美元，同比增长了68%。排在第25位的经理人收入也达到了2.10亿美元。相比之下，即便是去年收入排名华尔街第一的高盛CEO布兰克费恩，也不过进账6790万美元。

　　对冲（私募）基金经理人的收入，全世界的规律一般是按照管理资金规模提取固定管理费1.5%--2%之外，盈利部分按提成的方式获取，比例通常为20%，但顶尖级投资家如James Simons的提成则高达44%。如果一只基金的年投资回报为负，则经理人拿不到提成，只能获得有限的固定管理费。

    对这一同行世界的收费方式，其实我们也在反思其是否合理。简单看起来如此运作的结果是：风险都在客户这一边，而基金管理人却没有任何“风险”。前几天和业内一个非常出色的投资人在上海聊到这个话题，他也感到对客户从这个角度看，有些不公平。我们见面的那天下午，他与许小年教授打高球时正好也谈论了这个话题。许教授说这个问题要从“代理人制度”的角度讨论：“如果没有有限公司，只有承担无限责任的合伙人公司的话，恐怕全世界没有多少人愿意办公司了。”

    有限公司的产生经历了上百年的努力，１８世纪６０年代，随着纺纱机和蒸汽机等革命性新发明的出现，英国的资本主义生产方式得到突飞猛进的发展。１８７９年英国《股份有限公司法》颁布极大地促进了当年英国的海内外投资，并最终导致英国成为世界上第一个工业化国家。如果没有“有限公司”这一经营方式的转变，没有英国资产阶级表现出的极强的进取精神，积极利用新的组织形式、新技术、新发明，今天的世界也许会是另一个样子。

    对冲（私募）基金的收费方式，我的理解也一样。如果让其承担风险，那么还有多少人愿意承担为他人创造、积累财富的责任？很难想象，一个人有一个亿，如果让其承担责任，他会选择为别人管理十亿的财富。亏损10%，他自己的一个亿也没有了（早几年，众多证券公司的破产就是因保本保息，看似公平合理，其实违反投资世界的逻辑和规律）。只要是正常人，我相信他会选择只为自己服务，如此这个世界将会缺少具有专门知识的理财专家代为投资，只能由本身缺乏投资知识，对投资环境缺乏了解的投资者自己理财了。如此，也就不会有对冲基金的产生和发展，也就不会有对产业调整、产业革命起到积极作用的各类投资机构了，当然他们也就不会成为资本市场重要的支柱之一了。

    我想不出还有什么样更好的商业模式来运作私募（对冲）基金，毕竟它已成规模发展几十年了，而且一直如此并成为发达资本市场重要的组成部分，并且学术上已证明从整个收益率分析，这类投资者提供的回报要远远高于社会平均收益，否则，在欧美将早已没有约翰·保尔森、索罗斯、詹姆斯·西蒙斯等人可以施展的舞台了。2007年约翰·保尔森获得了37亿美金的回报，这超过了许多产业的中、小公司许多年的收益，按这个趋势发展下去，也许有一天某位定尖级投资家一年的回报，可能会超过最顶尖大公司的收益。

    这个世界怎样变我不太知道，但常识是：财富在向着有智慧、有远见的人手里集中，而恰恰那些在资本市场的舞台上熠熠生辉的少数人，他们用他们的投资智慧攫取着财富之光。只是我希望，无论是谁，当他按照公平的游戏规则汲取了累累硕果时，能像巴菲特老先生一样回馈社会。这也算另一种形式上慷慨的公平，可能也是一种人类生活演变的法则。但愿如此！

    另强调一点：东方港湾目前并没有收取固定管理费的1.5%-2%，信托收取的固定管理费1.5%，主要由银行与信托公司收取。

                                     但斌2008年4月20日随笔