一轮伪价值投资者现形的熊市将到来
　　                 ——作者玄铁令

    
　　A股市场从来就没有过价值投资。
　　价值投资鼻祖格拉罕对普通股投资有三项标准：
　　一、适量的和准时的股息回报。
　　二、稳定和充足的收益记录。
　　三、足形的有形资产的保障。
　　以此三条标准分析虚伪的价值投资者们持有的茅台，你会发现谬误太大——
　　首先，茅台的股息率为0.349%，而你存在银行的钱的一年定期收益是3.42%。股息回报率低得让人窒息。这一条标准在其身上破功。
　　其次，茅台的市净率是22倍，市销率是25倍。有形资产不能提供任何可靠的保障。第三条标准因此无用。
　　最后，茅台有稳定和充足的收益记录吗？你看茅台在1998年亚洲金融风暴的销售数据，你会发现，茅台的奢侈品定义，让其根本无利抵抗经济的衰退。而且，茅台单一的品牌，甚至没有办法抵抗一次品牌危机的出现。
　　相比之下，帝亚吉欧却是20多个著名洋酒品牌的拥有者。市盈率才15倍，市销率不到三倍。
　　那些所谓的价值投资者持有茅台的理论，主要是以下理论：
　　一，普通股的价值取决于它的未来收益。
　　二、好的普遍股肯定是高品质、高利润的投资。
　　三、好的普通股是那些收益呈现上升趋势的普通股。
　　对于上述理念，格拉罕称为“新时代的投资理论”。本质在于无论价格多高，那些被称不蓝筹股的普通股都被认为是有吸引力的。
　　对于这种观点，我们只需要记住一个事实：
　　首先，茅台不再是一家小公司。其市值相当于全球最大的烈酒品牌帝亚吉欧市值的一半。
　　其次，茅台约80%的毛利率应该而且必须不可长久维持。
　　最后，二百年来的股市证明，没有一个大规模的公司的增长率足以支持八九十倍的市盈率（茅台07 年实际EPS 为2.25元）。
　　茅台的风险是什么？
　　且不说政策风险，如国家加大反腐，征收奢侈税；且不说内鬼风险，如当地假酒出现重大问题；且不说投资风险，比如说公司出现错误的营销和经济战略，就连最正常经济周期风险，茅台股价都可能扛不过去。
　　想想台湾当年将XO当水喝的情形，现在茅台的消费无疑是资产牛市的最大受益者，是各地财政收入顶峰时期的最大受益者，是灰色资金“勾兑”权钱交易的最大受益者。
　　可是，这一切都是长久的吗？
格拉罕的一段话，用来点评可以说是经典——
　　从经济学角度来看，收益递减和竞争加剧的法则，最后将压平任何陡峭的增长曲线。
　　同样，随着商业周期的潮起潮落，一些特殊的危险总是存在。收益曲线最为令人心动之时，或许经济正临崖曲峭。
　　2007年，我们的大牛市是如此。2008年，A股的最牛股亦是如此。
　　一座所谓“牛市标竿”的倒下，或许到来的时间，比我们想像的要短。正如本轮牛市的结束，比我们想像的要快。