陆羽仁(25/02/2008):大行善变玩死老散

    上周五美股都够戏剧性，本来成日都跌，但在最后30分钟突然抽番高，皆因市场传闻债券保险公司Ambac Financial Group Inc.会有人拯救，搞到金融股带头急抽，杜指最后升96点，升至12381点，这一种收市前抽高的市况，好可能都系人为玩的结果，等到尾市才传出好消息，少少成本就扯高个市，跟住今日又可以在亚洲炒番半日。
    近日港股死死，成交量大減，以靠大市成交搵銀的港交所（388）[股價及相關新聞] 自然大受打擊，上周五跌到146.9元收市，再跌4%以上，開始跌低過港府去年公佈入市時的154.44元，跌到港府入市價之下，自然惹人注目。近日港股死死，成交量大减，以靠大市成交搵银的港交所（388）[股价及相关新闻]自然大受打击，上周五跌到146.9元收市，再跌4%以上，开始跌低过港府去年公布入市时的154.44元，跌到港府入市价之下，自然惹人注目。
    表面看港府買的港交所開始要輸錢，不過港府是分段買入，買到超過5%才公佈，公佈時港交所造154元，不等於港府入市平均價係154元，由於港府早段入了平貨，拉勻成本會低，但點講都好，港交所再跌，港府慢慢都會入肉。表面看港府买的港交所开始要输钱，不过港府是分段买入，买到超过5%才公布，公布时港交所造154元，不等于港府入市平均价系154元，由于港府早段入了平货，拉匀成本会低，但点讲都好，港交所再跌，港府慢慢都会入肉。
    上周五港交所再急挫的元兇之一，美資大行高盛把港交所目標價由300元大幅調低到147元，降幅高達51%，把評級降為「中性」，咁仲唔止，高盛還要建議要等到109元才好入市。上周五港交所再急挫的元凶之一，美资大行高盛把港交所目标价由300元大幅调低到147元，降幅高达51%，把评级降为「中性」，咁仲唔止，高盛还要建议要等到109元才好入市。 「金人」（高盛的英文名）把港交所入市價定到咁低，嚇到散戶都唔敢依家買。 「金人」（高盛的英文名）把港交所入市价定到咁低，吓到散户都唔敢依家买。
   「金人」出手目標削半歐資大行瑞銀都降低了港交所的目標價，但係就無「金人」咁誇張，瑞銀將港交所原目標價240元，降到194元，下調幅度19%，但仍維持「買入」評級。 「金人」出手目标削半欧资大行瑞银都降低了港交所的目标价，但系就无「金人」咁夸张，瑞银将港交所原目标价240元，降到194元，下调幅度19%，但仍维持「买入」评级。
    港交所股價由去年9月7日市場知道政府入市起步，由當日收市的158元，升到11月5日的高位268.8元，如今已從高位跌了121.9元，跌了45.3%，如今在大行唱淡下仍然有跌唔停之勢，港股雖然未有股災，但買了港交所的股民都等如經歷了股災，如果你在高位做了隻Accumulator（累積投資票據），和港交所掛梗85折接貨計，接貨價220幾元，比現價高35%以上，日日要接貨，咁接法會輸到喊，難怪有人話做了這些「I kill you later」，依家接貨接到差唔多破產，要賣樓填數。港交所股价由去年9月7日市场知道政府入市起步，由当日收市的158元，升到11月5日的高位268.8元，如今已从高位跌了121.9元，跌了45.3%，如今在大行唱淡下仍然有跌唔停之势，港股虽然未有股灾，但买了港交所的股民都等如经历了股灾，如果你在高位做了只Accumulator（累积投资票据），和港交所挂梗85折接货计，接货价220几元，比现价高35%以上，日日要接货，咁接法会输到喊，难怪有人话做了这些「I kill you later」，依家接货接到差唔多破产，要卖楼填数。
    有時睇大行的報告，又真係覺得好兒戲，唔係話港交所唔會跌到109元，而係話半年前仲睇緊300元，點解咁快就可以調低目標價一半以上，仲要在當日目標價低64％的109元才可以買入，若果今日係，當日係唔係睇錯市呢？有时睇大行的报告，又真系觉得好儿戏，唔系话港交所唔会跌到109元，而系话半年前仲睇紧300元，点解咁快就可以调低目标价一半以上，仲要在当日目标价低64％的109元才可以买入，若果今日系，当日系唔系睇错市呢？
    高盛調低港交所目標價的原因，主要是估計港股成交量會萎縮，認為內地高通脹帶來宏觀調控，美國次按危機和經濟衰退，皆可能打擊市場氣氛和成交量，亦減少公司融資活動，從而削弱港交所的估值。高盛调低港交所目标价的原因，主要是估计港股成交量会萎缩，认为内地高通胀带来宏观调控，美国次按危机和经济衰退，皆可能打击市场气氛和成交量，亦减少公司融资活动，从而削弱港交所的估值。 高盛估計港交所今年日平均成交1000億元，將盈利預測調低四分之一，以23倍市盈率推算，計出147元的目標價（見附表）。高盛估计港交所今年日平均成交1000亿元，将盈利预测调低四分之一，以23倍市盈率推算，计出147元的目标价（见附表）。
    高盛本來係港交所好友，去年10月證券界爭相調高港交所盈利時，高盛也不甘後人，將港交所目標價由213元調高至280元。高盛本来系港交所好友，去年10月证券界争相调高港交所盈利时，高盛也不甘后人，将港交所目标价由213元调高至280元。 當時高盛預估港股08年每日成交會增至1,450億元，所以調高港交所目標價。当时高盛预估港股08年每日成交会增至1450亿元，所以调高港交所目标价。 其後再將目標價進一步調高到300元。其后再将目标价进一步调高到300元。
    見好睇好見淡唱淡唔好話港交所目標價係300元，即使係280元，到底要有幾多基本因素支持，都唔係講得幾清，因為以日均成交1450億計，以高盛今日估計成交與股價關係的推算，都推唔出280元咁高價，因為現時佢認為港股每日成交有1400億元，再加26倍市盈率，港交所都只係值206元。见好睇好见淡唱淡唔好话港交所目标价系300元，即使系280元，到底要有几多基本因素支持，都唔系讲得几清，因为以日均成交1450亿计，以高盛今日估计成交与股价关系的推算，都推唔出280元咁高价，因为现时渠认为港股每日成交有1400亿元，再加26倍市盈率，港交所都只系值206元。 我未能找出金人當日的報告，未明點解當時計估計1450億的成交量就可以估出280元的目標價，目前1400億的成交量只可以估出206元的目標價。我未能找出金人当日的报告，未明点解当时计估计1450亿的成交量就可以估出280元的目标价，目前1400亿的成交量只可以估出206元的目标价。
    如果今日的目標價係，咁去年的目標價300元又係唔係頭腦發熱呢？如果今日的目标价系，咁去年的目标价300元又系唔系头脑发热呢？ 如今金人提出大幅調低港股交所目標價的理由，例如內地高通脹會帶來宏觀調控，美國次按危機可能帶來經濟衰退等等，並不是新鮮事物，去年估計港交所值300元時，這些風險因素已經存在，咁當時估到港交所值咁貴，又是否低估了這些因素的風險呢？如今金人提出大幅调低港股交所目标价的理由，例如内地高通胀会带来宏观调控，美国次按危机可能带来经济衰退等等，并不是新鲜事物，去年估计港交所值300元时，这些风险因素已经存在，咁当时估到港交所值咁贵，又是否低估了这些因素的风险呢？ 又例如港股直通車仍未開行，當日又是否無計到有可能放慢直通車的風險呢？又例如港股直通车仍未开行，当日又是否无计到有可能放慢直通车的风险呢？
    陸羽仁並不是說證券行唔可調低股票目標價，而係若果無太戲劇性因素出現，就唔應該咁大幅變動股份目標價，假如美股發生大股災，杜指跌了3000點，證券行要大幅調低股票目標價，都合理少少，如今無發生太特別的事變，就把港交所目標價調低一半有多，似乎太善變了一點。陆羽仁并不是说证券行唔可调低股票目标价，而系若果无太戏剧性因素出现，就唔应该咁大幅变动股份目标价，假如美股发生大股灾，杜指跌了3000点，证券行要大幅调低股票目标价，都合理少少，如今无发生太特别的事变，就把港交所目标价调低一半有多，似乎太善变了一点。 反觀瑞銀調低港交所19%，並維持買入評級，就合理一點。反观瑞银调低港交所19%，并维持买入评级，就合理一点。
    現時回想，去年政府入市買港交所股票，再加上大陸話要搞港股直通車，港交所股價急升，證券行鬥唱高港交所的目標價，其實無太堅實的理據，如果我唔假設證券行當時有刻意唱好的動機，就要承認他們起碼如散戶一樣，見市好就睇好，見市淡就睇淡，睇好時就鬥講得高目標價，睇淡時就鬥講得低目標價，頭腦不是過熱，就是過冷。现时回想，去年政府入市买港交所股票，再加上大陆话要搞港股直通车，港交所股价急升，证券行斗唱高港交所的目标价，其实无太坚实的理据，如果我唔假设证券行当时有刻意唱好的动机，就要承认他们起码如散户一样，见市好就睇好，见市淡就睇淡，睇好时就斗讲得高目标价，睇淡时就斗讲得低目标价，头脑不是过热，就是过冷。
    投機目標不可盡信或許你會問，港交所最高都去過268.8元，300元真是無機會達到嗎？投机目标不可尽信或许你会问，港交所最高都去过268.8元，300元真是无机会达到吗？ 這種問題混淆了股價的合理價值和炒作價位，證券行出報告推介一隻股票，定出目標價，應該是計好晒數，並計及其生意的風險因素，計出合理價值，才推算投資的目標價位。这种问题混淆了股价的合理价值和炒作价位，证券行出报告推介一只股票，定出目标价，应该是计好晒数，并计及其生意的风险因素，计出合理价值，才推算投资的目标价位。 事後孔明去睇，港交所200元時，證券行話佢值300元，其實係估佢有機會炒到300元，你依賴這些數字去做長線投資，隨時中招。事后孔明去睇，港交所200元时，证券行话渠值300元，其实系估渠有机会炒到300元，你依赖这些数字去做长线投资，随时中招。
    有時大行報告的目標價，真係流流，唔叻得過散戶好多，因為散戶也是股市好時特別心雄，股市淡時特別膽怯，估唔到證券行報告有咁多數據，都唔係高得過散戶好多，大行對股票的評級，隨市道而急變，不可盡信。有时大行报告的目标价，真系流流，唔叻得过散户好多，因为散户也是股市好时特别心雄，股市淡时特别胆怯，估唔到证券行报告有咁多数据，都唔系高得过散户好多，大行对股票的评级，随市道而急变，不可尽信。
    若你當日信大行對港交所的300元目標價深信不疑，狂買港交所窩輪和買和它掛沟腁ccumulator（累積持貨票據），如今輸到嘔泡，真係喊都無謂。若你当日信大行对港交所的300元目标价深信不疑，狂买港交所窝轮和买和它挂沟腁ccumulator（累积持货票据），如今输到呕泡，真系喊都无谓。 經一事長一智，如今大行估港交所估得咁淡，亦都唔可信到十足十，要自己獨立思考。经一事长一智，如今大行估港交所估得咁淡，亦都唔可信到十足十，要自己独立思考。
    金融機構在旺市出完Accumulator，在淡市又出Decumulator（累積沽貨票據），玩法是和Accumulator相反，Accumulator是有折扣累積貨，Decumulator是有溢價畀你累積沽貨，投資者買入後可以用一個比現有溢價的高位沽貨，例如有15％溢價畀你沽貨，但正股跌5%你就會被踢走，但若正股急升，投資者就要以定價不斷估貨，不斷輸錢。金融机构在旺市出完Accumulator，在淡市又出Decumulator（累积沽货票据），玩法是和Accumulator相反，Accumulator是有折扣累积货，Decumulator是有溢价畀你累积沽货，投资者买入后可以用一个比现有溢价的高位沽货，例如有15％溢价畀你沽货，但正股跌5%你就会被踢走，但若正股急升，投资者就要以定价不断估货，不断输钱。 陸羽仁奉勸各位輸過Accumulator的朋友，就唔好再掂Decumulator，因為買了這種產品，在跌市中好過癮，天天畀你高價沽貨賺錢，但若大市「不幸」急升，例如你聽了大行預測，極度睇淡港交所，做港交所的Decumulator，行使價係160元，若港交所反向抽上，升番上200元樓上，你一樣輸到喊，但若港交所再跌，你又好易被人踢走，同Accumulator一樣，贏就贏有限，輸就輸無限。陆羽仁奉劝各位输过Accumulator的朋友，就唔好再掂Decumulator，因为买了这种产品，在跌市中好过瘾，天天畀你高价沽货赚钱，但若大市「不幸」急升，例如你听了大行预测，极度睇淡港交所，做港交所的Decumulator，行使价系160元，若港交所反向抽上，升番上200元楼上，你一样输到喊，但若港交所再跌，你又好易被人踢走，同Accumulator一样，赢就赢有限，输就输无限。
    陸羽仁唔係估港交所一定唔會再跌，咁走勢短期好似仲會跌多，但隨隻股一路向下，價位愈來愈低，做淡的風險亦慢慢增加也。陆羽仁唔系估港交所一定唔会再跌，咁走势短期好似仲会跌多，但随只股一路向下，价位愈来愈低，做淡的风险亦慢慢增加也。 你等到109元先買無所謂，買唔到唔使死，但去沽佢就高風險也。你等到109元先买无所谓，买唔到唔使死，但去沽渠就高风险也。
<<转载自香港经济日报>>