周三大盘冲高回落，近百点的阴线将周二反弹成果悉数抹去，后市方向再次变得扑朔迷离。但我们认为，短期的震荡反复就是底部构筑的一个过程。

等待真正的“利空出尽”

宏观调控政策是影响当前行情的主要因素之一。本周二公布的1月份CPI涨幅为7.1%，虽然很高但符合市场预期，当天大盘持续反弹，不少人认为短期“利空出尽”。而实际上，CPI数据的出台并不是真正的利空出尽。市场担心的是在高企的CPI数据之后央行会采取何种调控措施以及力度有多大？是再出“重拳”？还是考虑到1月份雪灾的特殊因素暂时按兵不动？如果最近两天消息面没有动静，那么在本周末之前相关的猜测与担心可能会达到一个小高峰，因此周三以及下半周市场出现回调可以说是正常的心理反映，同时也是对压力提前释放的表现。我们认为，考虑到海外经济衰退的可能性，以及雪灾的影响，进一步的调控力度可能趋于温和，并在市场的预期范围之内，当其最终出台之时，由于市场已经提前消化，届时可能出现真正的“利空出尽”效应，在此之前投资者还需耐心等待。

资金供求有望逐步改善

资金供求关系对于行情的演化也至关重要，进入08年以来，大盘股发行以及2、3月份大、小非解禁达到高峰等因素使得市场资金面较为紧张。前期中国平安因提出天量再融资方案连续跌停，本周三又有浦发银行因增发新股传闻而跌停，对于再融资的恐惧显示出短期市场的资金面确实不容乐观。

不过资金面紧张状况可能会逐步有所改善。春节前后，新基金发行重新开闸，随着南方和建信的两只股票基金进入发行期、浦银和中银的两只股票基金即将发行，新基金发行迎来一波小高潮。与此同时，国泰、信诚、国联安、万家、嘉实等多家基金公司旗下基金获准拆分，准备在近一个月内陆续实施。根据上述基金发行和拆分上限额度，如果均能按上限募集资金，预计有近800亿元新资金入场。此外，9家基金公司首批获得专户理财资格，为场外大资金的投资提供了新的便利条件。当然，资金进场的步伐是渐近的，要扭转资金面紧张的状况，可能还需要时间以及管理层采取进一步的积极措施，比如适当控制新股发行和再融资节奏等。

业绩表现提供安全边际

虽然宏观调控以及资金面因素还存在较多的不确定，但我们认为大盘在目前位置附近形成中期底部的可能性仍然很大，一个重要的原因是，目前市场已处于动态估值水平的合理区间。沪深300成份股以前推4个季度业绩计算的平均市盈率在30倍左右，而08年上市公司业绩增长仍有望达到超过30%。虽然有观点认为，在宏观调控的背景下，上市公司业绩增速可能明显放慢，但从目前已预告或公布年报的主要蓝筹股的实际表现来看，并没有出现明显的“拐点”。银行、地产是公认的受调控影响最大的行业，但招商银行、保利地产等公司的业绩数据明显超过市场预期，显示出调控对业绩的影响可能并不象预想的那样可怕。良好的业绩表现，有望给未来A股市场构筑一个足够的“安全边际”。而3月份将进入年报业绩披露高峰期，随着越来越多的A股公司，尤其是绩优蓝筹公司纷纷公布亮丽的年报数据，我们认为市场的预期和投资者的信心将有望得到恢复，市场也将逐步走出中期底部，而目前大盘的反复震荡，只是在等待上面提到的宏观调控政策以及资金面等因素的进一步明朗。