周四大盘单边下跌，上证指数连续跌破6000点和5900点两大整数关口，市场进入阶段性调整的迹象已经非常明显。我们认为，这种调整是基本面、政策面以及技术面的多种因素共振之下的结果。

从基本面看，目前市场的平均静态市盈率已高达70倍以上，超过A股市场的历史峰值。而按照上半年大幅增长之后的业绩水平估算的动态市盈率水平也已经达到50倍左右，这个估值水平合理的假设条件是上市公司净利润增长幅度达到50%，并且应该是连续3年的平均增幅。在上市公司大面积资产注入以及投资收益增加的背景下，2007年度50%的净利润增幅或许能够实现，但持续3年并不现实。因此，目前市场的整体估值水平已经明显偏高。

值得注意的是，在5.30之前，不少股票也出现了局部高估的情况，但是大盘蓝筹股群体被低估，市场因此从7月份开始展开了一轮壮观的蓝筹股行情。特别是国庆节后大盘蓝筹股出现快速拉升，有色、钢铁、航空、金融等板块龙头品种，如中国铝业、宝钢股份、南方航空、中国平安等本轮行情累计涨幅都超过100%，上证50成份股的平均动态市盈率也接近了50倍，从而使得市场出现全面高估的情况。作为行情主流品种的大盘蓝筹股，不管是估值压力还是技术压力都将带来调整要求。由于其权重较大，对于大盘指数影响不容小视。

在政策面上，央行抑制通胀和控制流动性的决心从未动摇，上周末宣布再次提高存款准备金率，随后市场预期年内仍有加息可能。根据国家统计局的日程安排，10月24日将公布9月份的经济数据，我们预计9月CPI涨幅仍将在高位徘徊，这将使得加息预期更加强烈。就目前而言，年内加息对股市的冲击可能仍将有限，但这并不意味着加息对股市一直没有影响。从日本股市泡沫破灭的经验来看，不断的加息将最终成为压垮骆驼的最后一根稻草。而短期需要特别关注的是，在暂停了两周的新股发行之后，10月下旬以中国石油为代表的新股发行将再次启动，从而对二级市场资金产生明显的分流作用。

此外，以三大报为代表的主流证券媒体舆论导向值得重视。在主流媒体纷纷发出风险提示的声音之时，在某种程度上体现着管理层对股市的态度，也往往意味着短期股市出现过热苗头。虽然股市也曾经出现过不理会风险提示而照样上涨的情况，但我们认为，在当前市场估值已经偏高的内因条件下，与政策动向的外因发生共振，则大盘调整的概率大大增加。

最后，从技术面上分析。在本轮大牛市中，大盘前期已经运行了3个明显的中级上升波段。第1次由1000点附近上涨到1700附近，涨幅70%，第2次从1500点附近上涨到3000点附近，涨幅100%，第3次由2500点附近涨到4335点，涨幅70%。而这一次从3500点附近起步的行情为第4个中级上涨波段，最大涨幅已经超过70%，达到了中级上涨波段的涨幅目标。

在阶段性主流热点的持续时间上，我们注意到本轮大牛市也有一定的规律可循，如去年8月到12月，市场总体表现为大盘蓝筹股行情，持续时间5个月，今年1月到5月，市场总体表现为题材股行情，持续时间也是5个月。而5.30之后，市场主流热点再次切换为大盘蓝筹股，从6月至10月持续时间也已经到了5个月周期，而前几个交易日大盘蓝筹股的加速上涨也确实表现出了短线赶顶的特点。综上所述，不管从上涨空间还是主流热点持续时间上来看，本次中级上涨波段已近尾声。