2007-11-20 新京报

    从11月19日开始，中石油正式计入上证180、上证50、沪深300、中证100、中证800、小康指数和沪深300能源指数。作为两市第一大权重股，中国石油左右股指的作用将更加显现，已经失真的指数将更为失真，指数尤其是成份指数对大盘只具有微弱的参考价值。

    中石油的总市值占沪市总市值25%左右，中石油计入上证综指，以中石油的体量而言，相当于三个工商银行权重，或相当于工商银行、中国银行、中国石化、中国人寿四家权重之和，可以说一头象顶四头象。能源行业超过金融行业在上证综指的权重占比超过35%，中石油上涨5%将使上证综指上涨百点，一个企业、一个行业的作用如此之大，说明市场畸轻畸重到了怎样的程度，王者与造假者、扭曲者集于一身，说明市场指标体系出现了严重的功能紊乱。

    若论对上证综指扭曲度的贡献，没有上市公司可以与巨无霸的中石油相比。昨天股市就生动地反映了这一现实：两市股指高开低走、震荡下挫、再创地量，沪指下跌46.45点，成交量639.81亿，737只个股上涨，139只个股下跌；深成指下跌67.60点，成交量324.43亿，581只个股上涨，105只个股下跌。沪市上涨个股达到近8成，但指数依然大幅下挫，中石油贡献21点跌幅；一旦中国石油创出新高，其对指数的贡献将超过300个点。

    以中石油体量之大，对股市所做的贡献与破坏相反相承，从目前来看，是破坏力大于贡献度，目前套住了投资者近千亿元资金，对相关的石化、有色金属、资源、金融类个股也有拖累作用，成为股指下跌的主要做空动力。这当然不仅仅是中石油估价太高之过，这几个权重股都与人民币升值概念有关，说明就短期而言，市场的热点已经发生了很大的偏移，资源类股恐怕会在高估之后进入蜇伏期，国际市场资源价格发生暂时下挫，等待积蓄动能再创新高。

    与所有的大盘上市公司一样，中石油有大部分股份不流通，这是对上证综指真实性的致命一击。如中石油发行A股仅向国内投资者出售了2.2%的股份，远远低于法规的要求。大约有86%掌握在政府手中，虽然总体而计，中石油的总市值超过埃克森美孚，但就其流通市值而言，不过是后者的一个零头，这说明市场是割裂的。我国香港恒指中的汇丰控股也不过占权重12.8%，该股常在期指结算日前发生些扭曲。不同之处在于，中石油以其不流通，扭曲程度更重。

    只流通10%至20%甚至5%的所谓市场大蓝筹股决定了股市的走向，而市场10%-20%的少数股票又决定了中国最重要的上海综指的高低，市场随之高低起伏，而完全不顾大多数股票的涨跌起伏，本来应该使市场人士直接触摸到股市心跳的指数，却使市场陷入混乱，甚至成为市场的反向指标。

    以股本加权平均计算将不流通部分一起计入指数，则让综合指数跟随上市公司上下舞动，给市场带来阴阳两面，表面上是一损俱损、一荣俱荣，综合指数上升大多数情况下带来的是个股的普跌，与少数蓝筹股的上涨。从市场决策者、监管者到投资者，都应摆脱沪综指的心理影响，尤其有必要改变决策影响，指数上涨不代表市场信心上涨资金爆棚应该人为降低股指，而指数下跌也不一定说明市场已经丧失了人气，必须参考多个指标却市场进行全方位审视，否则难免“胡庸医乱开虎狼药”。

    只要中国石油、工商银行、中国石化、中国人寿、中国银行、中国神华等股一齐发力，那么大盘断无不涨之理，因此，中国股市继续惟大盘股、资源股、金融股马首是瞻的格局不会改变，指数在远离市场之后，可以成为政策与货币改革的风向标。与其说指数反应了市场意志、反应市场热点，不如说指数反应了政策意志与大资金流向。

    成为政策与国际市场的指标意指，大盘蓝筹的上涨往往背后隐藏着大规模的资金动向的行政导引，资金何时开闸流向何处，央企整体上市以及生大装备、军工企业的民营化等看点无不成为行政之手导引下的市场热点；成为货币改革的风向标意指，在世界范围的通胀与资源产品已经到了一个估值高地之后，大资金将跟随世界范围的货币重新配置。

    幸亏，中石油虽然对上证指数举足轻重，但对沪深300影响有限，根本原因就在于沪深300指数考虑到了实际流通量，以实际流通市值的大小作为权生计算。以中石流通市值对应的权重只有2%，中信、中石化、民生银行等也就跃上到中石油之上。

    这并不意味着中石油此没有影响，各项指数会因为中石油的进入进行调整，一些被动型基金会配置这一权重股，在期货指数来临之前，中石油仍然是一家举足轻重的上市公司。但中石油会成为定海神针，还是闹海的乾坤圈，现在下结论显然为时过早。

    在股改之后，从理论上我国上市公司的股票按照时间节点进入全流通过程，这是继汇率改革之后对于中国资本市场的又一轮严峻考验。在此之前，市场必须经历一次革命性的调整，即所有的指数应仿照沪深300指数以流通量加权。围绕失真的指数舞蹈更像是末路狂欢的开始，而不是新资本时代的到来。