钮文新的BLOG

我们终于看到IMF出来说了一句实话：“在我们看来，主权债务的风险显著地被大大高估了。” 9月1日发布的一份报告中写道：“尽管通常情况下金融市场都会反映经济基本面的发展，但很多时候市场的确也会有反应过度的情况，这反过来也会对相关国家带来不利影响。”

昨天我们还在说，美国正在确认经济二次衰退，结果昨夜美股大涨。经济衰退为什么股市大涨？这看起来十分矛盾，但我们昨天也说了，美国需要支撑股市，而支撑股市的根本动力就是企业的业绩。

最知道股市重要的莫过于美国人，最知道资本稀缺莫过于美国人，最知道需要市场信心去支撑经济、帮助经济度过难关的更非美国莫属。这就是发达市场经济国家。与之相比，我们新兴市场国家，对市场的尊重和掌控能力差得很远很远。经常在放任自流和掌控过度――两个极端之间摇摆。

近日，来自美国的声音很乱，总体看大致可以分为三派。一派以克鲁格曼和华尔街为代表，他们认为，美国需要更大力度的经济刺激方案，必须实施更为宽松的货币政策，继续强化宽松的货币政策，比如收购更多的国债、甚至抵押贷款支持证券，降低法定存款准备金利率，更长时间地维系零利率等等。

另一派以美国堪萨斯州的联储总裁霍恩为代表，他们一直认为，长期奉行零利率政策是“危险的赌博”。他认为，货币政策不是治疗美国所有问题的“万能药”，长时间维持过低的利率只会导致美国经济“未来几年中再度上演严重的衰退和高失业”。霍恩认为，经济数据并不像媒体和华尔街专家所描述的那样糟糕，目前美国经济正在复苏之中，美联储须上调利率，

一句话，日本如果只从扩大需求的角度去刺激经济，估计依然没戏，这件事已经被过去20年的经济实践所证明。怎么办？我看，日本必须忍痛割爱，通过强化需求和减少供给两个方向同时作用，才可能使经济出现转机。

8月31日，我们看到日本的新一轮经济刺激计划。这项刺激计划包括：第一，

中央政府昨天开始向人大常委会报告工作，第一个出场的是发改委的张平。依然是三段论：第一，今年以来的总体经济和政府工作成果的介绍；第二，当前面临的主要问题和挑战；第三，下一步的工作重点。

总体看，这份报告最突出的是对结构问题的关注。比如，张平一开场就是结构问题。农业结构、工业结构、需求结构、区域发展结构、城乡发展结构。基本谈的都是结构性问题，之后突出两大重点，其一是自主创新，其二是节能减排。

美国7月份新屋销售环比下降12.4%，销售数字降至27.6万幢，至少创下1963年以来最低水平。同时，6月份的新屋销量数据也由早先公布的33万幢下调至31.5万幢。房屋库存在大幅增加。同样是

楼价会不会暴跌？近来，这样的预感已经从越来越强，变得有些动摇。原因是，我说楼价可能暴跌是有前提的：第一，美元快速而持续性升值；第二，中国压制房地产的政策持续。现在，这些前提都在不断发生着变化。

现在看，美元的持续性升值恐怕在所难免，而中国压制楼价的政策已经悄然发生转变。李克强副总理两次视察保障性住房工程时，都强调了“严厉打击投机炒房的行为”，但已经有很长一段时间没有听到“抑制房价上涨过快”的说法了。

创业板的高管开始大批离职了。其实，职场上人来人往没什么稀奇，创业元老一旦创业宣告成功，哪怕是一个阶段的成功，这些身心憔悴的元老，功成名就、告老还乡，把进一步发展的事情交给新一代管理者，这不仅是人之常情，而且也是事物发展的必然规律。

但是有些快，这些创业团队的管理者尚且年富力强、精力充沛，按说离开多年合作的团队，离开自己为之奋斗，出过汗、流过泪、甚至淌过血的公司真就能如此轻松？是什么不可抗拒的诱惑？当然是他们手中股票的价值。所以，不怪媒体猜测这些人是为了减持股票套现才匆忙离队。

股票发行的“三高”问题――高发行价、高市盈率、高超募额。其实，高市盈率和高发行价是一回事，因为规范地判断股价高低要看市盈率，而不是看绝对价格。所以，第一阶段的发行制度改革后，出现的问题，与其说是“三高”，不如说是“双高”。

“三高”也好，“双高”也罢，其实有“一高”就足以证明第一阶段发行制度改革失败的。在我看来，高发行价和高市盈率不是问题，尤其对于创业板而言，只要市场接受，甚至可以不考虑市盈率问题。但是，为什么一级市场发行市盈率会远远高过二级市场市盈率？这是全世界都没有过的事情，为什么它会在中国的股市出现？这恐怕才是问题的关键。

本周央行开始通过银行间债券市场投放基础货币，这或许并不意味着货币宽松，而可能说明外汇占款的减少。

我们此前说过，美元升值反倒会增加美国金融市场的流动性。这时，停留在中国市场上的热钱，恐怕也会回流美国。

更大的问题是，在中国不希望外汇储备大幅增加的情况下，中国金融管理部门放大了外汇流出的口子，这使得中国企业在境外留存外汇变得更加方便。过去，企业不愿意把外汇留在境外是因为美元贬值、人民币升值，所有人都希望尽快把手里的美元兑换成人民币，以防止汇率损失。