本周大盘继续调整，再次创出近期新低，但创新低后并未加速下跌，而是探底回升震荡整理。我们认为近期影响市场的多空因素错综复杂，将导致未来一段时间大盘出现较为复杂的震荡走势。首先是宏观层面，周四公布了一系列经济数据，1-2月份工业增加值同比增长8.6%，增幅低于去年12月份的9.7%，也低于市场预期的9.5%。1-2月份固定资产投资同比增长17.9%，为2002年以来的最慢增速。1-2月份社会消费品零售总额同比增长11.8%，去年12月份为增长13.6%。1-2月份房屋新开工面积下降27%。经济数据下滑给市场带来了调整压力。但另一方面，2月CPI也大幅下降到2%，明显低于政府工作报告提出的控制目标，这为货币政策调整留出了空间。如果未来经济数据进一步走低，则降准等宽松预期将会抬头。

其次，在股市政策方面，证监会副主席姚刚公开表示，发审会将在3月份启动。据媒体报道，重启IPO发审的同时，在会排队的近700家企业或将同时完成预披露环节。这意味着下一阶段IPO重启后的发行节奏仍可能较为密集，我们预计4月份开始IPO的概率较大，届时市场资金面将再次受到考验。不过与此同时，本周也出现了一些利好预期，如优先股试点可能很快推出、MSCI宣布启动有关拟将A股部分纳入MSCI新

本周大盘在震荡中小幅反弹。虽然央行持续进行正回购回笼资金，但“两会”传递出的各种政策利好信息对市场产生了明显的支撑。这些信息大多与改革和经济转型相关，例如国企国资改革，政府工作报告明确指出了金融、石油、电力、铁路、电信、资源开发、公用事业等七大领域。改革路径明晰之后，股市中的相关板块随之而动也就顺理成章了。而这些板块往往是权重占比较大，且之前长期低迷的品种，如石油石化等，一旦其被激活，基本上封杀了短期主板大盘的下跌空间。与此同时，政府工作报告也涉及到了环保、宽带中国、海洋战略、现代农业、物流、城镇化、新能源等经济转型的主要方向，股市中的相关品种主要是以创业板为代表的中小题材股，前期刚刚经历了幅度较大的短线调整，本周也纷纷借政策利好暂时企稳或发动反弹。在权重板块与中小题材股均没有大的利空因素背景下，短期市场有望维持平稳或在震荡中小幅反弹。

另一方面，虽然央行频频进行正回购，但短期资金面仍相对宽松。近期回购利率一直处于较低水平，股市中也出现了不管是主板权重股还是中小板、创业板品种，只要有相关题材支持都有所表现的局面，而不是象以往要么创业板一枝独秀，要么是权重股反弹则创业板马上跳

本周大盘冲高回落，周线以小阴报收。造成市场回调的因素主要有两方面，首先，央行本周启动8个月来的首次正回购，两次均为14天期的正回购已合计回笼流动性1080亿元，此举令市场产生货币政策收紧的担忧，投资者心态不稳导致回调。其次，本周四汇丰发布的数据显示，2月份，中国制造业PMI初值为48.3%，低于上月终值49.5%，同时创下7个月新低。从分项数据来看，新订单及生产指数均回落至收缩区间，季节性因素之外，企业去库存活动仍在持续，制造业活动向弱。此外，产出指数和新订单指数双双回落至七个月低点。经济数据偏弱对行情形成基本面的制约，我们此前也判断本轮行情为中级反弹，而并非反转。

但就短期而言，我们认为中级反弹尚未结束。本轮反弹启动的基础原因之一是短期资金面的宽松，虽然本周央行重启正回购回笼资金，但资金面不紧反松。资金价格延续下行基调未改。周五银行间隔夜利率收报1.76%，而前一日报1.97%。这是2013年4月1日以来时隔10个月后首次连续两日跌破2%，短期1-2周内资金面或继续宽松。此外，由于发审会要到3月份才重启，预计到3月上旬IPO仍将保持真空，维持反弹的资金面条件并未改变。另一方面，政策因素仍然值得期待。本周保监会宣布保险资金

    春节后大盘持续上涨，主要原因就是资金面的相对宽松。正如我们节前所预期的那样，自2月11日之后迎来IPO真空期，并且由于发审会要到3月份才重启，预计到3月上旬IPO仍将保持真空，资金抽血暂停为股市反弹提供了条件。而在宏观流动性方面，虽然本周央行公开市场“零操作”净回笼4500亿元，但这仅是与节前的大量投放形成对冲，并不意味着货币政策收紧，市场资金利率也并未因此上升。周五公布的1月份CPI数据同比上涨2.5%，涨幅与去年12月份持平，但这是在春节因素导致食品价格上涨的背景下的数据，春节后CPI继续上涨压力不大，甚至有可能小幅走低，因此近期央行货币政策的基调不会过于偏紧，总体可能稳中略松。在相对宽松的资金面背景下，本轮反弹趋势有望延续。

    政策面也为反弹行情提供了有利环境。前期一直拖累大盘的银行等权重股本周大幅反弹，政策因素就起到了关键作用。本周央行主管的中国银行间市场交易协会发布了《中国人民银行金融市场司关于商业银行理财产品进入银行间债券市场有关事项的通知》。商业银行理财产品在银行间债市的开户曾经一度被暂停，这次重新发文，意味着银行理财新增开户获得规范并重启。业内认为银行

本周市场持续下跌，对于货币偏紧以及新股发行的担忧仍是主导因素。央行公开市场已连续两周零操作，表明货币政策取向上并没有发生变化，还是坚持偏紧的基调，对于股市形成利空影响。不过，1月9日国家统计局发布数据显示，2013年12月CPI同比上涨2.5%，升幅创下7个月新低。全年CPI上升2.6%，远低于3.5%的调控目标。通胀压力的减轻将降低未来货币政策进一步趋紧的风险，有利于后市反弹的产生。

IPO开闸短短几天，已经公布启动发行的新股数量达到50家，预计发行时间排到了1月21日。据统计，1月8日首批申购的两只新股网上发行合计冻结资金达1245亿元。近期每天均有新股发行，预计日均冻结资金在千亿元的规模，对于二级市场资金形成明显的抽血效应，这是短期大盘持续下跌的重要原因。由于申购资金在T+3日解冻，因此1月8日、9日、10日每天都在新增冻结资金，10日冻结资金总额达到最高。但从下周一开始首批冻结资金将解冻，打新资金将进入循环使用阶段，新增压力不大，将为市场反弹创造条件。此外，在50家已过会企业之后，剩下的排队企业需重新提交2013年年报等材料，因此在1月下旬之后，IPO节奏可能明显放缓。在看到IPO抽血的同时，也应关注引入长期资金的利好。首先，1月

本周市场探底反弹，周K线收出小阳线，正如我们上周所指出的，决定后市大盘动向的关键因素就是银行等权重股能否止跌企稳。虽然银行股仍然受到利率市场化、地方债务问题、优先股三年可转普通股等多重利空因素的困扰，但经过历史罕见的持续大跌后，有超过八成的上市银行股“破净”，14只股票的动态市盈率低于5倍。在市场惊呼“破净”时代来临的时候，银行板块再次进入历史底部。与此同时，技术上超跌反弹的要求也累积到临界点，周末的反弹顺理成章，短线仍有持续的可能。不过，尚不能判断以银行为代表的权重板块中期下跌趋势已经完全结束，暂时以短期反弹来看待。如果我们前面提出的几大利空因素，如利率市场化、地方债务等问题能够落地，或者优先股政策能够出现有利于二级市场投资者的修正，权重股将迎来中期趋势的反转，目前仍需等待。

本周围绕“钱荒”问题的心理博弈也对市场短线涨跌形成较大影响。虽然上周央行通过微博向市场喊话：已运用短期流动性调节工具(下称SLO)投放资金3000亿元，但对于SLO这一透明度不高的工具，投资者仍然心存疑虑。本周二央行重启逆回购，虽然只有区区290亿元，但对其传递信号的解读使得股市马上短线反弹，而周四央行再次暂停逆回购，

本周市场持续5个交易日下跌，以银行板块为代表的权重股一路破位下行，对于大盘指数形成极大的拖累。例如民生银行、工商银行等连续十多个交易日下跌的走势，可以说在历史上市罕见的，决定后市大盘动向的关键因素就是银行等权重股能否止跌企稳。我们认为，近期银行股连续重挫是受到多重利空因素的困扰。其一，利率市场化进程构成中长期利空，但对此利空市场早有预期，并不是近期下跌的主因；其二，地方债务问题，近期有媒体报道称，地方债务审计结果可能在年底前公布，对银行股形成心理压力，我们认为如果届时公布的结果没有明显超出此前市场的预期，则可能产生短线利空出尽的效应；其三，优先股试点办法的征求意见稿提出优先股三年后可转为普通股，市场分析人士认为可能制造新的大小非，最有可能试点优先股的银行等权重板块预期中的利好变成利空，是本周大跌的主因。不过，这只是征求意见稿，未来正式的办法会不会修改，或者有更加具体的转换限制条件，目前仍需要观察，市场情绪有过度悲观之嫌。如果上述利空因素兑现或者消息面出现利好，市场将迎来反弹机会。

影响市场的另一重要因素是资金面。临近年底，市场进入传统的资金紧张时段，加上本周美联储宣布缩减QE规

本周大盘震荡上涨创出近期新高，预示着反弹行情仍将延续。不过我们认为，由于中短期多空因素相互交织，后市的上涨并非一帆风顺，更可能以“蜗牛”缓慢震荡向上的方式运行。十八届三中全会通过的《决定》无疑是本轮行情最关键的推动因素，并且《决定》所涉及的各项改革具体政策仍在陆续制定或发布当中，由于涉及面很广，改革红利的陆续释放将持续较长时间，对股市中的相关板块形成此起彼伏的刺激。此外，中长期资金面也有改善的预期。其一，央行行长周小川26日表示，中国将进一步扩大QDII和QFII的主体资格，增加投资额度。其二，保监会副主席陈文辉表示，今后保险资金股权投资比例的监管限制将从现在10%进一步放开。而从短期来看，本周央行公开市场操作实现净投放170亿元，为连续第二周进行资金净投放，暂时改变了此前连续三周净回笼的格局，表明在年末资金面季节性紧张叠加中长期金融去杠杆背景下，央行微调货币政策来抚慰市场情绪，这也是本周上涨的原因之一。

不过，当前短期资金价格并不低，中长期限资金价格则全线高企，显示年底市场整体流动性预期依旧偏谨慎，可能制约股市的上涨力度。从中期来看，IPO重启问题仍然悬而未决，始终是压制市场的一大隐忧，后市

本周大盘探底反弹收出小阳线。在央行月末重启逆回购的助力下，公开市场两周来首现资金净投放。周二央行逆回购操作量130亿，周四再次逆回购160亿，流动性紧张局面稍有缓解。与此同时，外汇局10月31日公布数据显示，外汇局于10月30日当日集中发放了10.2亿美元QFII额度和53亿元人民币RQFII额度，共计约115亿元人民币的资金向A股继续“输血”。短期资金面的好转令股市止跌反弹。此外，周五发布的2013年10月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.4%，较上月上升0.3个百分点，创18个月新高，对市场形成利好刺激。还有“三中全会”定于11月9日—12日召开，题材炒作资金可能抓住最后的机会进行自救，而权重股中国石油也表现出跟6月底、7月初类似的连阳护盘走势，因此短期反弹可能延续到下周。

但从11月份整体来看，市场趋势不太乐观。“三中全会”的召开可能意味着政策利好阶段性的集中兑现，不管改革力度是否较大，前期过度炒作的创业板等高位题材股都已透支，短线反弹后继续向下回归的概率很大。更为重要的是，会后IPO重启的预期将显著提升，对于高估值品种将形成进一步的打击。此外，11月9日将发布CPI等数据，目前多家机构预计10月CPI涨幅将达到3.3%，CPI走高可能导致市