本周大盘强劲上涨，新一轮行情已经确立，并且本轮行情的展开受到经济增长的强劲推动。从三季度和9月的中国宏观经济数据看，可以确定中国经济复苏趋势已经明确，这种趋势也体现为市场对中国经济今年和明年的预期不断提升。目前各主要机构对今年GDP增速的预测均值已提高到8.51%，对2010年的预测均值提高到10.04%。笔者认为，随着经济的持续恢复，上市公司业绩有望逐渐恢复增长，尤其在去年基数效应下，四季度业绩同比增速有望大幅度提高。营业成本方面，尽管目前通胀预期较高，但是实际的通胀并没有到来，目前正处于低通胀的有利发展时期。按照目前一致预测，明年上市公司业绩增长大约在20%左右，将对市场行情提供持续性的支撑。

从估值水平分析，目前市场动态市盈率约26倍，仍有继续提升空间。A股历史市盈率中值水平在30倍以上，考虑到未来流通市值和流通比例不断增加，保守估计将30倍市盈率作为合理估值水平的上限，则对应的大盘点位在3700点左右。如果考虑到明年业绩增长大约20%的预期，则明年的合理估值上限点位将进一步上移到4400点附近，中期大盘仍有较大上升空间。

市场流动性方面，四大行10月信贷增速较9月份上升30%以上，预计下周公布的10月份银行

本周大盘继续震荡上涨，正如笔者前期所言，外盘对A股市场的正面影响仍在继续。本周美股再创年内新高，虽然道琼斯指数在10000点附近有一定压力，但美国三季度经济数据回升，以及充裕的流动性，预计道琼斯指数、国际大宗商品价格将延续震荡盘升的走势，与A股市场形成中期的良性互动，是大盘上涨的外因。

国内经济复苏则是大盘上涨的内因，本周三季度宏观经济数据出炉，前三季度国内生产总值217817亿元，同比增长7.7%，比上半年加快0.6个百分点，第三季度增长8.9%；前三季度规模以上工业增加值同比增长8.7%，第三季度增长12.4%；前三季度社会固定资产投资额达155057亿元，同比增长33.4%。前三季度CPI同比下降1.1%，PPI同比下降1.5%；9月PPI环比涨0.6%，CPI环比涨0.4%。宏观经济政策不变，三季度经济数据与之前预期基本一致，显示经济稳步回升态势明确。

宏观经济的复苏已经明显反映到微观的上市公司层面，截至2009年10月21日，108家公司披露了三季报，前三季度实现净利润合计285.93亿元，同比增长19.85%，环比增长22.4%。由于2008年四季度是企业盈利的一个低谷，可以预见今年四季度，上市公司业绩同比继续大幅增长的可能性很大。目前按照中报业绩估算的A股平

节后大盘出现持续震荡盘升的走势，与周边市场形成联动，国际金价、油价持续上涨，美股创出年内新高等消息不断刺激大盘，正如节前笔者所预期的那样，外围市场对节后A股产生正面影响，并且这种正面影响近期还可能持续。目前AH溢价指数处于历史低位，将对A股市场形成强劲支撑。回顾AH股溢价指数和A股走势的历史，AH股溢价指数低于120，即A股相对H股的溢价低于20%时，A股相对H股表现更有优势且可能处于阶段性底部。在去年9月初时，AH股溢价指数低于120，之后尽管A股还有调整，但跌幅远远小于同期H股的跌幅，且市场离底部也已不远。最近一次AH股溢价指数低于120，则出现在今年1月初，而巧合的是，1月以来，A股迎来了一波30%以上规模的上涨而同期H股则出现下跌。截至10月9日，AH溢价指数为115，即目前A股相对H股表现更有优势，若境外市场在未来一段时间相对稳定，A股近期可能处于阶段性底部区域。

流动性方面，9月份我国新增人民币贷款5167亿元，高于此前的市场预期。货币信贷继续保持快速增长也表明了政府一直强调的保持适度宽松的货币政策未有动摇，当然，这并不意味着未来信贷增长将一直维持超高水平，而股市的增量资金也不可能一直依赖于信贷增长。最近出现的“储蓄

在“长假效应”的作用下，本周市场陷入地量整理，不过这种状态不会维持多长时间，10月大盘将选择方向。笔者认为，10月向上的概率大于向下。首先，从基本面看，前几个月数据表明宏观经济回升态势基本确立。微观方面，二季度上市公司盈利回升明显，同比降幅大幅收窄，环比更是增长36.2%，在股价回调和业绩复苏的双重作用下，市场估值水平大幅降低，7、8月份市场的静态市盈率已超过30倍，而目前按照中报业绩估算的动态市盈率约23倍，处于合理区间，部分大盘蓝筹股的估值水平更有偏低可能，银行、石油开采与煤炭开采三大板块合计市值占比近40%，而目前市盈率（TTM）分别为15倍、21倍及20倍，权重股的低估值将对中期大盘形成强支撑。

其次，长假期间的消息变化将对节后短期市场造成较大影响，通常来自于两个方面，一是政策信息，二是周边市场在长假期间的涨跌。日前央行货币政策委员会2009年第三季度例会提出，继续落实适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性。进一步理顺货币政策传导机制，保持银行体系流动性充裕，引导货币信贷合理适度增长。这意味着长假期间政策面出现较大利空的可能性很小，而周边市场将成为我们短期关注的重点。从目前

受创业板提前推出的影响，本周大盘持续调整。以发行价和发行数量估算，周五发行的10家企业合计募集资金高达67.10亿元，相当于1只大盘股的筹资额，对市场造成一定压力。不过随着首批发行尘埃落定，短期压力也告一段落，大盘在周末出现一定的止跌迹象。从初步的数据分析，机构对创业板申购似乎并不热心，从率先披露详细信息的特瑞德、上海佳豪以及立思辰3家公司来看，网下有效配售对象家数最高为88家，最低仅为42家，平均为65家，相比今年中小板近300家的平均水平出现不小的差距，传统打新主力保险公司更是几乎“零参与”。创业板股票本身发行规模小是一个原因，但主要还是估值水平偏高，10家创业板平均发行市盈率52.73倍，比中小板45.25倍的动态市盈率高16.53%，10家公司发行价平均是净资产的10倍以上，如此高估值令机构持观望的态度。可以想见，创业板上市开盘价格会更高，中小散户以及游资参与炒作的可能性更大，对主流机构资金分流作用较小。不排除主板市场因创业板发行压力短线调整到位之后，机构在申购资金冻结期杀“回马枪”的可能，下周大盘是否反弹值得关注。

从估值水平分析，大盘继续下跌空间也非常有限。横向来看，当前AH溢价指数为118%，已经低于平均

本周大盘冲高回落，周五大阴线对投资者信心形成考验，但笔者认为，大盘短线调整符合技术面要求，属于意料之中。前期笔者指出，大盘在3000点附近的技术压力可能引发短线震荡调整，但从中期看这种震荡可能完成头肩底的右肩构造。本周市场的走势符合预期，回补8月17日跳空缺口之后完成了短线上涨目标，对于60日均线的压力大盘没有直接向上突破，而是选择了先向下去构筑头肩底的右肩，短线下跌可能更有利于积蓄后市中期上涨能量。和左肩的形成相对应，右肩低点可能在较短时间的快速下跌之后出现，下方半年线将形成强支撑，下周初大盘可能还有一定短线调整空间，在2850-2900之间完成右肩构造的可能性较大。

虽然短线有技术调整要求，但中期利好因素也较为明显。外围市场环境方面，随着G20会议定调继续实行宽松的货币政策，英国、加拿大、新西兰等主要国家宣布维持利率不变，打消了前期市场对扩张性政策收紧的担心，有利于海外经济的复苏，美股、港股等周边市场本周均创出年内新高，中期上涨趋势保持良好，A股独立下跌的可能性不大。特别是近期A-H股溢价率继续下降，当前保持在20%左右的水平，处于历史相对低位，有助于封闭A股的向下空间。

国内宏观经济基本面

进入9月以来，政策面出现了明显的偏暖信号。针对困扰银行股的商业银行资本金问题，银监会做出了对银行相互持有的次级债“分年扣减”的表态，打消了市场恐慌情绪。证监会也释放出积极信号，IPO重启以来发审委一直保持一周召开三次工作会议的频率，针对IPO或再融资等进行审核。但在9月11日和9月14日的发审会安排上仅各有两家上市公司的购并重组事项，IPO和再融资不见了身影，新股发行审核节奏明显放缓。更重要的是，9月10日温家宝总理在达沃斯年会上表示，中国将继续坚定不移地实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，极大的鼓舞了市场信心，政策面积极的取向对于市场中期向好将起到重要作用。

积极的政策有助于流动性保持宽松局面，虽然7、8月份信贷增速下降，但是9月份到期央行票据高达7770亿比8月增加60%，同时还有超过2000亿的债券到期兑付，预计解冻的流动性达1.28万亿，较8月猛增50%。而国际流动性更是暗流涌动，上周末G20会议在伦敦闭幕，各国央行及财政官员承诺目前还应继续保留当前的经济刺激措施以支撑经济复苏。这一消息打消了前期投资者对国际流动性收紧的担忧，美元短期贬值趋势确立，国际热钱是否会再次流入中国资本市场值得关注。此外，罕见的基金

8月份以来大盘的调整，是行情驱动方式转变，即由资金推动转向增长推动的必需过程。本轮自1664点启动的行情起因在于价值严重低估后的回归，但前期过快的上涨已经偏离了基本面，30多倍的市盈率丧失估值优势，资金推动成为上涨的唯一理由，而央行动态微调信息打击资金面的预期，终于引发了大幅调整。经过8月的大幅调整，市场估值水平再次回到合理区间，按照刚刚公布的中期业绩估算平均动态市盈率，本次调整低位2600多点时约为21倍，截止本周五为23倍左右，对于一个正处于经济复苏背景的市场来说，这样的估值水平并不高，大盘的估值底已逐渐浮出水面，笔者前期关于“2800点以下成为空头陷阱”的中期判断也很可能实现。

当估值底出现之后，大盘能不能反弹甚至展开新一轮上涨行情，关键取决于对宏观经济下一步预期。国家统计局数

本周大盘反复震荡，虽然周五再次下跌，但并没有形成突破，短期市场处于“扑朔迷离”的状态，资金面和基本面都有待进一步明朗。从7月份开始，央行已经开始动态微调，连续数周提升央票利率，以此提升资金价格，达到控制信贷的效用。同时，银监会第三次经济形势分析会上，也明确提示关注信贷急剧增长后的信贷风险。近两周，银监会下发资本充足率管理征求意见稿、提高商业银行最低资本约束讨论稿，意在减少次级债互持，提高资本充足率，控制“杠杆率”。2009年上半年，伴随着信贷大幅增长，多数银行的资本金约束日益明显。如果日后实行此方法，将进一步加大对多数股份制银行的资本硬约束，银行可能不得不减少贷款，或者通过融资来满足银监会12%的资本金要求。实际上，近期正是因为多家银行股提出再融资方案，股价连续下跌，其较大的权重拖累了大盘反弹的步伐。但另一方面，近期基金发行火暴，特别是指数基金，7、8月成立的6只指数基金募集资金将达到600亿份，9月份更是将出现6只指数基金齐发的罕见场面。与此同时，9月限售股解禁额度环比减少7成，为下半年解禁额度最低月份。也就是说，近期的资金面可能并没有想象的那样紧张，未必会导致市场进一步大跌，只是难以重现前期的资

本周大盘先抑后扬，市场悲观情绪的宣泄告一段落。本次大调整的出现，最主要的原因在于前期3000点以上的行情演变为纯粹的资金推动，而7月份信贷增速大幅回落，投资者担心流动性不再宽松，上涨动力突然消失。但笔者认为，下跌是风险释放的过程，暴跌有矫枉过正之嫌。当大盘下跌到2800附近时，全部A股平均静态市盈率约28倍，而目前上市公司中报已经公布过半，统计显示6成公司环比业绩增长，动态市盈率有望进一步降低。从历史上看，A股平均市盈率大部分时间徘徊在30倍左右，目前估值水平并不高。经过充分调整，在宏观经济进一步复苏的预期下，业绩因素有望取代流动性成为后市大盘的主要支撑力和反弹推动力。当然，经济复苏的速度或许不是很快，大盘筑底的时间也会延长，但从中期观点看，2800点以下可能成为空头陷阱。

近期极端的下跌走势，某种程度上也反映了部分资金与政策面的博弈，特别是本周初破位3000点后继续暴跌的过程中，部分权重股盘中刻意打压，制造恐慌的迹象非常明显。当大盘回到IPO重启点位之下，光大证券接近“破发”后，管理层采取措施的可能性也在加大。事实上，本周政策面再次释放偏暖信号，一年期央票利率持平，央行公开市场七周微调宣告结束，国务