从2月5日起，央行全面降低金融机构存款准备金率0.5个百分点，也就是说，大型金融机构从20%降至19.5%，中小金融机构除享受“定向降准”待遇的以外（过去近一年，有三次定向降准），从16.5%降至16%。

正当大家对未来一年，央行还将降准几次进行猜测的时候，麦格理证券中国首席经济学家Larry Hu出语惊人：未来五年中国至少还有20次降准，存款准备金率会下调至10%以下，相较于其他国家仍然太高，许多国家都是0。也就是说，中国的降准之路才刚刚开始。

那么，Hu的预测正确吗？如果在未来5年连续降准至10%，会发生什么情况？

如果你关注“天天说钱”专栏，就会发现我其实也持类似的观点，比如我今天（2月5日）在深圳商报A2版的专栏文章，题目就是《央行开启新一轮“降准周期”》。但我对于未来5年会不会降准20次，持怀疑态度。

众所周知，存款准备金率是央行撬动资金供应的杠杆。自从人类发明了货币，特别是银行之后，货币的产生就发生了戏剧性变化。比如你把100万元钱存入银行，如果没有存款准备金一说，银行可以将这100万元贷款给甲，甲拿到钱其实不会持有现金，仍然存入银行，以便随时使用。然后银行又可以贷款给乙，乙方仍然选择存入银行。这时候，你、甲和乙在银行账户上都有100万元，随时可以调遣。100万元，就变成了300万元。所以，如果没有存款准备金，没有人持有现金的话，只要央行发行出1块钱，全社会的货币供应量就是无限的。

但大家钱包里、家里都会有一些现金，贪官就更多。此外，央行为了防范风险，会要求银行按照存款比例缴纳存款准备金，银行本身还有超额准备金。正是因为有这些因素，货币才没有无限制衍生下去。

其中对货币衍生调节作用最大的，就是存款准备金率。粗略地说，用1除以存款准备金率，就是货币乘数。比如在此前20%存款准备金率的时候，理论上的货币乘数就是1÷20%=5。也就是说，在这种情况下，央行每发行1万亿人民币基础货币，全社会实际增加5万亿资金（扣除个人手持现金和金融机构超额存款准备金因素，2月5日前实际货币乘数是4.2左右）。

从上述数据我们可以粗略推算出来，如果央行把存款准备金率从20%降低到10%，货币乘数将从4.3变成8.6。根据央行统计，到2014年12月底，中国的广义货币M2总量是122.8万亿元。如果存款准备金率降低到10%，则M2将翻倍，变成245.6万亿。如果未来5年，中国每年的GDP增速为7%，则5年后大约是目前的1.4倍。在社会财富总量增长1.4倍的情况下，M2增速达到100%，将会发生什么？

没错，当然是通胀！中国过去15年（1999年到2014年），广义货币增长了10倍。而这10年，表面上看中国发展迅速，城市越来越光鲜，但大多数人实际生活水平提高了多少呢？估计每个人心里都有数。反正大学毕业生，从刚毕业就是中产，变成了刚毕业就是城市贫民。为什么会如此，因为人民币急剧对内贬值。如果你没有在这个资产泡沫化过程中参与分红（买2套或2套以上的房子），那么你的社会阶层肯定是下移的。

未来5年，中国仍然会维持人民币计价资产的泡沫吗？答案是肯定的，因为泡沫破裂的风险，谁都无法承受。国家惟一的希望，是通过改革，激活民间创新、创业热情，最终填实泡沫。所以自2012年5月最后一次降准，2012年7月最后一次降息后，在两年多的时间里，管理层迟迟不愿使用降准和降息这种调控措施，而中国广义货币M2增速也逐年降低。

因为管理层心里很明白，仅仅填充现有泡沫，就已经非常费力。如果未来继续吹大泡沫，填充的难度更大，破裂的可能性就更高。但在保增长、保就业的压力下，某个阶段里还必须继续吹大泡沫。比如2015年到2016年，就是这样。

此外，“连续降准”必将发生还有一个重要因素：人民币发行方式已经发生了重大转折。我在昨天的专栏文章里写道：

2015年，还会有几次降准？我估计，至少还会有两次。这不仅仅是次级经济的需要，还是因为人民币发行机制，在2014年已经发生了重大变化。以前，由于持续存在贸易顺差，中国又有外汇管制，所以涌入中国的外币，必须兑换成人民币。拿什么收购这些外币？只能发行更多的人民币。所以过去二十来年，中国的人民币发行是被贸易顺差和投资顺差推着走，存在货币超发现象。为了降低通胀，就必须保持比较高的存款准备金率。2014年开始，中国对外贸易和投资都逐步实现了平衡，所以未来人民币发行方式将发生重大变化。在这种背景下，存款准备金率长期看，将逐步走低。

所以，现阶段的降准跟外汇占款时代的降准，其实已经具有了不同含义，算不算“大水漫灌”，关键看M2增速。我觉得，如果政府足够理性，未来5年降准20次（20×0.5%=10%）可能性不大，估计是10到12次。如果超过这个次数，比较严重的通胀就将发生，人民币汇率也将出现大幅贬值，那应该是金融危机爆发时的模样。