无意间发现，在《案例集》的前言还留了读书会邮箱，点进去之后看到各个案例都有跟踪分析。浏览了东方雨虹的简评，和我的判断倒是挺接近的，心里有些小高兴（但是苍老师看得真的很细，现阶段我还定位在熟悉分析框架上，无法像他那样细）。
不过，看了几只股票了，还没看到一只值得买入的。选股真是一件难事，难就难在面对一群侏儒，你要挑些稍微高一点，同时你也可以谁也不挑。如果光是挑个稍微高一点的，难度会降低至少一半。关键是，你还可以有不挑的权利，这就麻烦了，挑，还是不挑呢？
和阿胶、科伦、雨虹不同，新天科技是另外一类股票。前者是在传统经济中如鱼得水，现在正在努力转型，后者则是直接受益于经济转型，它没有任何历史包袱。也许是这个原因，看这只股票所花的时间更少了，当然也可能是因为现在相对熟悉了一点。
简单地说，新天科技就是在一个需求很旺的行业，自己又很小，传统的大行业小公司。但它又面临着阿胶、科伦、雨虹完全不同的问题。看阿胶、科伦、雨虹，主要是着眼于大逻辑，而对其经营质量，特别是在它们擅长领域的经营质量，可以少花点精力。新天科技则不同，这个公司最大的问题就是左看右看，看不到它有什么竞争优势。这等于是在一片红海中的一片孤舟，很难去判断它几时会翻船。
从历年营收来看，一年比一年低。注意到《案例集》中提到，主要是因为产能的问题。谈一点我自己的感受，《案例集》的案例，应该不等于苍老师认可的股票，不等于可以买入。能入选这本《案例集》，我想主要原因是有代表性。这不，新天科技就是产能端出了问题。看到这里，我想起了之前看科伦，我关注的一点就是，是不是川宁项目一满产，就立即能卖出去变成营收。从以往的各种报告来看，很明显是的，这可能是抗生素中间体这个行业的属性，也可能是科伦的销售渠道发达，也可能是一部分中间体是自用的。但新天科技是不是这样呢？从年报的表述来看，并不是。年报中就有提示风险，说销售未达预期也是一种风险。
在2014年及之前的报告来看，一方面是募集的资金正用于扩大产能，另一方面超募的资金又用于营销升级。这两者从逻辑上是一致的。但到了2015年情况就有了变化。在2015年半年报中披露，上半年营收增长乏力，其中水表倒是增长得不错，有30%的增速，问题是其它三种表都负增长了。半年报只对燃气表的负增长有解释，但对占比第二的热量表为何负增长只字不提，要知道，热量表不同于燃气表和电表，后两者新天只是追随者，而热量表它是领先者，而且营收占比仅次于水表的，这么重要的产品，却不披露为何增长乏力。但在分产品毛利率章节中，我们又可以看到，热量表不止营收负增长，而且营业成本还大幅提高（公司解释说是因为热量表中安装工程毛利率低）！
我认为目前的情况说明新天科技的问题不止是产能。如果说是产能不足，那已经交易的产品，毛利率不应该下降这么多。这等于说，公司告诉我们，一来产品供不应求，二来我还只能选择毛利率低的做，而且在这种情况下，营收还下降。
鉴于此，我对这个公司的兴趣大减。如果还想深挖的话，可能我会去找各种表的龙头，对比一下毛利率和增速。据说在智能水表方面，新天的毛利率和龙头三川股份差不多，而新天的智能水表营收不错，没必要多花时间。总之对这个公司兴趣不大，倒是让我接触到一种和阿胶、科伦、雨虹不同的企业，开拓了视野。
最后补充一下对科伦药业川宁项目的理解。之前我看科伦时还不是很熟，了解到其关键是川宁项目之后就停止了。这两天查了一下资料，首先说一下，像科伦这样建立了分析支点之后，就可以把精力集中在分析支点上，这样效果非常好。
现在了解到的情况，川宁项目是伊宁市的发展战略之一，简单地说，就是这个小地方，经济不好，就业压力大，所以想通过引资来发展经济。在当地除了科伦外，还有不比生物发酵企业，比如之前我买过的安琪酵母。这说明，科伦，不止科伦，大家去那边投项目，是当地政府鼓励的。从川宁项目的发展过程我们也可以看到，当地政府是极力希望促成此事的，并不是有意刁难。比如有一次民众对异味不满，其实就是当地政府要求各家企业要开足马力干，以完成生产任务。因为大家一起生产，所以异味的问题就更加恶化了。
而川宁项目选址在开发区，事实上开发区有不少企业在那边。这是因为，选址不是企业负责的，而是政府的规划。那片地，先是规划给了开发区，后来又发展了房地产，结果就是买了房的民众对异味很不满。开发区一共有16万人，而伊宁市只有60万，这人数还是挺多的。
再说说这些企业，科伦是最大的一个，从它在环保上投入的成本来看，也是最大的，据说效果也是最好的。但问题就是，这么多企业都是异味的制造者，而科伦又是最大的一个，所以，除非所有企业都做得最好，否则科伦做得再好，其它企业继续乱，科伦也不好过。从资料来看，是有其它企业故意在抹黑科伦，把民众的注意力和焦点引向科伦的。
再看看这个异味问题。据说10年前国外是搞不定的，雅培因此不再生产，转而从中国进口。当然，10年前搞不定，不等于现在就搞不定。而且雅培不再生产，也不完全是因为搞不定，而是和发达国家的产业转移战略有关。但是，异味这东西，应该是很难彻底解决的。退一步说，就算科伦搞得定，其它企业也搞不定，到时科伦也不好做。
了解到这些信息，我认为，现在问题的焦点已经不是技术性的了，而是政府、企业、民众之间的一种博弈。一方面，政府是十分希望能满产的，这是他们的战略政策，先不说会带来大量税收和就业，这当中不止涉及一家企业，而是一大批企业，大家投了这么多资金，你想停就停，以后还怎么混?而从企业的角度，科伦在风口波尖，而且投了这么多钱，不可能停，而其它大量企业呢，它们现在只能拼命去抹黑科伦，这是因为，如果为了控制异味而不得不停掉一些企业的话，不可能停科伦，而只能是其它坏孩子。所以，它们现在必须把大家都变成坏孩子，铁板一块，才能占据最有利的局面。而民众呢，要知道，这些企业对当地经济，就业的拉动是十分明显的。如果真臭到不行，自然是不可以忍受的。但如果是有控制在一定程度之内，闻久就习惯了。所以，他们会抗议，一而再，再而三，最终是三方形成默契。
写到这里，我突然想起《康熙王朝》中的一个情节。青年康熙要撤藩，引起三藩造反。康熙给王辅臣的信中写道：朕必胜，吴三桂必败。
当然，康熙说这话时，离吴三桂失败，还有好几年时间呢。所以，科伦的川宁项目，早晚是能解决的（人家一年10几亿经营性净现金流入，川宁已经投资了70亿，要追加还是能追加的），只是投资者如果想介入，可能要做好打持久战的准备。因为我们说，将来大概率是抗议，减产，恢复，再抗议，再减产，再恢复，直到当地民众感受到经济的发展给他们带来了好处，而鼻子也闻习惯了，此事才能消停，而这个过程，不是靠资金投入，而是靠时间，也考验科伦的危机公关能力。
以上是企业分析。还有估值呢。科伦的行业属性不是那种能有高溢价的企业，而且现在又有这么多利空，历史上动态市盈率最低去到20倍，而现在还高达31倍，但要知道，现在用市盈率来看科伦是不合理的，因此它在多重利空打击下，利润降得挺厉害。如果用PB来看呢，历史最低去到1.8，而现在它是2.04，已经差不多是最低了。
但先别忙，无论是大输液，还是抗生素，都是成熟行业，历史最低，可不等于最低，如果接下来估值有下行的趋势，那现在估值还在半山腰呢。但有一点我们要注意的，就是因为相对历史的"低估"，虽然可能有进入成熟期之后估值下行的因素，但更多的应该还是对川宁项目的悲观情绪。也就是说，只要川宁项目看到曙光了，那估值至少应该会有一个向上提的过程，而与此同时，业绩也会有可观增长（翻倍吧）。
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