金融资产是资金融通的载体，是金融市场的交易对象。了解和掌握金融资产的种类及其定价方法，无论是投资者、筹资者，还是对金融机构等都是十分重要的。

一、金融资产概述

金融资产是指能够带来利息或股息收益的票据、证券及其衍生金融产品，它属于无形资产。

金融资产是资金融通的载体，是金融市场上的交易对象。一般来讲，资金的融通可以根据供求双方的关系，分为间接融资和直接融资。但无论是间接融资还是直接融资，必须采用一定的形式，以特定的甘休为基础。金融资产就承担了资金融通中的载体，并承担相应的任务。

二、金融资产的分类

按照不同的划分标准，金融资产可以划分为不同的种类。

按照对未来的要求权不同，金融资产可分分为债务类金融资产和权益类金融资产。债务类金融资产是指可以偿还本金并具有固定收益要求权的金融资产，它们一般是有一定偿还期限，债务人有按约定偿还条件还本付息的义务，体现的是金融资产的债权债务关系。权益类金融资产是指不能偿还本金但有权益要求权的金融资产，这类资产的持有者拥有公司的所有权，体现的是金融资产的所有权关系。典型的权益类金融资产是股票。

按照偿还期限的长短，金融资产可以分为货币市场金融资产和资本市场金融资产。货币市场金融资产主要是指偿还期限在1年期以内（含1年期）的短期金融资产，如商业票据、短期公债、银行承兑汇票、回购协议、可转让大额定期存单等。这类资产的基本特征是期限短、风险小、流动性强，可随时变现。货币市场工具的交易成本相对比较低，交易活跃、持续。资本市场金融资产是指偿还期限比较长，甚至无偿还期限的金融资产，如国家公债、公司债券、股票。这类金融资产的基本特征是期限长、风险大、流动性弱，不能随时变现，交易成本相对比较高，交易不活跃。

此外，随着全球金融创新的发展，衍生金融产品已经形成一个新的金融产品“家族”。衍生金融产品是一种价值依附于原生金融资产的金融产品。这种原生性标的可以是商品价格、金融资产的价格或某种综合指数，在形式上均表现为一种合约，载明交易品种、价格、数量、交割期限及地点等，常见衍生金融产品种类有远期合约、期货合约、互换、期权等。

三、金融资产的特征

概括地说，金融资产主要有四个特征：偿还性、流动性、收益性和风险性。

金融资产的偿还性，是指债务人到期有无条件向债权人偿还本金，并支付利息的法定义务。除了现金和无明确偿还期限的所有权凭证（股票）之外，其他呼种债务凭证都有明确的偿还期限，在金融资产到期时进行最终清偿。

金融资产的流动性，是指金融资产在正常条件下，通过金融市场转化为现金的性质。金融资产的流动性主要取决于两个因素：一是金融资产发行的合同或条款，如商业银行的活期存款个有高度的流动性，人们可以不必支付额外费用而把存款转化为现金。二是市场活跃程度。市场越活跃，金融资产的流动性就越强。金融资产的流动性对金融资产的投资价值产生影响，金融资产的流动性越强，投资价值变越高。

金融资产的收益性，是指金融资产的持有者具有定期或不定期获取一定利益收入的权利，是对未来现金流的要求权。这种要求权可以是以不变的现金汉的要求权，也可以是对可变的现金流的要求权。前者称为固定收益要求权，后者称为权益要求权。债券的持有者可获得利息，股票的持有者可获得红利。

金融资产的风险性，是指金融资产未来收益减少和金融资产本身遭受损失的可能性和不确定性。金融资产的风险性使其持有者对未来现金流的要求面临被剥夺的危险。债券的持有者面临发行债券公司破产，从而债务得不到偿还的风险；股票持有者面临股份下跌从而产生的价格损失风险。

金融资产的偿还性、流动性、收益性和风险性不是孤立存在，而是相互联系、相互制约的。第一，偿还期限与流动性成反比关系。一般来说，偿还期短的金融资产比期限长的金融资产的流动性好。当然，不同的金融资产，即使期限是相同的，由于发行主体信誉不同，其流动性也不同，信誉高的金融资产要比信誉低的金融资产流动性强，比如国库券与公司债券相比，前者的流动性会更好。第二，风险性与流动性反方向变化。一般情况下，流动性强的金融资产风险小，流动性弱的金融资产风险相对大。银行大额可转让存单与债券相比，前者的流动性强，承受的投资风险相对较小，后者则相反。第三，偿还期限与风险性正方向变化。偿还期限短的金融资产，因为获得未来现金流所经历的时间比较短，因而风险相对比较小，如国库券；偿还期限长的金融资产，由于获得未来现金流需要经历比较漫长的过程，不确定性相应增加，因而风险相对较大，如银行长期贷款协议。第四，收益性与风险性成正比。风险大的金融资产预期收益高，风险小的金融资产预期收益低。相反，预期收益高的金融资产面临的风险就大，预期收益低的金融资产面临的风险就小。第五，偿还期限与收益性成反比例变化。偿还期限长的债券比偿还期限短的债券的预期收益要高得多。

四、金融资产价值及一般定价方法

金融资产的价值是根据金融资产预期现金流利用利率折算的现值。首先，金融资产的现金流是不确定的，因而在计算金融资产的价值时，需要对金融资产未来现金流作出估计；其次，选择用于折算未来现金流的昨率，然后都能计算出金融资产的价值。这就是金融资产定价的一般方法。具体来讲，这种方法包括以下三个步骤：

（一）估计现金流

现金流是指投资于一项金融资产预期将获得的现金，与会计概念的现金有不同含义。无论是债务铭资产还是权益金融资产，其种类和发行人特征决定了预期现金流的稳定程度。与债券类金融资产相比，估计权益类金融资产的现金流有较大的难度。

（二）选取现金流贴现的合适利率

估计出现金流后，下一步就是确定计算现值时应使用的合适贴现利率。对此，投资者要考虑两个问题：（1）投资者应该要求的最低利率是多少？（2）在最低利率基础上投资乾要求附加多高的利率。投资乾应该要求的最低利率，是金融市场上可获得的同期无违约风险利率。投资者要求获得的高于最低利率部分的利率报酬，应当反映与预期现金流相关的风险。投资者察觉到预期现金流风险越大，就会要求越高的风险报酬。当然，每一个投资者的风险态度不同，对同一风险，不同的投资者的期望报酬也不相同，因此，要求的附加利率也不一样。

（三）计算金融资产的内在价值（合理价格）

计算金融资产的价值应用的基本估价原则，是收入资本化定价法（也称现值法），即资产的内在价值或合理价格等于持有者在资产持有期间预期获得的所有现金流的贴现值，有公式表示为：

V=CF₁/(1+k)+CF₂/(1+k)²+CF₃/(1+k)³+...+CF_n/(1+k)ⁿ=ΣCF_t/(1+k)^t

其中，V为金融资产的内在价值或合理价格，CF_t为在t（t=1,...,n）年的现金流量，n为金融资产的到期年数，k为适当的年贴现率。

【例4.1】某国债票面载明期限2年，面值1 000元，年利率为8%；到期一次还本付息。现在距离到期还有2年，目前一年期国债利率为3.2%；投资者考虑到时间风险，要求升水0.8%。问这种国债现值多少？

【解析】

现金流：到期一次还本付息，2年后得到：

1 000+1 000×8%×2=1 160元。

贴现率：3.2%+0.8%=4%

现值：1 160/（1+4%）²=1 072.50元。

适当的贴现率是针对一定的风险水平，市场或投资者一致要求的资产收益率。适当的贴现率k（只是近似值）可以简单地表示为：

k=r_f+i_p+d_p+m_p+l_p+e_p

其中，r_f为无风险实际利率，是投资者要求的最低收益；i_p为通货膨胀溢价，是对货币预期购买力可能下降 的补偿；d_p为违约风险溢价，是对贷款或债券难以偿付的本金损失的补偿；m_p为到期日溢价，是对货币长期借出的补偿；l_p为流动性溢价，是对一种资产不能随时以适当的价格变现的回报；e_p为汇率风险溢价，是对投资者以非投资者本国货币表示的资产的回报。

显然，资产的合理价格或内在价值，与其适用的贴现率负相关，如果贴现率上升，则价格下降，则价格上升。

【例4.2】假设一种3的期债券100元，每年年底付息10元。显然，每年的利率为10%，这一利率被称为票面利率，则：

n=3，CF₁=10，CF₂=10，CF₃=110

假设市场真实利率为2.25%，通货膨胀溢价3.5%，债券违约风险溢价为1.5%，到期日溢价为2%，流动性溢价为1.75%。由于现金流用人民币表示，则外汇汇率升水为0。

得到的贴现率为：k=2.25%+3.5%+1.5%+2%+1.75%+0=11.00%

利用估价公式，债券的合理价格（或内在价值）为：

V=10/（1+11%）+10/（1+11%）²+110/（1+11%）³=97.56元。

资料来源：

高晓燕，郭德友.《金融学（第二版）》.北京：中国金融出版社.2020（9）第2版：32-45.