为什么水电能持续新高？超额收益怎么来？

----琳子话

上半年国投电力、川投能源接连新高，而近期华能水电、长江电力也在新高的过程中。是什么原因让水电板块能够逆势新高呢？这个还要从水电的投资逻辑说起。

先看一下水电行业的特征。第一个建设周期长。一般来说，大型水电站的建设周期基本上在十年左右，中国最著名的三峡水电站，从1994年开始修建，直到2006年才完成，中间用时接近12年。

第二个是资金规模大，一个水电站动辄百亿起步，大的可以达到千亿级别，就比如说刚刚投产的白鹤滩水电站，投资规模就高达1800个亿。

第三点是使用周期长，水电站的使用周期可以达到100年以上，目前中国最早的水电站是云南的石龙坝水电站，修建于光绪年间，1895年修，1912年完工，到今天已经有111年的历史，现在都还在用

四点是稀缺性，也就是我们常说的垄断，目前国内有四条河流主干道，分别是长江、澜沧江、大渡河和雅砻江。目前长江包给了长江电力，澜沧江包给了华能水电，大渡河包给了国电电力，雅砻江包给了国投电力（+川投能源），其他企业很难参与进去，垄断优势非常明显

如何分析水电股？

第一个是未来投产的情况。水电站只要修好过后，那就是源源不断的利润，产能越多，利润自然也就越多。

第二个是看他的折旧费用，以某水电股为例，在2018年到2022年的5年时间里，累计折旧从958亿达到了1421亿，5年计提了463亿的折旧。这463亿的折旧费，公司就可以拿它来还银行贷款或者修水电站，折旧费用也可以看成是公司利润，因为这是会计的一种表达方式。还了银行贷款过后，负债也有所下降，总负债从2018年的1528亿元，降到了2022年1315亿元，下降了了213亿。负债的下降，也就意味着财务费用的减少。财务费用从2018年的58亿降到了2022年的40亿元，减少了18亿，财务费用的减少，也就是生产成本的减少；生产成本越低，也就意味着利润越高，这就是水电的长期投资逻辑。

接下来再看一下分红，公司的分红从2018年的0.68元到2022年的0.8533。基本上都保持在一个逐年递增的态势，分红最大的好处就是降低了持仓成本。这就好比投一个项目，总投资100万，第一年就分了4万的红利，就相当于投入本金就只要了96万；此外分红还逐年递增，第一年可能只赚4万，但是第二年就赚5万，第3年就变成6万了，以此类推，随着时间的累积，利润也将越滚越大。

总收益有多少？

水电股的收益来自于股价上涨和分红。我们以5年期为例：股价方面，2017年的收盘价是12.52元，到2022年的收盘价是20.23元，区间涨幅达到61.6%。再看一下分红，5年的扣税总分红是3.36元（备注：长期持有没有税收）。那么总收益的公式如下（20.23+3.36—12.52）÷12.52＝88.4%，88.4%就是5年的总收益，得出的年复合收益率约13.5%，这个收益已经跑赢了A股95%以上的投资者了。

超额收益:

分红再投资，用分到的现金，再去买该公司的股票，那么持有公司的股数也就越来越多了。这个收益还要加4%左右，也就是说复合收益率可能会达到20%的水平