近日，上海交通大学中国金融研究院副院长、EMBA项目主任、金融学教授钱军受邀担任第一财经电视《解码财商》栏目解码嘉宾，与其他嘉宾共同就最近重新开闸的IPO新股上市进行探讨。钱军教授分析认为：在新的IPO政策规则下，竞价机制虽然比以前合理，但散户炒新不一定稳赚不赔，其中风险不容忽视。

最近IPO新股上市，在停了两年以后重新开闸，今年已经有48支股票，在1、2月份上市，接下来还有大概200多家公司已经被批准上市。本期节目中，钱军教授与系数投资首席执行官胡斌，上海交通大学上海高级金融学院(SAIF)金融学博士在读的张佳宁两位嘉宾共同来讨论这个问题。



钱军：2010年到2012年这个时间段，从张佳宁同学论文中的几个图里得出一个结论，不是说第一天挤进去就一定能赚钱，而且，第一天开盘之前，价格实际上已经升了很多。这是IPO停止以前的情况。最近IPO重启以后，证监会实行了一些改革措施。

胡斌：在今年前几个月，证监会作了些改变。第一，把前10%的竞价去掉，把价格压下去。第二，把竞价机制变成网上和网下。重点就是社保和公募基金，这样照顾比较多的人。网下就是跟以前的这种散户可以来竞价的这种机制，不能跟以前一样，第一天一步涨到位，这样就给市场比较多的时间去消化这个消息。

钱军：实际上这些新规则还是很重要的。网下的过程，在定价的过程中，最高的哪些报价会剔除掉。这个策略实际上在国际上，比如法国，它做这个事情做了很多年。在这种新的规则下面，你报的价格非常高，也是没用的，因为你最高的10%，一定会被剔除的。最新上市的这48个股票里面，它的市盈率PE，很多低于行业的平均市盈率。

胡斌：我们做了一个研究，是行业平均市盈率的85%，也就是说这种机制保证了它的IPO的价格不是最高价。现在我们能看到价值，有两点，第一点，它的PE比市场的平均水平是低了一些，85%；第二点，实际上这48家公司，它的质量比平均水平会高一些，所以这个机制已经在影响这个价格了。

钱军：第二个说到的变化很重要，就是网下，第一阶段这个过程里面，机构投资者的参与度更大了，而且是优先照顾社保基金，照顾一些企业的年金、公募基金。

钱军：很多情况下，尤其是新股，主要的问题还是信息不对称，公司到底有多好，有的时候可能不能看公司自己说，或者不能完全听券商怎么说，要自己做研究。实际上这个里面，风险最大的是怕他作假。这种案例中国已经出了不少。咱们总的讲法是，大家还是要警惕，有的时候，尤其是对新上市的公司，因为还没有看到很多的业绩，还是要谨慎为上。

钱军：还有一点，在这个定价的过程中，第一级网下是机构投资者为主，实际上在网上，甚至是在这个开盘以前，还会有很多信息披露。

张佳宁：证监会为了保护中小投资者，要求券商在IPO股票进行交易之前，必须把所有的参与询价的机构投资者的报价，以及在这个价格下，想购买的股票的数量，以公告的形式公布于所有投资者，所以对中小投资者来说，在决定是否要购买这只IPO股票之前，可以事先阅读以下这种公告，然后去看一下机构投资者对于这个公司IPO股票的价值到底是怎么认为的。

钱军：尤其是有些公募基金，如果知道它以前投资的业绩非常好，如果这一只IPO的股票，它特别积极的进来参与，可能这就是一个好消息。还有很多券商的信息也是会披露的。

钱军：总结一下就是说，大家看IPO上市，这个市场还是很大，而且我们国家总的来讲需求还是非常大，而且现在这个定价机制可能这个发行价比较往低里压，这种情况下，很多投资者可能还是觉得只要能挤进去，就能够赚钱。但是，第一，能够在开盘前挤进去的概率是非常小的；第二，一旦开盘以后，股票的走势，哪怕是新的规则下面，还是有升有跌的，如果你没有好的对冲的工具，风险是非常大的。还有一个，尤其是对新上市的公司，很多投资的朋友应该做一些研究，对这个公司做一个比较全面的分析。哪些基金参与了第一阶段的网下的定价招标过程，不同的券商对公司定价上面到底有哪些差异？还有刚才我说的，虽然招股说明书很长，里面还是有一些比较重要的信息，看这个上市公司跟行业的比较，看审计，看高管以前出过事没有等等，都是可以给你很多有用的信息。因此，在这种情况下，第一天挤进去这种策略，我们觉得风险是比较大的，而且即使挤进去也要做好准备，上市公司虽然好，整个股市的浪你能都挡得住吗？