尽管有关美联储将很快加息的预期，但大型美国公司的借款成本仍接近纪录低位，投资者争相涌入所谓“全球最安全的市场”。

美国政府债券收益率已经跌至历史最低点，在许多情况下是负水平，投资者正损失超过5000亿美元的年度收入——对收益贪得无厌的需求推动全球债券价格疯狂反弹，从而导致了这种危险的副作用。

惠誉评级机构(Fitch Ratings)在本周发布的一份报告中称：“由于主权债券收益率下滑的影响，相对于2011年的收益率，全球投资者在价值38万亿美元的未偿债券中已经损失超过5000亿美元的年度收入。”

由于之前受央行购买支持的债券疯狂反弹将债券价格推至历史高位，债券投资组合的回报率一直都很高，所以最低和负收益率所带来的毁灭性影响可能不会立即显现。贝莱德集团(BlackRock)7月公布的报告显示，在过去的一年中，所有主要10年期政府债券的估值均出现上升，且达到历史最高水平——然而尽管估值膨胀，投资者的需求依然强劲。

惠誉表示：“许多投资者已经从他们的债券投资组合中收获了巨大的收益。”但对于保险公司和养老基金这样的收益依赖型投资者来说，这个影响是毁灭性的。

惠誉对2011年7月至2016年7月期间至少500亿美元的投资级主权债券的收益率进行了计算。总的来说，惠誉研究的平均10年期公债收益率从2011年7月的3.87%降至1.17%，如下图所示。

当前主权债券收益率远低于2011年

蓝色线：2011年7月15日的主权债券收益率

红色线：2016年7月15日的主权债券收益率

根据该报告，在当前38万亿美元的发行在外债券中，上述收益下降相当于减少了超过一半的万亿美元年度收入。

如以下表格所示，收益损失的最大部分来自于日本政府债券，由于10年期债券的利率跌破零，总共损失的收益达到950亿美元，而美国国债失去的收益达到360亿美元。

图注：

第一行从左至右分别为：2016年7月15日未偿债券市值(单位：10亿美元) 16年7月15日收益率(单位：10亿美元) 11年7月15日收益率(单位：10亿美元) 收益率差额(单位：10亿美元) 收益率差额(单位：基点)

第一列从上到下分别为：美国、日本、英国、法国、意大利、德国、中国、西班、牙印度

惠誉指出，一些投资者会比其他人更早得感受到这种影响。报告认为：“对于许多‘买进并持有’收益导向型投资者来说，到期证券的平仓要求新资金以低得多的票面利率进场。利率应该会在较长时期内保持低位，这可能会削弱许多大型投资机构和养老基金的盈利能力。”

惠誉并不是唯一一家指出全球政府债券价格反弹存在危险的机构，这波反弹已经让几个基准收益率来到了一个无关紧要的位置。

上周，华尔街专家格兰特(James Grant)将主权债券为“全球最被高估的市场”。

与此类似，债券专家格罗斯本周早些时候重申他的观点，认为利率接近零或降至零以下会对全球经济和金融体系构成风险。上个月，DoubleLine Capital的刚德拉克(Jeff Gundlach)称华尔街发生“大规模精神混乱”，令投资者涌入收益率接近或低于零的债券。

不过，惠誉表示由于央行购买债券带来了全球范围内高质量避险资产的紧缺，所以超低收益率不会在任何地方很快消失。惠誉认为：“由此造成的供应短缺使政府更容易以低成本借贷。”这意味着新债券将继续以超低收益率发行。

惠誉指出，最终随着时间的推移，这可能会带来更高的政府债务水平和更高的杠杆，特别是在全球经济增长仍然疲弱，货币刺激措施的作用遭到质疑的情况下。