全球市场表现正在酝酿重大的分歧。在英国公投决定脱离欧盟后，虽然包括股市在内的风险资产飙升，但国债也上涨了；这两个市场应当显现不同的经济前景。

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全球黄金持仓自1月份触底以来成长了逾500吨，表明投资者对经济动荡的担忧情绪日益升温。

数据显示，作为对英国公投结果的响应，黄金持仓上周增加37吨，今年上半年有五个月出现增加。全球黄金及白银交易所买卖基金（exchange-traded fund，简称ETF）的持仓规模分别增加至1959.1及2.02万吨，为2013年8月来高位及历史新高。

随着投资者消化英国公投结果，金价6月份攀升至两年多来的最高水平。在英国公投后，包括高盛在内的银行上调了对金价的预期，同时美国10年期和30年期国债收益率触及创纪录低点。

Swiss Asia Capital首席投资官Juerg Kiener表示，在全球国债收益率处于低至负数的背景下，未来十八个月金价可能会触及历史新高。即使黄金是一种非生息资产且存在持有成本，但在目前环境下黄金依然具备吸引力。

注：银价今年来累升约47%，远胜同期升约27%的金价，令金银比率降至两年低，即每盎斯金可购买银的数量降至2014年8月来最少64.2盎斯。同时基金增持金银期货及期权净好仓合约至自2006年有纪录以来最高，反映市场看好金银前景。

德意志银行(DeutscheBank)警告称，自从英国上个月23日公投决定退出欧盟后，美国国债收益率曲线平坦化程度已达金融危机以来新低；根据过往经验估算，这使得美国未来一年经济衰退的机率，已冲上令人担忧的60%。

历史上美国3个月及10年期国债收益率差所预测的美国经济衰退机率，与美国经济衰退时期(灰色区块)对照线图。

在英国公投决定脱离欧盟后，虽然包括股市在内的风险资产飙升，但国债也上涨了；这两个市场应当显现不同的经济前景。在被认为是避险天堂的国债价格飙升的同时，收益率也跌至历史新低，而对货币政策放松的预期在股票市场中引发了非常乐观的情绪。

美国10年期国债收益率上周五一度刷新历史最低纪录，降至1.385%。

道明证券分析师团队表示，股市大涨之际，美国国债所显示的通胀预期恰恰在下跌，显示利率和股市之间存在“危险的失联”。

我们认为，对于英国脱欧的不确定性所引发的经济蔓延效应，股市投资者太乐观了，但仍然将货币宽松的预期体现在价格中。另外，市场似乎乐观地认为，尽管公投结果为脱欧，但预计英国不会真正脱离，或是欧盟会给英国一个优厚的协议。全球经济将受到世界第五大经济体英国衰退的影响。

在6月23日英国公投后，美国10年和2年期国债收益率利差立即收窄，随后短暂拓宽，随着投资者持续涌入被认为安全资产的美国国债，收益率利差再度缩窄。

德银分析师DominicKonstam发布报告指出，美国3个月与10年期国债收益率利差，已由年初时的210个基点几乎腰斩至115个基点；2年与10年期国债收益率利差，也已由120个基点骤降至85个基点。

这样强大的收益率曲线平坦化趋势令人担忧，因为按照历史经验，在美国经济落入衰退之前，国债收益率曲线往往会变得非常平坦甚至倒转。由此来看，目前美国经济再度衰退的机率正在升高。

德银的机率计算模式显示，美国经济在未来12个月内衰退的机率已冲上60%，创2008年8月以来新高。因为该行根据短期利率的史上最低水准，来调整美国3个月及10年期国债间的收益率差，显示调整后的美国国债收益率曲线似乎已倒转一段时间。

而根据最近2次的经验，当德银的预测模式算出的机率超过70%，都准确预测出美国经济衰退。因此Konstam指出，一旦美国10年期国债收益率来到1%，而3年期国债收益率不变，则德银预测模式算出的美国衰退机率就会达到70%。目前的收益率差距离这样的水准，仅仅40个基点而已。

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