事件：6月23-24日英国全民公投决定退出欧盟，英镑贬值超过10%，市场避险情绪快速上升，黄金、日元大幅上行。我们认为：

1）退欧黑天鹅成真，背后反映全球“分饼”时代的民粹主义抬头；

2）退欧生效仍有缓冲期，但不排除欧盟“杀鸡儆猴”防止连锁反应；

3）各国经济政策可能面临“应急”调整，金融市场不确定进一步增大；

4）对中国的影响：短期警惕全球扩散效应。

   退欧黑天鹅成真，背后反映全球“分饼”时代的民粹主义抬头

我们在中期报告《风吹草低见牛羊》和昨天报告《英国退欧：从入门到干货》（可关注微信公众号：XYMACRO进行查阅）中均已详细阐述，英国退欧支持阵营的不断扩大（也包括美国特朗姆普现象的出现等），实际上都反映了近年来全球经济增长放缓的背景下，各国进入“分饼”的格局，这导致各国民粹主义开始出现抬头。

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   退欧生效仍有缓冲期，但不排除欧盟“杀鸡儆猴”防止连锁反应

英国退欧后，其与欧盟的贸易和投资协议不会立即失效，而是有2年的缓冲期（具体细节参见《英国退欧：从入门到干货》）。虽然如此，英国想取得与欧盟间之前相同的贸易和投资待遇可能也比较困难。实际上，在英国退欧已成事实的情况下，欧盟可能更加担心英国对其他欧盟国家造成的示范效应，从而导致欧盟的进一步分裂。从这个角度而言，不排除欧盟可能会选择一定程度“杀鸡儆猴”的做法，使得英国承受一定的退出成本。

各国经济政策可能面临“应急”调整，金融市场不确定进一步增大

考虑到英国退欧的潜在冲击可能较大，以及各国央行此前的表态来看，英国退欧可能会造成主要国家的经济政策面临“应急”调整，美联储和英国的货币政策收紧可能会出现一定程度的延后，而日元升值可能促发日本央行的干预等。而实际上，在公投期间的市场反应也可以看出一些端倪：主要大类资产与退欧概率走势一度较为相似，不过在退欧概率飙升阶段，在岸人民币汇率与其他大类资产出现了一定分歧，因此不排除政府可能已经开始对资产的极端走势进行一定程度干预。

   对中国的影响：短期警惕全球扩散效应

我们在《英国退欧：从入门到干货》中分析过，相比于发达国家，英国退欧对中国的直接冲击可能有限，但同时通过金融市场带来的扩散效应不容忽视：1）全球风险情绪的波动和蔓延可能导致国内风险资产短期承压；2）欧元、英镑贬值和美元的升值可能导致人民币汇率面临贬值压力。因此，扩散效应可能也会导致国内金融市场的不确定性增大。

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