4、证券研究的2 1思维

总结以上三部分，我们提出证券研究必须建立的2 1思维方式，其中2指的是预期思维和交易思维，它们分列前后贯穿于股票价格形成的过程之中；边际思维则须分别与预期思维和交易思维叠加，在两个思维环节里以边际的思想寻找投资机会。其中预期思维与边际思维的叠加，即是人们已经普遍接受的“超预期”，而交易思维与边际思维的叠加，我们给它一个名称为“交易边际”。

关于交易边际的问题，我们可以分析一个案例来理解一下。假设市场上有100个投资经理，他们全部满仓股票，然后他们是95个看多、5个看空，股价应该是涨还是跌？

相信大家都能够猜到，应该是跌，因为满仓看多者对股价的贡献为0，他们没有看多所必须的金融工具－－现金，而满仓看空者对股价的贡献为100%，他们拥有看空所必须的金融工具－－股票，所以这不是一场95%比5%的战争，而一场0比100%的战争。

在这个过程中，我们分析了人心、股票和现金分布的微观结构。现在我们换一种略微复杂点的情况，假设市场上还是有100个投资经理，现在他们的仓位全部为五成股票、五成现金，他们仍然是95个看多、5个看空，那么后市股价应该是涨还是跌？

相信很多人会说涨，然而黄燕铭却要说，这道题的答案是涨跌都有可能，答案是“不知道”。原因是，“市场上还是有100个投资经理，现在他们的仓位全部为五成股票、五成现金”这句话是一条总量信息，而后一句话“他们仍然是95个看多、5个看空”依然是一条总量信息，两条总量信息放在一起得不到“股价涨跌”这样一个边际上的结论。

有人要问，为什么前一种情况可以得到涨跌结论而后一个却得不到，因为前一种情况“他们全部满仓股票”，是一条看似总量实际上却为边际的信息。所以简单看投资人在总量上的多空对比来预测下个阶段的股价波动是错误的，而是要看交易中的实际边际变化。

三种思维方式的理论基础是什么？预期思维的理论基础是DDM模型的贴现思想、交易思维的理论基础是微观结构理论，边际思维的理论基础是有效市场理论，关于这些理论的内容和含义，就有劳大家去看书，不是本文要阐述的重点。

根据黄燕铭常年做校园招聘的经验，很多硕士生、博士生对有效市场理论在心底里是不愿接受的，他们认为有效市场理论只是存在于书本之中，在研究和投资实务中是没有什么价值的，因此在进入了职场之后他们就不愿再去探究有效市场理论的本质。

其实，黄燕铭在22年前刚走出校园的时候也是抱着这样的想法；然而在经历了将近20年的证券研究实践之后，才理解到有效市场理论是证券研究的基石，无论是我们每天的证券研究工作、还是每天看到的股票价格涨跌，其实都是有效市场理论在现实中发挥的作用。而且，真正的有效市场理论，其实也并不是法玛总结的那几段话，而是这几段话背后的精神和思想。关于这个问题，可能又要争论上百年。

5、证券研究和投资，最终是一个参悟世界、修炼内心的过程

文章写到这里，似乎可以结束了，但是黄燕铭还是想再补充一个重要的问题，证券研究和投资，最终是一个参悟世界、修炼内心的过程。我们做证券研究，需要观察和分析宏观、行业、公司等客观世界的总量和边际变化，也需要观察和分析股票价格、国民经济统计报表和上市公司年报等符号世界的变化，除此之外，还要研究和分析众多投资者的内心世界的状况和变化（比如无风险利率、风险偏好等），但最终还要修炼自己的内心。

前段时间，国泰君安证券研究所的策略报告中提到过“非牛非熊”。何谓“非牛非熊”？这一方面代表着我们对下个阶段的市场判断，没有牛市、没有熊市，而是一个相对平稳的震荡市，市场需要在这个地方休养以使未来重新步入健康发展的轨道；另一方面也代表着我们对投资者的一个心态建议，把心底里的“牛”放下，把心底里的“熊”也放下，把内心排“空”，重新面对当前的市场环境，以务实的心态，重新布局投资策略。

那么“非牛非熊”的心态是否专门针对于目前的震荡行情？其实，无论是在牛市、震荡市还是熊市，我们都应该保持“非牛非熊”的空境心态，以同一种心境面对不同的股票市场，即所谓“不取分别心”，以本我不变的心境，面对纷繁复杂的市场变化，即有“内如木石，不动不摇；外如虚空，无塞无碍”！认认真真、踏踏实实地做好每一天的研究和投资的工作。