感觉很多人对于中国平安的买入和关注来自于保险资金投资股市的高杠杆所带来的股价的高弹性，预期后市要走牛会优先考虑买保险股。那么这种逻辑关系始终是否成立呢？请看表1。

    从表1可见金融股中的银行以及非周期的消费类股的每股净资产变化与股市的牛熊没太大关系。而平安和中信证券的每股净资产与07年的大牛与08年的大熊密切相关。平安在07年里每股净资产增长146%，除了高价IPO对净资产增长有贡献外，大牛市自然功不可磨。在平安07年的年报中显示其权益类的比例已超过20%，当然不是其主动配置的原因，而是原先低配的股票飞涨的结果。中信证券06年-07年的每股净资产增长276%主要因为在2007年8月份进行了一次增发价高达74.91元的融资，共耗资58.76亿元。牛市对其的贡献具体算不清楚，不过可参考06年至07年2季报，期间上证指上涨229%，同期每股净资产增长37.3%。牛市对券商股净资产的增长效应非常显著。

    但最近几年尤其平安加大了对公司的收购步伐（如深发展、上海家化等）和对非标资产的投入，权益类的投资比例相应减少，即使在权益类中也以获取稳定高分红的大行占了大头。每股净资产的变化也与股市的波动不那么同步了，在二级市场的股价表现有点逆大盘而动的味道，大盘大跌平安表现为抗跌，大盘大涨平安也未必像过去那样猛涨。近期的上涨幅度不要说与新华保险比，就是与人寿比也差不少。对此现象只能是仁者见仁，习惯于平安股价高弹性进行波段操作，或者等待牛市希望在平安身上获取高额收益的可能不得不要远离平安，转而选择新华保险、杠杆基金或券商股。但此种带有明显投机性质的操作法要持续赢利我看还是相当有难度的。就像中信证券这类的券商股似乎股价有不小的弹性，不过没有大牛市的配合，其公司本身对股东的回报就乏善可陈，见表2。

    从表2可见，08年至今的七年熊市导致中信证券的每股净资产增长只有区区的50%，还不及平安158%的一个零头，更无法与招商银行和东阿阿胶相比。在我的《长期价值在简单和本分中绽放》一文中提到的青岛啤酒和东方明珠就是龟兔赛跑的典型案例。在长达二十年的赛程里，尽管青岛啤酒在1994至2006共12年里其股价犹如乌龟就在4元-10元之间波动爬升，而东方明珠犹如奔兔每隔一段时间其股价的巨幅波动有目共睹，我不清楚在二级市场有多少散户最终能真正赚取其巨幅波动的收益，至少我在东方明珠短期内获取过4倍多的盈利，但无奈最后悉数吐出了所有的盈利。而两者20年后给股东的的总回报可见表3。

表3

    就20年后公司给长期股东的回报而言，无论股价还是股息率青岛啤酒这个乌龟远远跑赢东方明珠。究竟赚市场的钱还是赚公司本身发展的钱只能智者见智了。

    抱着长期价值投资的理念，欢迎现在平安为提高内在价值稳定提升的改变，从表1里也能体现其良性发展的趋势。虽然08年至今的每股净资产增长平安是158%，落后于招商银行186%、东阿阿胶的211%。但2012年以来的增长情况已稳步超越了招行和阿胶。