由美丰转债看四川美丰的投资机会（不考虑车用尿素题材）

A、参考文件

1、《四川美丰化工股份有限公司可转换公司债券募集说明书》

2、《四川美丰化工股份有限公司关于“美丰转债”实施转股事宜的公告》

3、《四川美丰关于可转债转股价格调整的公告【2012-21】》（最后一次调整）

B、美丰转债的基本情况

1. 转债代码：125731 转债简称：美丰转债

2、发行规模：人民币6.5亿元；

3、票面金额：每张面值100元，共计650万张；

4、债券期限：5年，即自2010年6月2日至2015年6月2日；

5、票面利率：第一年0.8%、第二年1%、第三年1.2%、第四年1.5%、第五年1.8%。按票面金额自2010年6月2日起开始计算利息，每年付息一次。

6. 转股起止日：2010年12月2日至2015年6月2日

7、发行方式采用向发行人原股东优先配售，原股东优先配售后余额（含原股东放弃优先配售部分）采用通过深圳证券交易所交易系统网上定价发行的方式进行，若有余额则由承销团包销。

C、美丰转债的关键条款

1、赎回条款

（1）到期赎回条款

在本期可转换债券期满后5个交易日内，本公司将以本期可转债的票面面值的105%（含最后一期利息）向投资者赎回全部未转股的可转债。

（2）有条件赎回条款

本可转换公司债券进入转股期后，如果公司股价任何连续30个交易日中至少20个交易日收盘价高于当期转股价格的130%（含130%），公司有权按可转换公司债券面值103%（含当期计息年度利息）的赎回价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券。

2、回售条款

（1）有条件回售条款

在本次发行的可转债最后两个计息年度，如果公司股票收盘价连续30个交易日低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值的103%（含当期计息年度利息）回售给本公司。  

（2）附加回售条款

在本次发行的可转债存续期间内，如果本次发行所募集资金的使用与公司在募集说明书中的承诺相比出现重大变化，持有人有权按面值的103%（含当期利息）的价格向公司回售其持有的部分或全部可转债。

D、投资逻辑

1、公司赎回条件即将达到

（1）按照“实施转股事宜的公告”约定：任何连续30个交易日中至少20个交易日收盘价高于当期转股价格的130%（含130%），公司有权按可转换公司债券面值103%（含当期计息年度利息）的赎回价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券。

（2）按照最新转股价格7.06元计算，当期转股价格的130%为9.18元。

（3）至2013年2月1日周五，转债正股四川美丰的收盘股价为9.03元，距离9.18元仅1.66%。

2、已经具备债券持有者转股条件

（1）债券处在转股期。

（2）正股目前价格使得转债持有者有利可图。

3、投资逻辑

（1）公司很缺钱

（a）公司近年不断扩张投资，仅2012年就向四川美丰农资化工有限责任公司追加投资4,250万元、与梅塞尔格里斯海姆（中国）投资有限公司共同投资成立四川美丰梅塞尔气体产品有限公司。

（b）2012年6月公司发行了短期融资券。

（c）从四川美丰化工股份有限公司最新财报看，2012年三季度资产负债率进一步提高，长期负债高达9.44亿元，比2011年同期的6.83亿元增加38.2%。财务费用也因此大幅增加，2012年三季度公司财务费用达到历史新高3252万元，比2011年同期的2538万元增加28%。

（2）债券赎回的可能性为零

公司稳步推进扩大产能及跨区域发展，目前处于资金饥渴期。如果按照转股价103%赎回债券，届时公司要付出超过6亿元。如果债券持有人转股，则债券全部由股票二级市场的投资者买单。由此可见，在目前形势下，公司赎回债券的可能性为零。

（3）公司对待债券的正常态度

四川美丰当然希望债券持有者实现转股，这样相当于公司实施完成一次再融资，正股股本增加，业绩稀释，转债最终由股票市场投资者买单。

（4）债券投资者对债券的正常态度

如果正股价格上涨，并达到债券转股的盈利预期，债券持有人会积极实施债转股。

E、结语

基于以上分析，公司有推动债转股的强烈意愿。为了能够达到债券成功转股的目标，市场必须为债券持有人提供合适的正股价格，以吸引债券持有人积极转股，结论是：公司有推升股价的强烈愿望。

公司逼迫债券持有者转股可以采取的手段：1、恫吓，公司正股价格上涨，在某一时间段一旦达到前面说的赎回条件，公司随时有赎回的权利，赎回价格仅为转股价的103%，肯定远低于正股价格，一旦赎回，债券投资者如不能及时转股将蒙受巨大损失。经典案例是2007年8月，上海电力转债赎回，包括三家基金公司在内的投资者，没有及时转股，总损失高达2000万元。2、持续释放经营业绩利好，并寻找机构分析员进行广泛推介。上周多家卖方分析师突然集中推荐，显示公司已经开始行动。

注：转股的副作用。债转股使正股股本扩大，预计最终转股成功后，公司总股本将增加18%。但是二级市场投资者没有必要关心股本扩张对业绩的稀释，因为转股之前股价的确定性上涨才是投资关键。