投资不是简单的事情，而低估值投资则更是不简单。

    认为低估值投资是容易的，要么是思维极其严谨的投资者，要么是稀里糊涂的股票客。

    在低估值投资中，真正实现高回报的只是极少数投资者，因为低估值投资风格一直以来都是属于小众的。如果低估值投资是容易掌控的投资方式，那么，就不太可能出现低估值的机会。

    低估值最大的风险在于遇上低估陷阱。这种陷阱不管是事前已经存在的而投资者没有识别，或者说后来发生的而投资者没有准确预估的陷阱，都是投资者自身的原因。比如遇上乐视网、中兴通讯这样的情形，千万不要纠结上市公司的种种“不良”。事实上，应该反思的是投资者自身。责怪其他因素对投资者自己不起任何帮助作用。所谓低估，必须得事先搞清楚，是不是真的低估，同时，潜在的、保守的预估情形下是不是能够满足你的收益率目标。

    低估值投资群体的常见的风险，并非一定是遇上低估陷阱，而是半途而废，只捞了一丁点的收益就跑路。这种不坚持，没有韧性、无法做到长期的价值实现的投资者，是不应该选择这种投资方式。

    所以，低估值的关键在于识别是不是真的低估，同时保守前提下测算未来收益率区间是否能够满足你的需求。

    一般而言低估值投资可通过两种方式，第一种类似施洛斯的分散，规避自己难以识别和预判的陷阱。还有一种是高度确定的低估前提下的集中持仓等待价值实现。事实上，后者很难，并不适合大多数低估投资风格的投资者。

    前面讲了风险，我们谈谈机遇。

    我个人的体会，最近几年的A股市场是存在低估值的投资机会。这种机会很难用简单的文字描述，索性，我用自己持有的兴业银行作为个案来分析。

    第一，客观评估兴业银行当前的估值水平是不是属于低估范畴？

    正常思维下，投资者首先想到去评估兴业银行的合理估值，这也没错。但事实上，所谓的合理估值，大多数情况下也只是投资者的自我感受，投资者必须明白市场是毫不留情的，市场对于投资者认为的低估并不怎么感兴趣，说到底，市场才不会关心低估不低估？

     市场的真正运行机制是，任何情况下，市场认为一切都是合理的。这就是著名的“市场有效论”。市场从来不会认为股市还有低估、高估这样的说法。当然，理性投资者明白“市场有效”的真实含义仅仅也只是市  场  认为  有  效。而市场由大众组成，我们知道，最终股市的惯例一定有机会证明大众是错误的，也真因为仅仅市场认为有效，导致市场也同时真的存在无效的情形。

    一个简单的事实，市场不是上帝。所以，理性投资者才有了深深的感受到低估的现实意义，即投资价值。

    所谓判断低估，一个最有利的佐证是参考历史数据，这个数据不只是个股，还包含了其他所有的个股，也就是市场整体的数据。数据是有规律的。数据会有区间，投资者做的就是在低区间买入物有所值的个股。毫无疑问兴业银行具备这样的特征。

    所以重点不在于判断合理估值的准确性，而是一眼明白的胖瘦，一眼明白的低估，这才是最重要的。

    当下兴业银行5倍的动态市盈率水平，0.75倍的市净率，是低估的（接着讲下面的第二大点）。

    你买入的唯一理由是低估，而不是基于现在5倍市盈率未来一定会到10倍、15倍市盈率之类的思维。

    估值有时候是蛮有趣的一件事情，比如一个个股不分红其业绩增速长期保持10%的复合增长，如果市场给予其长期8倍市盈率不变，或者16倍市盈率不变，事实上，并不影响投资者的长期收益率10%。

    第二，思考判断兴业银行是低估的具体理由在哪里？

    第一步看10年，银行业，中国的银行业未来10年的ROE最低的终点底线会在哪里？我的的观点是10%。

    理由是参考国际发达国家传统银行业的ROE水平。10%的原因在于银行业大致可以撬动10倍以上的杠杆，总资产收益率底部维持0.8-1%附近，ROE底线大致对应在10%，具体到个别会有所不同。如果坚信兴业银行会有这样的底线，那么1PB以下的估值+分红买入，投资者长期的复利绝对超过10%。综合兴业当下的ROE水平还有15%，那么综合预判，6%增速情形下，即使是低分红率，未来10年的价值创造速率大致可以维持在12.5-13%的狭小区间内。如果未来兴业银行的业绩增速恢复正常（即无需大量减值），应该可以超过13%。

    兴业银行未来10年的价值创造的速度明了，其价值创造的速度是超过市场平均水平的。投资者唯一需要思考的是，这样的收益水平能不能满足你的需求？

    就我自己的目标，绝对不够。

    所以我的选择是加70%的杠杆，先把收益率提高至16-17%。然后呢？当然是有然后的。我的目标是，万一估值提高50%（不讲修复），即使是花了10年时间完成，那么我的复利又提高6.3%。综合复利的底线是1.16*1.063-1=23.3%。如果运气好，5年时间完成目标，则提高13%的复利，最终结果是1.16*1.13-1=31%的复利。

    这样的目标完了吗？还没有！

    我们首先来对比优秀合理的投资收益率（排除杠杆），我想正常情况下能够达到20-25%的账户总资产的复利（优秀合理的投资风格往往采取适度分散原则）并不简单，所以，低估值加杠杆的投资策略，应该是可取的。当然，前提是未来可预计，且复利高度满意，最后使用合理的策略实现较高的复利。如果未来难以预计，则很被动。

    谈谈“还没有”。

    低估值的风格，并非一成不变。当市场出现极端情况下，大量优秀个股的估值处于极度便宜情况下，可以通过切换的方式，卖出低估选择优秀的低估，这实际上是一种被动持有、一旦机会来临就主动出击的打法，当然，这并非是我目前的策略。

    我自己选择低估值的银行股还有一个个人原因是，我从2010年入市后设定的持银行股理想时间最好能够达到12年（中国传统的生肖轮回）。截止目前，我持有银行股已经8年多。

    大概讲这些吧。

    小结：低估、确定、杠杆、足够的复利高度、最终净值的绝对高度（非短时间结束的游戏）。