申万宏源首日亮相，市值直奔3000亿元，网上不少人大呼高估了。对此，扬韬颇不以为然。申万是否高估，要等过几年才能知道。不过，有一点是肯定的，那就是它即便有泡沫，也没法跟中石油当年相比。何以故？

扬韬现在要回答很多人的疑问：为什么券商股不算高估呢?

首先，宏源证券最早是新宏信，或者叫宏源信托。2000年9月完成改制后，更名为宏源证券，是国内最早的上市券商。另一家上市的券商是中信证券，是3年后才在上证所上市的。

好了，2000年完成改制的宏源证券，当年底的市值是82亿元。同期，民生银行的市值恰好是300亿元。记住，此时，民生银行的市值是宏源证券的3.66倍。

3年后，2003年底，宏源证券的市值是40亿元，没错，比高峰期下降了一半多。而民生银行的市值是340亿元，反而增加了10%多。此时，民生银行的市值是宏源证券的8.5倍。

3年时间，究竟发生了什么事情，使得民生银行小步前进而宏源证券跌去了一半呢？老股民知道，新股民不知道。

中间风云变幻，又过了10年，2013年10月底，宏源证券停牌前的市值是320亿元。此时，民生银行的市值是2500亿元，仍然是宏源证券的8倍。

现在的问题是：为什么经过13年的发展，民生银行的市值增长了750%而宏源证券的市值只增长了300%？

如果你熟悉中国股市的历史，还可以回头去问：2000年之前的券商和银行发展就是合理的吗？

你可以不知道答案。我们再看另一组数据：

2001年，中信证券（与宏源证券相比，它是一家真正的全国性券商）的净利润是11.3亿元。2013年，它的净利润是52.4亿元。12年时间，增速360%。你知道它的年化增长是多少吗？是13.6%。

可是，中国的GDP在此期间从10.9万亿元增长到56.8万亿元，增长420%，年化14.7%。

啥意思？所谓现代经济的重中之重，金融行业的龙头，中信证券的净利润增速竟然不及国家GDP的增速，这是为什么呢？

好了，我们还是用民生银行来对比，虽然相比当初的中信证券，民生银行只是一个二三级银行。2001年，民生银行净利润增长170%，达到6.46亿元。2013年，民生银行净利润422.8亿元。

看看，民生银行12年，利润增长64.5倍！

类似现象，我们只要随意拿出几家银行和券商来对比，都能发现同样的现象。从2001年到2013年，中国的证券业失去了整整12年！在2001年前后的证监会管理时期，从香港聘请了类似梁定邦、史美伦等一批所谓高手，对中国证券业进行了史无前例的残酷打压。这种打压的结果，就是中国证券商的第一代领导人几乎只有两个去处：监狱或者国外。据估算，当时稍微有点名气的券商老总，大约只有屈指可数的几个人（比如当时湘财证券的老总）幸免遇难。几乎所有券商都进行了一轮大洗牌，而这种洗牌的代价是发展的步伐几乎完全停滞。

一个可列举的现象其实是证券投资咨询行业。1998年规范的时候，还有110家机构。后来被严厉打压，到2005年的时候勉强发展到150-200家机构。到2013年，可笑的是竟然不足100家机构。15年时间，一个行业的公司数量竟然是缩水的，这叫管理吗？这还是证券行业吗？

所以，肖钢现在所做的一切，放松管制、取消审批、简政放权、扩大机构活动自主权，其实只是对过去12年证券市场管理乱像的一次拨乱反正，是早期的修复性工作而已。或者说，如果没有那荒唐的12年管制，中国的证券业本来应该跟现在的银行业并驾齐驱！

那么，当坚冰消融，券商逐渐获得了经营自主权，并得到了政策上的扶持，如融资融券、期权、做市商等，券商未来的发展速度应该是怎样的？

好，此时我们再看中信证券、申万宏源、海通证券这些大券商，他们的动态市盈率不过区区30倍，估值很高么？

好吧，让历史告诉我们：2001年底，民生银行的市盈率是50倍。而今天，它的市盈率是8倍。你说2001年高估了还是现在低估了？