苏宁，非常考验综合投资能力，弄懂了苏宁的投资，投资这点事，基本上也就差不多了。

  理解苏宁的投资，一是理解估值，二是理解市场。

 一，估值。

 苏宁没有办法来严格估值，只能从逻辑上毛估估。

  苏宁的价值基点： 1 中国几十万亿的零售市场   2 强大的零售基因。

     过去，空间阻隔，零售业分散在各地，小格局的激烈竞争，空间太小，门槛太低。巴菲特过去看不上零售业，是对的。互联网，降低了沟通成本，世界必然形成更大的有机体。零售领域，必然出现网上网下一体化的综合性集团。因为综合成本最低。 前端，是网店和实体门店；后端，是基于互联网技术的供应链；互联网络，是神经系统；物流网络，是血管。支持基础，是管理； 背后的力量，是符合天道的价值观。

     这样的有机体一旦形成，将有极高的壁垒，高壁垒就是高利润。

   零售有机体的壁垒：

   1  资本。几百亿的投资规模。（苏宁的资本：已发债券80亿+实体店每年几十亿利润+易购股权+苏宁集团支持）

   2  管理。发挥几十万人的积极性，超出了很多边界，需要优秀的企业文化和长时间建立信用。（这是苏宁的核心竞争力）

   3  网站系统。切合零售实际的网站系统，需要在实践中不断的磨合。（苏宁最薄弱的就在这里。但我认为，只要有钱，技术不是问题，技术扩散非常快。 技术可能是最容易的门槛）

   4  全国统一的物流仓储系统。（苏宁投资200亿，正在建设60个物流基地。物流，现在也是限制易购扩大规模的短板）

   5  遍布全国的门店。 （有很多产品需要展示和体验）。  （门店规模可能要缩小、调整）

    这样的零售有机体根植于中国零售市场，形成一个生态系统。以创造最大价值为目标（满足客户需求），各个部分生生灭灭，自行调整：

     根据产品类别和市场需要，调整实体门店和网络销售的比例。

     根据产品类别和市场需要，决定采用平台模式或者自营销售。

     根据企业内外的交易成本比较， 决定采用市场化的手段和计划经济的手段。

     淘宝，把市场化的手段用到了极致，但精细化的自营管理（计划经济）是弱项；苏宁，在琐碎的实体零售锻炼出来的强大执行力和精细化管理能力，在更大的平台上值得期待。

     网络零售，还是零售，只不过换了个界面，从实体店换成了购物网站，商业的核心价值不变。

     我认为，商业的核心价值就是建立信用。通俗点说，商业的价值就是为了让消费者更高效的找到需要的产品。在商业领域中进化出了各种建立信用的方式，例如 商品的品牌， 门店的品牌 ，服务的品牌。苏宁最终的效果，是要建立一个购物商店的整体品牌，在此之下，拥有很多自有商品品牌、服务品牌。

     商业的唯一价值就是信用，谁建立了信用，谁赚钱。所以，那些著名品牌，平台商是赚不到钱的，客大欺店；但是著名品牌能给平台带来信用。

    苏宁将来可以再建立了信用的前提下，通过自营和给平台提供基础服务来赚钱。

   模式不重要，一切都是可以抄袭的。这个局，打的是明牌；重要的是，谁能做到？投资苏宁，赌的就是，张近东能做到。赢了，10倍利润；输了，我看也赔不到哪去，红孩子还卖了几个亿呢，有用的东西，总有人要。

    投资就是下赌注，只在赔率极为合算的时候下注。

二 市场。 

   苏宁的投资需要极大的耐性。我从11元买下来，最低买到5.8元，反思一下，错在哪里？

   估值的逻辑越来越清晰，没什么大错，我仍然认为，11元买苏宁也是便宜的。

   错在忽略了市场反映。 一个股票，值多少钱很重要，大家认为它值多少钱也很重要。巴菲特说，股市短期是投票机，长期是称重机，也是这个意思。    短期的价格，是大家投票决定的。

   苏宁面临的现实是：未来核心竞争力正在构建和过去护城河的衰落。网购，对实体门店当下的冲击是显而易见的。 投资苏宁的最佳机会应该是：新的核心竞争力已经建立而没有显现，门店受冲击利润大降，大众恐惧，股价大跌。

   网购大战正在进行，结果也许很确定，过程会很曲折。投资苏宁，会很刺激，没有坚强的神经，不要参与。

苏宁今后就两个好消息：

  1  股价的下跌。股价的下跌是实实在在的好消息，跌的越多，对冲的风险越多。只要足够的便宜，就可以容忍更多的风险。

  2  基本面的逐步明朗化。