如果有人问我：哪种投资更容易胜出？毫无疑问，我会不加思索的回答：价值投资！
如果再有人问我：价值投资里面，是低估投资更容易胜出、还是成长投资更容易胜出？那我还真应该想一想！
在国外，格雷厄姆是低估投资的代表，他强调“安全边际”的重要性。而费雪却是成长投资的代表，他强调“高成长”的重要性。
在国内，李驰是低估投资的代表，他有句口号是“抱着金融股睡觉”。而但斌现在却是成长投资的代表，他力挺“茅台”。
那么，最后到底是谁胜出了呢？格雷厄姆与费雪？李驰与但斌？现在看来是难分胜负。就像绮天剑与屠龙刀，都威力无穷，却又难分高低！
但是，有一个人却凭着绮天剑(低估投资)与屠龙刀(成长投资)毫无争意的胜出，他就是巴菲特。巴菲特曾坦言，自己的投资理念一部分来自格雷厄姆、一部分来自费雪！
连巴菲特都不刻意区分“低估投资”与“成长投资”，我们却要它们相互PK，似乎注定会是没有结果的结果。
不过，我们的老祖宗似乎比巴菲特还要有智慧。他的一句：“三十年河东，三十年河西”。也许能让我们看清“低估投资”与“成长投资”的PK历程！
从二零零九年到现在，我一直站在“低估投资”的阵营，我觉得如果连如此低估的银行都没投资价值，别的就更没投资价值了。
遗憾的是，“低估投资”阵营一路挫败，而“成长投资”阵营却一路高歌。这让我不得不反思：也许我的确存在某种偏见，而这种偏见遮住了我的双眼！
我开始引进(关注)成长投资者(博客)的思维，试着抛弃某种偏见，用中性的眼光去看待“低估投资”与“成长投资”。
按照老祖宗“三十年河东，三十年河西”的意思，现在被冷落的“低估投资”，一定会在某一天受到大众的追捧。具体是什么时候，就很难说了，这需要用到物理学的“临界点”。
那么，“低估投资”受追捧的临界点在哪里呢？在回答这个问题之前，首先要搞清楚它为什么低估？低估的程度是否合理？
以银行为例，它为什么低估？首先银行是百业之母，经济出了问题，银行自然会受到牵连(它的业绩虽然亮丽，但人们就是不信邪、认定现在不亏损将来也要亏损，因为银行的杠杆实在太大)。
其二，银行的管理层太喜欢钱了，可以用多多益善来形容。就像大将军希望老百姓全是他的士兵一样，银行董事长也会想：“如果我不断的增发股票，让全国所有的老百姓都来买我的股票，那我掌管的银行不就是全国人民的银行？我不就成了全国人民金钱的大将军，拥有全国人民金钱的统治权？这个时候，我如果贪污个百分点都是天文数字。就算不贪污，搞个超级高薪也是小儿科，谁叫我是超级大将军呢？”
所以，真的不喜欢那种不断的用股权融资，却拿着高薪的管理层。他们这是在拉人头，有点像传销。从这方面来讲，片仔癀的确不错，难怪它要上百元，创新高！
其三，经过这些年的股权大融资，中国的银行已经得了超级肥胖症(国有四大行市值世界靠前)，加上差异化不明显(容易同涨同跌)，所以没有大资金(大牛市)还真举不起这个大胖子。
其四，如果银行肥胖得不能投机(权重太大)，那就只能投资了。从银行的分红率来看，接近于银行的定期利率，看起来不错。但如果这边股权融资，那边股东分红，感觉就像“傻羊羊”剪自己的羊毛分给自己一样，还要给“剪毛师”工钱(红利税)，感觉怪怪的，这样还不如买高息债券，至少它剪的不是自己的羊毛！
综上所述，银行股起动的临界点是：经济好转、不再股权融资、大牛市的到来、不融资下的高分红。以现在的情况来看，这四点都不确定，低估就显得理所当然了！
另外，大家都争着当银行的管理或将军(银行薪水高)，而不愿当银行的股东或士兵(管理层持股特少)，是否预似着股东回报太低、而管理回报太高？还有，很多银行跌破净资产，而银行却不愿回购，是否预似着管理层只想拉人头(增发)，而不愿减人头(回购)？唉，人性使然，哪个将军不希望全民兼兵呢？这就是银行股的悲哀！(注：这不是攻击银行，本人重仓银行，只是在反思银行到底怎么了？)
那么，银行现在低估的程度是否合理？我觉得这是仁者见仁、智者见智的问题。但我觉得没必须追涨，因为它启动的临界点：经济好转、不再股权融资、不融资下的高分红、大牛市，都不太确定。
所以朋友们：如果看好就慢慢低吸吧，不建议追涨。这就是我对“低估投资”的理解！
另外，我觉得“低估投资”的兴起，应该在“成长投资”无以为续的情况下发生。为什么？因为“三十年河东，三十年河西”，河东还在风光，河西哪有魅力？
其实资本市场就是一个世界，只不够它现在处于最原始的阶段。这里有动物之王的老虎(资金雄厚，力大无比)，它走到哪里哪里涨。也有森林之王的狮子(专注一个点，力大无比)，自称涨停板赶死队。还有各种无主见的小动物(散户)，它们有时狐假虎威，有时吓得屁股尿淋。
当然，在这原始世界里，还有我们的祖宗“智人”也在与老虎狮子们搏弈。他们的力气也许很小(资金薄弱)，但他们勤于思考(知道要走价值投资)，善于制造工具与武器(如交易纪律、资产配置、与人合作等等)。
随着时间的推移，我敢确定“智人”一定会越来越强大，最后统治着整个资本市场。到那时，老虎、狮子及其它小动物一看到“智人”就会说：“哇，那就是神，是股神”！就像我们看到巴菲特一样。可巴菲特却说：“我是人，不是神”！
如果将来资本市场真会被“智人”统治，那我们真该用心研究下“智人”的需求，看他们喜欢喝什么酒？吃什么药？这样我们才能跟着发财！
根据研究，我发现“智人”喜欢二道菜：一道是低估(投资)，一道是成长(投资)。他们最讨厌高估与衰退！另外，他们非常自信，喜欢集中投资，这就导致了“低估投资”与“成长投资”的翘翘板效应，所以我才说：低估投资的临界点最好在成长投资无以为续的情况下。
那么以“酒、药”为代表的成长投资，什么情况下会无以为续呢？它的临界点是什么呢？在回答这个问题之前，先要弄清楚它为什么高估？(下篇待续……)
胡春波书于广州