这几天关注了两只医药股，一只是桂林三金，一只是九芝堂。为什么要提到这两只股票？因为这两家企业都有响当当的品牌，西瓜霜含片、西瓜霜喷剂谁人不知谁人不晓？九芝堂已有300年的历史，名气更大。但是在其它中药股如日中天的时候，这两只股票的表现多少显得有些落寞。不单是预期（市盈率）大大低于“同城兄弟”，长期回报（股价涨幅）也是低的惊人。见下列数据：

      股票          目前市盈率    上市年龄     股价涨幅

      西瓜霜           23           6 年         -31%

      九芝堂           17           13年        83.41%

      估值“低”究竟是什么原因呢？看看最近6年这两只股票的业绩表现（净利润增长率）就明白了：

       股票          2007年    2008 年   2009年     2010年    2011年     2012年       

       桂林三金      27.93%     9.85%    12.31%    -16.38%   13.41%     13.44% 

       九芝堂        186.81%    56.39%   -25.80%   9.69%     24.02%    -44.71%   

     从净利润增长率来看，市场先生给出的定价还是公道合理的，尤其是九芝堂，业绩像“打摆子”，怎能叫人放心？那么，回报（股价涨幅）比别的医药“大牛”差是什么原因？再看下一组数据：

       股票                               发行市盈率 

       桂林三金                             32、89

       九芝堂                               35.9

       云南白药                              11

       天士力                                20

       马应龙                                13.43

       东阿阿胶                              15.76

       片仔癀                                14.54

       同仁堂                                15

      桂林三金和九芝堂的发行市盈率都超过了30倍，但云南白药等几只医药“大牛”的发行市盈率都普遍较低。尤其是云南白药，还不到九芝堂的1/3。也就是说，先不看增长速度，九芝堂的投资者从起跑线上就输给了云南白药的投资者。从理论上讲，九芝堂的增长速度必须大幅超越云南白药，才有可能取得与后者相似的回报。

      所以说，九芝堂和桂林三金股价不振，固然与业绩有关，但上市时的高估值同样脱不了干系，因为这么多年来，它们一直在为它们的高发行市盈率“还债”。

      现在想买云南白药等股票的朋友，不妨把这些“大牛”当成今天刚上市的“新股”，然后把它们今天的市盈率看成是“发行市盈率”，在掏钱之前问一问自己：这样的价位，值得买吗？如果你能确定这些股票今后10年不会重复桂林三金或九芝堂的轨迹，能够确定这些股票一定会用一如既往的高成长来化解目前高估值的风险，闭着眼买就是了。但是如果不确定，还是留出自己的安全边际吧。

      其实桂林三金和九芝堂近5年的分红还是相当大方的，派息率每年都超过50%。桂林三金每年的净资产收益率都超过了15%，很符合巴老的标准。这两只股票的每股经营现金流净额、每股未分配利润、每股资本公积金、负债率也都令人满意。如果估值再杀一杀，就接近稳健投资者的建仓标准了。公司的经营交给董事长，预测利润的事、寻找护城河的事交给证券分析师，我们业余投资者唯一能把握的就是留出足够的安全边际吸纳未来的风险。

       桂林三金目前十大流通股东九个是个人投资者，九芝堂也只有三家机构投资者。根据以往的经验，机构跑得越快越好，越多越好，这样可以让你从容地建仓。等你建完了仓，他们就会回来给你抬轿的。 

      最近总有一种感觉：无论是从医药板块的整体估值来看，还是从国家对医药企业、医疗机构的政策来看，医药板块作为一个整体，今后几年提供给投资者暴富（大量批发牛股）的机会似乎越来越小了，但它仍不失为稳健投资者的一块风水宝地。把医药股视为稳健获利而不是牟取暴利的品种，这样的心态既可以使我们享受到优秀医药公司发展的成果，又不至于掉进成长股概念、消费垄断概念炒作的泥潭。