汤臣倍健无疑是市场关注度极高的。3季度季报预计，比上年同期增长：40%-50%，约 33,877 万元-36,297 万元。预计2013 年第三季度单季度销售收入与净利润同比均大幅增长，第三季度单季度销售收入与业绩均创历史新高。正好在国庆前SFDA出了个《关于进一步规范保健食品监督管理，严厉打击违法违规行为有关事项的公告（征求意见稿）》。节后一开盘，直接就奔70了。

    随后出了4份研报，下面逐一阅读。

    第一份，宏源证券的苏青青，业绩预计如下

对13年的预计是1.35，不算太高。但随后两年仍保持40%以上的增长。

其认为未来终端扩展仍有空间，公司计划今年年底终端销售网点扩张至4万家，目前全国药店终端40万家左右，与碧生源等保健品企业12万家销售终端相比，公司仍有2倍的扩张空间。（去年是3万家）。

   第二份，中信证券的唐川，业绩预计如下。

今年看到1.65了。而且明年不不低60%，后年40%。 比较乐观。是分析师中预测偏高的。
里面提到，汤臣今年渠道终端精细化已见成效，并认为是长期成长的基础所在。

并提到SFDA的新规利好汤臣。其中还提到外延式扩张存在可能性。因为汤臣还有5亿的超募资金未定投向。

   第三份，是申万的周雅洁，童驯。业绩预测如下

13年1.3元，随后2年40%以上增长，这个和苏青青的类似。

这里面提到关键假设点：13-15 年，假设公司新增终端10500 家、11000 家、11000 家，新增终端当年贡献正常收入的40%、第二年贡献90%、第三年贡献100%。

   1,膳食营养补充剂非直销领域未来3 年有望保持15%左右增长。在美国，膳食营养补充剂属于成熟产业、但是预计13-15 年收入增速仍有7%。

   2,，汤臣倍健在非直销领域的市场占有率约为25%，作为膳食补充剂的“硬通货”，对直供连锁药店的增长有谈判能力.(保健品与药店的关系类似于冷冻食品与超市的关系，是药店增加的利润点）

   3，产品线有拓展空间，番茄红素、葡萄籽等潜力新品有望在四季度上市。

   最后比较详细提到了国家食品药品监管局发布了三个征求意见稿，包括：《保健食品委托生产管理规定》、《关于进一步规范保健食品监督管理严厉打击违法违规行为有关事项的公告》、《保健食品说明书标签管理规定》，规范焦点是：对贴牌生产进行规范、拟禁止“贴牌”和进口无保健食品批准文号的“补充剂”，行业大整顿即将展开，详情请见：http://www.sda.gov.cn/WS01/CL0014/ 。并附文把重点进行标注。

   第四份是国信证券的朱元。业绩预测如下。

 

     13年是1.37元，其后增长是42%，35%。 这是四份中预期最低的。

     里面提到三条发展路径：外延，内生和并购整合。对并购预期较强，通过跟踪国际膳食营养补充剂龙头公司NBTY 和GNC 的路径发现，并购整合是第三条路径，以NBTY 为例，通过不断收购知名保健品企业，扩充自己的品牌体系和渠道体系，目前公司旗下拥有超过150 个的国际保健品品牌，认为汤臣倍健未来不排除并购整合成为其中长期发展的第三条路径。

     以上四份研报对比，申万的研报无疑专业性更强，好的研报是让你通过学习来明白的，差的研报只是告诉你一个结果。

     很多朋友对研报预测利润有误解，我认为看研报主要看其分析背后的逻辑。对于我们大多数人来讲，没有实地调研和财务分析的能力，但我们可以通过长期跟踪读研报认识一些分析师的水平和思路变化，这是多数人可以理解的。