自从2008年全球次贷危机爆发以来，国人开始对住房抵押贷款支持证券(Mortgage-Backed Security or MBS) 有了一些耳闻，大概知道是这类资产引发的金融危机，同时也明白MBS曾给美国经济带来了危机之前的持续繁荣，可谓是“成也MBS，败也MBS”。然而在中国，由于资本市场发育滞后，很多投资者甚至不太清楚MBS是怎么一回事，具体它是怎样带给美国经济繁荣又是怎样把美国经济推向深渊？下面本文就以浅显的语言详细向读者讲述这些问题，或许能给中国未来MBS市场的发展带来某种有益的启迪。

要弄清MBS对房贷市场以及整个美国金融系统的影响, 要从了解住房抵押贷款支持证券的结构和形成机制开始。在美国，MBS的主要发行商是政府国民抵押贷款协会GNMA、联邦国民抵押贷款协会FNMA和联邦住房贷款抵押公司FHLMC，GNMA是政府机构、FNMA和FHLMC是政府支持机构，他们发行的MBS又称为agency MBS，因为有政府信用作隐性担保，其信用等级仅次于国债。另外，美国的一些普通商业机构也发行MBS，统称为non-agency MBS。

住房抵押贷款支持证券(Mortgage-Backed Security or MBS)是资产支持证券ABS的一种，其偿付给投资者的现金流来自于由住房抵押贷款组成的资产池产生的本金和利息。根据抵押贷款的住房性质不同，MBS又可分为居民住房(Residential)抵押贷款支持证券RMBS和商用住房(Commercial)抵押贷款支持证券CMBS。然而，最常见的是根据支付方式的不同，将MBS分为以下类型:

一是过手MBS(pass-through MBS)其资产池产生的任何现金流不经过分层组合、原原本本地支付给投资者;

二是担保抵押债券(collateralized mortgage obligations, CMOS)，其现金流经过分层组合、重新安排后分配给不同需求的投资者;

三是剥离式MBS(stripped MBS，SMBS)，又分为利息型IO(Interest Only)和本金型PO(Principal Only)，其将现金流的本金和利息分离开并分别支付给相应的投资者。

后两种类型其实是第一种过手MBS的衍生物，由于MBS是已经证券化后的信贷资产，其现金流来源于一个共同的资金池，所以住房抵押

贷款支持证券所直接面临的信用风险很小。对于这类证券，最显著的风险因素来源于贷款资金池所对应的债务人（借款人）提前偿付房贷的不确定性，或者叫做“提前偿付风险”，而这种风险在市场利率下降时会迅速增大，因为借款人此时会想通过换债（refinancing）来享受盛行的房贷低利率。因此，所有的住房抵押贷款支持证券包括其衍生物都会有提前偿付风险，这属于系统性风险，无法消除。或许你会问: 既然这样，那为什么还需要衍生物MBS呢？这是因为担保抵押债券CMOS虽然无法消除提前偿付风险，但可以通过巧妙地分层组合来重新分配这种与生俱来的风险，从而使购买其中一些优先层级CMOS的投资者得到有效保护，由于证券类资产的普遍高流动性，每一类MBS的衍生物都能获得公允的市场定价，加之其本身风险与收益的独特性，使得住房抵押贷款支持证券很好地满足了投资者的多样化需求，倍受资本市场的青睐。

住房抵押贷款支持证券的发行源于美国。其主要功能就是从市场募集低成本资金收购附有FHA和VA保险的住房抵押贷款，这促进了住房抵押贷款二级市场的初步发展，也构成了MBS市场的雏形。2008年1-5月，美国机构MBS的日均交易额约为3757亿美元，流动性仅次于国债。

不难看出，资本市场发展的一个重要趋势就是资产证券化，在美国尤其如此。正因为证券化模式具有其他融资渠道所无可比拟的巨大优势，MBS才会发展如此迅速并拥有顽强的生命力。美国这套机制巧妙的地方就在于，通过三大机构GNMA、FNMA和FHLMC以及其他商业银行的证券化处理，建立了一个沟通房贷一级市场（银行和借款人）和二级市场（众多MBS投资者）的平台，从而借用资本市场的力量有效拓宽了房贷市场的资金来源，降低了融资成本，可谓是“一石多鸟”。

相比之下，我国的住房抵押贷款支持证券市场起步较晚，而且规模很小，交易品种也很单一。自2005年资产证券化业务试点以来，仅由中国建设银行分别于2005年12月和2007年12月在全国银行间债券市场发行过两期RMBS，金额分别为30.18亿元和41.6亿元。加之我国资本市场本就很不完善，缺乏用于有效避险的金融衍生工具，对不良资产的证券化操作更是被叫停十余年。但是，目前由于经济下行，商业银行所累积的不良资产已超过一万亿元，整个银行系统所面临的系统性风险愈来愈大，而运用证券化这一手段来化解不良资产所造成的危机已经成为必然趋势。同时更应看到，在城镇化运动的长期趋势下，我国楼市还有很广阔的发展空间，借鉴发达经济体特别是美国的信贷资产证券化经验，努力扩大ＭＢＳ市场的发行和交易规模并完善其衍生物结构，将对促进房贷市场健康快速发展、推动资本市场改革起到不可估量的积极作用！