加载中…一文看懂什么是杠杆ETF
(2018-02-11 17:57:18) 美国市场中有不少杠杆类ETF，包括双倍回报和三倍回报的杠杆型ETF基金，可以满足投资者对更高回报的需求。本期我们就来聊聊这些ETF。
一． 什么是杠杆ETF
杠杆ETF是使用杠杆来放大投资回报的ETF，杠杆ETF和普通ETF一样都是追踪某些证券市场的指数，只不过他们衍生出了两倍或三倍的回报，还可以提供反向的看空ETF。当目标指数收益变化1%时，基金净值变化（包括盈利、当然也包括亏损）可以达到合同约定的1.5%、2%或3%。当杠杆倍数为1倍时，杠杆ETF实际上就相当于传统ETF。
常用的说法中，有人用杠杆ETF泛指做多和做空的ETF；也有人用杠杆ETF指做多ETF，而把做空的ETF叫反向杠杆ETF。
本文中，我们在表述这个交易产品类别时采用泛指的表述方式，在文中需要区分的时候，也采取杠杆及反向ETF的表述。通过华尔街股票APP，我们可以交易以下杠杆ETF:
两倍ETF
AGQ
CHAU
DDM
DGP
DIG
DUG
DXD
DZZ
EUO
QID
QLD
RXL
SCO
SDS
SKF
SMN
SRS
SSO
TBT
TWM
UCO
ULE
UPRO
UVXY
UWM
UYG
UYM
YCS
ZSL
白银-两倍做多
沪深300-两倍做多
道指-两倍做多
黄金-两倍做多
美国油气-两倍做多
美国油气-两倍做空
道指-两倍做空
黄金-两倍做空
欧元ETF-两倍做空
纳斯达克100-两倍做空
纳斯达克100-两倍做多
医疗行业-两倍做多
原油-两倍做空
标普500-两倍做空
金融行业-两倍做空
材料行业-两倍做空
美国房地产-两倍做空
标普500-两倍做多
长期国债-两倍做空
罗素2000-两倍做空
原油-两倍做多
欧元ETF-两倍做多
标普500-三倍做多
恐慌指数-两倍做多
罗素2000-两倍做多
金融行业-两倍做多
材料行业-两倍做多
日元ETF-两倍做空
白银-两倍做空
三倍ETF
CURE
DGLD
DSLV
DWT
DWTI
DZK
ERX
ERY
FAS
FAZ
SDOW
SPXU
SQQQ
TECL
TECS
TNA
TQQQ
TZA
UDOW
UGLD
USLV
UWT
UWTI
YANG
YINN
医疗行业-三倍做多
黄金-三倍做空
白银-三倍做空
原油-三倍做空
原油-三倍做空
发达市场-三倍做多
能源行业-三倍做多
能源行业-三倍做空
金融行业-三倍做多
金融行业-三倍做空
道指-三倍做空
标普500-三倍做空
纳斯达克100-三倍做空
科技行业-三倍做多
科技行业-三倍做空
罗素2000-三倍做多
纳斯达克100-三倍做多
罗素2000-三倍做空
道指-三倍做多
黄金-三倍做多
白银-三倍做多
原油-三倍做多
原油-三倍做多
新华富时50-三倍做空
新华富时50-三倍做多
二. 杠杆ETF在境外的发展
杠杆ETF最早开始于欧洲，2005年2月瑞典发行其首只反向ETF即XACT
Bear基金，该基金跟踪OMXS30-index指数，在斯德哥尔摩股票交易所上市，并追求每日获得与指数变化相反的大约1.5倍的收益。美国的反向及杠杆ETF始于2006年6月，当时ProFunds公司在美国股票交易所相继推出了8只Proshares系列反向及杠杆ETF，并受到投资者的热烈追捧。此后，反向及杠杆ETF很快就风靡全球，欧美发达市场纷纷发行反向及杠杆ETF产品，如美国的ProFunds、Direxion等公司，英国的Lyxor、ETFsecurities等公司，德国的Deutsche
自2006年至今，美国反向及杠杆ETF以资金净流入为主。这一方面得益于产品创新引入了新资金；另一方面，美国于2008年金融危机颁布了严厉的裸卖空禁令，作为卖空替代品的反向ETF由于不受此禁令影响而受到投资者高度关注，杠杆ETF得到了爆发式的发展。另外，美国市场上杠杆及反向ETF产品也于短期内迅速扩充完善。首先是股票ETF和反向股票ETF在美国市场初步开始，后来反向债券ETF和杠杆商品ETF在美国杠杆及反向ETF产品中的规模发展也较为迅速。
在美国，ProFunds是反向及杠杆基金产品的始创者，也是目前管理资产规模最大的反向及杠杆ETF基金管理人。根据ETFdatabase网站数据统计，截至2016年5月27日，其管理的反向和杠杆ETF已达120只，其中杠杆ETF有96只，反向ETF有24只；资产规模增长到244.85亿美元，占全球总规模的46.3%；Direxion管理的反向和杠杆ETF有67只，资产规模93.83亿美元，占全球总规模的17.7%。
截至2016年5月27日，在美国过去三个月的日均交易量排名前10的ETF产品中，反向及杠杆ETF占3只，其日均交易量占前10名日均交易量的26.3%，可以看出杠杆及反向ETF也是比较活跃的一种交易工具。
在杠杆及反向ETF产品规模方面，截至2016年5月27日，美国规模前十的杠杆及反向ETF有七只，均为ProShares旗下产品，并且排名前五的资产规模都已超过15亿美元，规模为130.8亿美元，其中规模和日均交易量分别占前10名总规模和日均总交易量的78.5%和64%，投资目标以成长型公司、特定领域、政府债券及小型公司为主要投资对象；另外，Direxion的杠杆及反向ETF占2只，规模为25.4亿美元，其中规模和日均交易量分别占前10名总规模和日均总交易量的15.2%和15.5%。同时也可以看出美国杠杆ETF的产品比较集中，较高的产品集中度一方面源于杠杆ETF相对小众化的市场，另一方面也与明星基金公司旗下明星产品受追捧相关。
三．杠杆ETF的运作机制及长期跟踪问题
大多数设计出来的杠杆ETF都是跟踪标的指数的日内收益率，并在此日内收益率基础上设定一个杠杆，以放大投资者的收益，但这种跟踪仅限于每日的收益率杠杆放大。杠杆ETF不仅有正向跟踪，还可以反向跟踪，其杠杆一般设为+1、+1.5、+2或-1、-1.5、-2倍。杠杆ETF都是通过投资指数成分股、股指期货、互换合约及现金等价物并不断调整持仓等来逐日达到日内杠杆跟踪的目的。基金经理每天在基金收盘末净资产规模变动的基础上调整持仓，基金净资产规模变动主要受基金当日收益以及现金流入流出即投资者申购赎回的影响。
杠杆ETF的每日杠杆跟踪收益主要适合于短线投资者。杠杆ETF也可以设计成月度收益跟踪，但是相对于逐日跟踪，月度的杠杆跟踪在大幅波动的市场中，可能会造成很大的损失，这不是投资者所能预期的。当然，观察现今上市的杠杆ETF，其日内跟踪目标都能圆满完成。
杠杆ETF作为一种流动性高、交易透明的工具，适于用作短期和长期的投资。杠杆ETF的交易量往往是单纯ETF的几倍，如此高的流动性似乎可以说明它颇受短线投资者的青睐。但是，杠杆ETF作为一种杠杆跟踪指数的产品，投资者仍然可以将其作为长期投资组合策略中的一部分。
现今，杠杆ETF的目标是在日内倍数跟踪标的指数收益率。当持续期不止一天时，期间基金收益率除以指数收益率的值就会与设定杠杆之间存在较大差别，这主要是由于复利效应的存在——收益和损失每天都会复利计算。这也是市场上主要的争论所在，杠杆ETF在一天之外并没有做到杠杆跟踪。复利效应会影响持有其超过一天的杠杆ETF投资杠杆跟踪。杠杆ETF的杠杆设定仅限于日内，超过一天的收益率则不一定，因为前天的收益或者损失会计入基金资产进入第二天的投资，从而扩大收益或者损失，这就是复利效应。复利效应的大小与投资期间内的市场环境有关，无论是牛市、熊市还是震荡市都会存在。下面引用美国市场成熟杠杆ETF管理者ProFund和ProShare公司投资顾问Joanne Hill和George Foster的研究，以分析杠杆ETF是否适用于长期投资，给出一些上述争论的答案，来供大家参考。
1
普通的（1倍杠杆）复利投资
在单边上扬的市场，复利计算的长期收益率要大于日收益率总和。举例来说，如果标的指数连续两天上涨10%，那么复利投资在这两天的收益率为21%，高出两天收益之和一个百分点。与此类似，在一个单边下跌的市场，长期复利策略的损失小于每天损失的累加。例如，标的指数连续两天下跌10%，复利投资的两天损失为19%而不是20%。可是在一个指数剧烈波动的市场中，复利策略会出现导致长期收益率小于日收益率总和的情况。比如，指数第一天上升10%而第二天下跌10%，复利计算出的两天收益率为-1%，要小于指数两天的日收益率总和。
2
2倍杠杆ETF的投资分析
对单边上扬的市场，如果指数连续2天上涨10%，1倍杠杆的复利收益率为21%，而2倍杠杆基金每天收益率为20%，最终收益率为44%，其结果大于1倍杠杆基金复利收益率的两倍。同样地，对单边下行的市场，如果指数连续两天下跌10%，那么2倍杠杆基金每天收益为-20%，2天收益率为-36%，其损失要小于1倍杠杆基金两天的损失19%的两倍。
在震荡市中，2倍杠杆ETF的长期收益率小于1倍杠杆ETF复利收益率的两倍。举例来说，普通投资的收益率为-1%，2倍杠杆基金在震荡市的最终收益率为-4%，损失比普通投资的两倍更多。
3
市场的急剧波动将放大复利效应
金融市场的急剧波动在美国2008年秋天达到了一个前所未有的高度。当时，全球经济经历了严重的信贷收缩，市场对金融机构丧失信心以及对政府政策干预的类型和程度预期不明确，这些因素的共同作用导致了19世纪30年代大萧条后金融市场最大的经济危机。正如前文讨论的那样，这种大跌大涨的急剧变化对杠杆基金的影响极为强烈，无论是正向还是反向。在这一阶段，某些投资者意识到了这些杠杆基金的长期收益率与标的指数收益率的偏离极为巨大。
对于上述偏差，市场上也有一些投资者采用相应的再平衡机制来对冲。对冲策略各有特点和利弊，涉及篇幅原因，这部分内容如果你感兴趣，可以在文章评论区留言，我们再另行讨论。
通过杠杆ETF，投资者能够完成以下几个投资目标：
1.当投资者对标的指数未来一段时间的走势有较为明确的预期时，可以追逐高于指数的收益率。
2.调高或降低投资组合中某一指数的风险程度，例如某行业、板块和某国家的指数，利用杠杆ETF来调整就可以避免对投资组合中的其他头寸进行变动；在对冲或者规避风险和在短期灵活对冲或长期的风险管理中均可用。
3.作为指数头寸投资策略的一部分，这种策略同时投资于两个指数，以获得两指数的相对收益——比如投资者可能预判金融板块未来一段时间内的表现优于能源板块，或者新兴市场的股市优于美国，这样投资者可以利用两指数方向相反的交易获得预期的超额收益。这其中用杠杆ETF代替一般的ETF不仅可以放大这种超额收益，同时其中涉及到做空交易，杠杆ETF更为可行。
4.对冲投资组合中的Beta部分，以分离出主动地超额收益Alpha。
在上述投资目标中，最简单直接的是目标1，即在对于市场方向或者某品种走势有更明确预期，或者投资人主动承担更大风险敞口以追求更高收益。通过杠杆ETF放大收益，2-3的杠杆对于杠杆产品而言，并不算大。但笔者还是提醒投资者，杠杆产品在放大收益的同时，也会放大亏损，希望各位读者能够通过这些产品，获取更高的投资收益。
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