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陈绍霞
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“唯赛道论”扭曲市场估值,价值投资迎黄金时代(上篇)

(2021-11-12 15:08:08)
标签:

股票

000069

分类: 价值投资专栏

    今年前10月,A股市场延续了2020年以来高估值股票与低估值股票两极分化的走势:高估值股票在抱团资金推动下继续上涨,估值不断上升,低估值股票延续跌势,估值重心不断下移。 

估值两极分化,“唯赛道论”扭曲市场估值体系

2013-2015年间A 股市场也曾出现两极分化走势,当时的分化表现为小盘股与大盘股之间的分化,小盘股估值远高于大盘股。而2019年以来市场两极分化的走势与流通盘大小无关,与所谓的“赛道”相关:只要赛道好,即使业绩下滑,股价也可以飞涨;赛道不好,即使业绩大幅增长,股价也得跌。这就是2019年以来流行于A 股市场的著名的“赛道论”。股价涨跌只与赛道有关,与业绩、与基本面无关。

以如今炙手可热的新能源汽车龙头比亚迪为例,2020年比亚迪每股收益1.47元,115,比亚迪收盘价314元,市盈率213.6倍。2020年华侨城每股收益1.56元,115,华侨城的收盘价5.92元,市盈率3.79倍。华侨城的每股收益是比亚迪的1.06倍,比亚迪的股价是华侨城的53.04倍!为什么二者股价相差如此悬殊?是因为比亚迪的盈利能力、业绩成长性显著高于华侨城吗?

从业绩成长性指标来看,2016-2020年间,比亚迪2016年归属于母公司股东的净利润50.52亿元,2017-2019年持续下降至16.14亿元,2020年归母净利润回升至42.34亿元,2020年归母净利润较2016年下降了16.19%2016-2020年间,华侨城归母净利润持续增长,由2016年的68.88亿元增长至2020年的126.85亿元,2020年归母净利润较2016年增长了84.15%,年化增长率16.49%。华侨城的业绩增长率显著高于比亚迪。

表一、2016-2020年华侨城与比亚迪归母净利润比较

单位:亿元

证券简称

2016

2017

2018

2019

2020

2020/2016增长率

华侨城A

68.88

86.43

105.89

123.40

126.85

84.15%

比亚迪

50.52

40.66

27.80

16.14

42.34

-16.19%

从盈利能力指标来看,2016-2020年间华侨城的加权净资产收益率一直高于15%,比亚迪在此期间只有2016年的净资产收益率12.91%高于10%,其他年份的净资产收益率都低于10%,其中,2019年的净资产收益率只有2.62%。华侨城的盈利能力显著高于比亚迪。

表二、2016-2020年华侨城与比亚迪加权净资产收益率ROE比较

证券代码

证券简称

2016

2017

2018

2019

2020

000069.SZ

华侨城A

16.84%

18.05%

18.98%

19.33%

17.47%

002594.SZ

比亚迪

12.91%

7.76%

4.96%

2.62%

7.43%

2015年比亚迪收盘价64.4元,2021115比亚迪收盘价314元,股价较2015年底上涨了388%2015年华侨城收盘价8.8元,2021115华侨城收盘价5.92元,股价较2015年底下跌了32.7%

2020年华侨城净利润126.85亿元、比亚迪净利润42.34亿元,华侨城净利润是比亚迪的3倍;2021115比亚迪总市值8372.49亿元、华侨城总市值485.55亿元,比亚迪总市值是华侨城的17.24倍!

表三、华侨城与比亚迪净利润、总市值比较

单位:亿元

证券代码

证券简称

归母净利润

总市值

002594.SZ

比亚迪

42.34

8,372.49

000069.SZ

华侨城A

126.85

485.55

2020年比亚迪净利润较2016年下降了16.19%2020年华侨城净利润较2016年增长了84.15%,前者业绩下滑、后者业绩大幅增长,2016年以来,华侨城业绩表现显著优于比亚迪。2016年以来华侨城净资产收益率持续高于15%,比亚迪连续多年净资产收益率低于10%,华侨城盈利能力显著高于比亚迪。在此期间,比亚迪的股价大幅上涨、华侨城的股价却不涨反跌。股价涨跌与上市公司盈利能力、业绩成长性完全无关,甚至背道而驰。为什么会出现股价走势与业绩完全背离的极端分化表现呢?

“唯赛道论”扭曲市场估值,价值投资迎黄金时代(上篇)
 

高估值的比亚迪是否将重蹈华侨城的覆辙?

如果比亚迪的市盈率是4倍,那么它的股价是多少呢?2020年比亚迪每股收益1.47元,以4倍市盈率计,股价5.88元!115,比亚迪的收盘价314元,市盈率213.6倍。比亚迪200多倍的市盈率能长期保持下去吗?未来会不会低至4倍?

2006-2007年的那一轮牛市行情中,华侨城曾经是市场的热门股,按照当下市场流行的说法,当年的华侨城也处于好赛道中:200711月华侨城的总市值曾达到847.45亿元,以华侨城20077.5亿元的净利润计算,其市盈率高达112.94倍;2007-2020年华侨城归母净利润由7.5亿元增长至126.85亿元,13年间净利润增长了15.9倍,其总市值却由2007年的847.45亿元下降至485.55亿元,降幅达42.7%

表五、华侨城2007年与2020年净利润与估值变化情况

单位:亿元

项目

2007

2020

增长率

归母净利润

7.50

126.85

1590.55%

总市值

847.45

485.55

-42.70%

市盈率

112.94

3.83

 

2007年当华侨城的市盈率被推高至100多倍时,大概不会有人能想到,若干年后其市盈率会下跌至3倍多。如今市盈率高达200多倍的比亚迪未来是否会步华侨城的后尘呢?

传统的汽车行业是一个周期性行业,2008年美国次贷危机爆发后,美国三大汽车巨头中的两家陷入破产重整困境,通用汽车破产重整后,通用汽车原股东的权益清零。通用汽车重组后的股权分配:美国、加拿大政府分别向通用汽车注资300亿美元和95亿美元,分别获得重组后通用汽车60%12.5%的股份,工会、债权人分别获得重组后17.5%10%的股份,重组后通用汽车原股东不持有任何股份。

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